近日，存儲器控制芯片廠商得一微電子股份有限公司（以下簡稱“得一微”）向上交所遞交了科創板上市申請。

在消費類芯片的寒冬之中，作爲一級市場明星企業，得一微也不得不降低投資者預期。招股書表明，得一微擬公開發行不超過2354萬股，募集12.2億元，對應預期招股價格爲51.8元/股。此前，得一微在2021年11月和2022年1月的兩輪增資價格爲50元/股，已經十分接近預期招股價格。這意味着，得一微的最後一輪投資者，在過去一年並沒有收穫多少回報。

得一微是國內規模較大的存儲控制芯片廠商，並同時銷售NAND FLASH存儲器產品。NAND FLASH存儲器產品主要由存儲控制芯片和NAND FLASH存儲顆粒等部件組成，其中，存儲顆粒主要負責數據存儲，存儲控制芯片主要用於管理存儲顆粒中數據的寫入、讀取與擦除，並與終端應用客戶選用的各類外部計算機或電子設備CPU進行通信和數據交換。

2019年、2020年和2021年，得一微分別實現收入1.26億元、2.07億元和7.45億元，同期虧損分別爲8383萬元、2.9億元和6834萬元。

收入爆發性增長背後，是得一微主營業務結構發生的變化。2019年，公司存儲控制芯片和存儲器產品的收入佔比分別爲54.67%和44.17%，到2022年上半年，公司存儲控制芯片收入佔比已經降低至26.76%，而存儲器產品的收入佔比提升至69.34%。

存儲器產品雖然有助於得一微擴大營收，但也會造成毛利率下降以及佔用資金。2022年上半年，公司存儲控制芯片和存儲器產品的毛利率分別爲32.86%和3.57%，相差較大。

由於主營業務的轉變，得一微需要囤積存儲顆粒，公司存貨結構也在近兩年發生了較大變化。2019年公司原材料佔公司存貨比例爲3.74%，到2021年，這一比例提升至36.02%。

這也導致了得一微存貨週轉率逐年下降，由2019年的4.95倍下降至2021年的2.25倍，從原先的優於行業平均水平變爲低於行業平均水平。

因此，得一微的華麗轉身，可謂是“激起千層浪”。雖然獲得了收入的高速增長，但與此同時付出的代價也是驚人的。

隨着得一微從芯片設計公司逐步變爲存儲器產品廠商，其身份也在發生微妙的改變，對於下游客戶來說，得一微作爲供應商的可靠性要打一個問號，

招股書顯示，得一微的存儲控制芯片搭載在朗科科技（300042．SZ）、臺電、七彩虹、江波龍（301308．SZ）、晶豪科技、凌航科技、海康存儲等存儲模組廠的存儲器產品中，其中的江波龍是最大的存儲器廠商之一。

2018年，得一微通過增發股本併購深圳市硅格半導體有限公司（以下簡稱“深圳硅格”），江波龍的全資子公司西藏遠識創業投資管理有限公司（以下簡稱“西藏遠識”）作爲深圳硅格的股東，通過此次交易持有得一微當時19.91%的股份。

除了股權關係，江波龍也真金白銀的給予得一微業務支持，2019年和2021年，得一微均向江波龍直接銷售存儲控制芯片，分別佔其當年收入比例的4.08%和5.22%。

然而“親密”的關係在2020年開始走向終結。2020年11月和2021年6月，西藏遠識先後多次向北京創客、凱盈九號、嘉興宸晟等多家機構轉讓得一微的股份，至此次申報材料前，西藏遠識對得一微的持股比例已經下降至2.79%。2022年上半年，江波龍佔得一微銷售收入比例也僅爲1.38%。

得一微招股書中提到，公司的存儲器產品、技術服務等存儲解決方案應用於中興通訊（000063．SZ），而中興通訊也是江波龍的客戶。這種利益衝突或許是江波龍逐步淡出得一微的重要原因。

在江波龍的招股書中，對於存儲主控芯片的供應商是這樣描述的，“公司基於慧榮科技 （SMI）、聯芸科技、美滿電子（Marvell）等主流廠商的主控芯片自主開發固件軟件，並且深度參與主控芯片架構的定製，以實現高性能、高品質、創新型產品方案。”其中明顯迴避了對得一微的的介紹。

一位芯片行業經銷商進一步解釋稱，芯片原廠與下游客戶爭利存在較大風險，如果不做好客戶範圍區隔，會導致下游客戶不敢與芯片廠商合作。這種情況並不少見。

那麼，得一微真的具備和下游前客戶掰手腕的本錢嗎？

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，得一微存儲器產品的毛利率分別爲-4.45%、-6.43%、8.39%和3.57%。

主營產品同爲存儲器的佰維存儲和江波龍的同期毛利率均爲兩位數，江波龍的毛利率甚至在2021年一度接近20%。

理論上，得一微存儲控制芯片是自研的，而江波龍的存儲控制芯片還需對外採購，得一微存儲器產品毛利率應該更高。但實際結果大相徑庭。

這裏的關鍵在於存儲顆粒纔是存儲器產品的主要成本。根據江波龍的招股書，2021年存儲晶圓和主控芯片的成本佔比分別爲79%和6.04%。如果沒有解決好存儲顆粒的供應鏈，存儲器產品並不容易賺錢。

招股書顯示，從2019年到2022年上半年，得一微的存儲顆粒主要來自長江存儲、深圳中電、中康存儲、泰科源控股、星語國際（香港）股份有限公司、Trek 2000 International Ltd，除長江存儲外，均爲芯片經銷商，而非芯片原廠。對單一存儲顆粒的供應商，得一微的採購量也並不大，其中採購最多的長江存儲，2021年的採購金額是2.2億元。

江波龍2021年對其第一大供應商美光科技的採購金額近31億元。在芯片行業，隨着採購量的加大，在價格和供貨優先級上都會有優勢，江波龍在存儲顆粒的採購量上相比得一微具有壓倒性優勢，因此在同一存儲顆粒的採購單價上，江波龍肯定是低於得一微的。這一成本優勢帶來的就是兩家公司存儲器產品毛利率上10個點以上的差距。

責任編輯：吳劍 SF031