對許多投資者來說,12月的美股令人震驚。在被標普500指數10月和11月振奮人心的反彈所吸引後,他們現在不得不眼睜睜地看着該指數連續五個交易日下跌,創下2011年以來最長的單月連跌。

不過,對於American Century investment Management多資產策略投資總監Rich Weiss來說,這些都並不是特別令人驚訝。Rich Weiss表示,多頭早就該進行清算了,他們對美聯儲利率政策的癡迷可能矇蔽了它們對經濟現實的認識,而經濟現實最終可能會扼殺股市的任何反彈。

標普500指數週三小幅下跌,延續了自11月30日以來的貫穿每個交易日的跌勢。而在11月30日當天,美聯儲主席鮑威爾釋放出放緩加息步伐的信號引得標普500指數大幅上漲超3%。儘管經歷了一波企業業績下調、以及房地產和製造業等領域經濟數據疲軟,但在近期的連跌五日之前,標普500指數在此前七週內飆升了14%。

Rich Weiss表示:“我認爲危險的一件事情是,許多投資者現在目光短淺,痛苦地把注意力集中在美聯儲身上、而且只關注美聯儲,以及關注美聯儲何時會進行政策轉向。他們這樣做是看不到更大的圖景的。”

Rich Weiss認爲,問題在於,美聯儲引發的疫情發生後經濟的迅速復甦主導着今天投資者的思維。他們之中的許多人已經習慣於逢低買入的成功,以至於忽略了股市不穩定的基礎。儘管投資者爲美聯儲潛在的政策轉向歡呼雀躍,但現實情況是,等到美聯儲降息的時候,經濟通常已經嚴重受挫,股市也已經跌得一蹶不振。

標普500指數自11月中旬以來的漲勢與債市走勢相悖。美債收益率曲線進一步倒掛,衰退警告愈發強烈。此外,在截至6月份的三個季度中,有兩個季度的企業盈利增長預期爲負。

不過,在一些人看來,Rich Weiss的觀點似乎是站不住腳的,市場近期的下跌更有可能是由良好的經濟數據引發的。Rich Weiss擔心關於美聯儲政策轉向的說法讓投資者沒有注意到基本面正在惡化,這有更大的可能造成長期的傷害。他警告稱:“暴風雨就要來了。人們在賭它會是熱帶風暴還是4級颶風。這只是一個嚴重程度和持續時間的問題。”備受關注的美國11月CPI數據將於下週二公佈,正好在美聯儲召開今年最後一次議息會議之前。

標普500指數在過去五個交易日中累計下跌3.6%,即使在回落之後,該指數仍徘徊在其200日移動均線附近,這是一個被廣泛關注的衡量市場趨勢的門檻。該指數連續第19個交易日位於長期趨勢線的3.1%以內,這是自2019年以來最長時間。

但在一個經常被標榜爲一年中對股市最有利的月份(即12月)裏,這種持續的表現疲軟也是罕見的。在過去20年裏,標普500指數只有三次在一個月開始時就出現這樣的下跌,最近一次是在2011年6月。而標普500指數上一次在12月以跌勢開頭還要追溯到1996年。

摩根士丹利摩根大通,策略師們都警告稱,熊市尚未結束,原因是企業利潤收縮和美聯儲收緊貨幣政策的威脅。Strategas Securities LLP首席投資策略師Jason Trennert表示,押注美聯儲將採取鴿派立場的投資者應該重新考慮自己的頭寸。在研究了上世紀70年代以來的貨幣週期和股市表現之後,Jason Trennert及其團隊發現,真正轉向寬鬆的貨幣政策往往預示着股市多頭的痛苦。

Jason Trennert及其團隊的研究顯示,在第一次降息之後,標普500指數在寬鬆週期的早期都出現了下跌(只有一次例外),該指數在觸底前平均下跌24%。Jason Trennert在一份報告中指出:“在很多情況下,投資者對於股市反彈的希望在於預期美聯儲將調整貨幣政策。然而,歷史表明,投資者應該小心自己的願望。”

當然,股市並不總是緊跟基本面走勢。但從長期來看,股市與收益等因素的偏差不會太大。目前標普500指數的市盈率約爲17倍,大致與10年平均水平相當。這一倍數令Rich Weiss等投資者擔憂,因爲目前的基準十年期美債收益率是10年平均水平的兩倍,而企業盈利衰退正在逼近。

標普500指數自10月中旬後的反彈是該指數今年第三次從低點反彈超過10%,此前兩次分別在3月和6-8月,但最終都重歸跌勢並在幾周內跌至新低。Rich Weiss表示:“有很多投資者非常擔心他們會錯過轉折點。他們一直在期待美聯儲政策轉向並因此回到了股市,但這爲時過早。”

責任編輯:於健 SF069

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