據深交所披露，創業板上市委員會定於12月9日審覈江蘇華陽智能裝備股份有限公司（簡稱：華陽智能）首發事項。華陽智能主要從事微特電機及應用產品的研發、生產和銷售，主營產品爲用於控制空調扇葉運動的空調導風電機。

結合華陽智能披露的招股書（上會稿）與深交所下發的問詢函可以發現，準備登陸創業板的這家公司IPO募資用途卻存在爭議，而隱藏在財務報表中的經營活動現金流量淨額與淨利潤的明顯差異，又暴露了上市前華陽智能的一個隱患。

IPO募資用途與村幹部公司引質疑

華陽智能是一家由大股東、董事長許雲初及其兒子許鳴飛、女兒許燕飛實際控制的企業，三人合計直接持有或間接控制公司76.56%股權。

華陽智能主營業務爲微特電機及組件，此次創業板IPO擬募資約4億元。

招股書顯示，報告期內，即2019年—2022年1-6月，華陽智能營業收入3.15億元、3.96億元、4.99億元、2.52億元；淨利潤4616.85萬元、5996.69萬元、6513.30萬元、3199.80萬元；其中，微特電機及組件收入佔公司總營收的比例分別達到了85.93%、87.17%、85.78%、84.34%。

但從華陽智能披露的IPO募資用途看，這家公司擬將2.1億元的募集資金和計劃3.1億元的投資總額用於智能精密注射給藥醫療器械產業化建設項目。報告期內，精密給藥裝置在華陽智能總營收中的佔比僅分別爲10.55%、6.64%、8.50%、12.42%。

（來源：華陽智能招股書）

將大部分IPO募資資金投向公司收入佔比較小的精密給藥裝置業務，華陽智能葫蘆裏賣的什麼藥？

華陽智能在招股書中稱，在精密給藥裝置方面，公司是國內起步較早、產品線較爲齊全的注射筆研發生產企業，已取得了金賽藥業、豪森藥業、信立泰等知名生物製藥企業的批量訂單，在國內企業中佔據領先地位。

但從其披露的數據看，報告期各期，華陽智能電子式注射筆分別實現銷售收入 2804.98萬元、2165.87萬元、2994.39萬元和2677.97萬元，其中金賽藥業爲唯一大客戶，銷售佔比分別達到了99.96%、99.92%、99.82%和89.29%。

也就是說，報告期內，華陽智能電子式注射筆的銷路幾乎全部“仰仗”一家企業——金賽藥業。這一事實令前述華陽智能對自家精密給藥裝置業務行業地位和市場競爭力的描述缺乏說服力。

華陽智能電子式注射筆的唯一大客戶金賽藥業，又是“何方神聖”？

據天眼查，金賽藥業，即長春金賽藥業有限責任公司，穿透這家公司的股權結構可以看到，金賽藥業的最終控制人爲長春新區國有資產監督管理委員會。

另外，華陽智能的勞務外包和委託加工費佔比較高。據招股書，2019年—2022年1-6月，華陽智能委託加工費總金額分別爲1851.60萬元、2233.11萬元、3197.57萬元和1541.51萬元，委託加工費佔營業收入的比例分別爲9.14%、7.95%、8.66%、8.15%。

華陽智能2021年和2022年上半年勞務外包金額爲1498.30萬元和487.19萬元，佔營業收入的比例分別爲4.06%、2.58%。

2021年和2022年上半年，華陽智能的勞務外包和委託加工費佔公司總營收的比例合計達到了12.72%、10.73%。

需要注意的是，華陽智能2022年上半年前五大委託加工商中新增的兩家組裝加工廠商，其中泗洪縣啓陽電子有限公司2021年9月成立，成立後即與華陽智能合作，華陽智能採購金額佔其銷售收入的85.63%；宿遷誠志電子科技有限公司2022年1月成立。成立後即與華陽智能合作，華陽智能採購金額佔其銷售收入的97.12%。

不尋常的是，這兩家註冊地均爲江蘇宿遷泗洪縣界集鎮、收入高度依賴華陽智能的委託加工商，整個公司及其大股東、主要管理者卻幾乎沒有與華陽智能相關的從業經歷，且目前兩家公司的實繳資本均爲0。

（來源：深交所問詢回覆函）

據天眼查，泗洪縣啓陽電子有限公司中，譚慶豐爲大股東，持股80%，許保銀爲二股東，持股20%；宿遷誠志電子科技有限公司中，王守志爲大股東，持股70%、丁二濤爲二股東，持股30%。

沒有任何相關從業經歷，這兩家公司工商註冊的經營範圍中卻都精準顯示與華陽智能相同的業務——微特電機及組件製造，微特電機及組件銷售。上述問題令外部質疑這兩家公司存在專門爲華陽智能服務而設立的嫌疑。

犧牲毛利率抬高銷售收入 現金流暴露公司隱患

從銷售收入看，華陽智能2020年微特電機產品銷售收入較2019年增長了 4770.48萬元。但從毛利率看，報告期各期，微特電機及組件的毛利率分別爲33.03%、28.40%、24.53%和21.05%，精密給藥裝置產品的毛利率分別爲55.25%、52.15%、48.60%和 48.10%，各類產品毛利率均呈逐年下滑的趨勢。

觀察華陽智能披露的2020年微特電機產品新增訂單的毛利率情況可以發現，除了H產品、J產品和L產品，其餘7個產品均爲毛利率低於25%左右的產品。這7個產品的收入2019年和2020年佔華陽智能微特電機產品收入的比例分別爲17.29%和38.03%，低毛利率產品銷售額及佔比的快速增長，導致華陽智能2020 年毛利率下降。

據此，有外部投資者指出，華陽智能意在犧牲毛利率抬高公司產品銷量和銷售收入，來讓公司財務報表好看。

（來源：深交所問詢回覆函）

另外，報告期各期，華陽智能經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤之間的差額分別爲-3919.31萬元、-4685.21萬元、-5578.46 萬元和-1502.52 萬元，可以看出2019-2021 年各期差值基本均在4000 萬元以上；同行業可比公司中，江蘇雷利經營活動產生的現金流量淨額與淨利潤之差額分別爲5131.33萬元、1.42億元、9988.35萬元、-2626.94萬元，其各期經營活動現金流量淨額與淨利潤基本相當。

（來源：深交所問詢回覆函）

華陽智能經營活動現金流量淨額與淨利潤差異較大，現金流量淨額明顯低於同期的淨利潤水平，即便公司賬面上資產大於負債，但公司可以用來償還借款的銀行存款和貨幣資金仍可能不足。

更關鍵的是，華陽智能的應收賬款和和應收票據所佔比例較高。據招股書，報告期各期末，華陽智能應收賬款賬分別爲1.03億元、1.22億元、1.64億元、1.58億元；應收票據和應收款項融資合計分別爲9439.22萬元、1.47億元、1.37億元、1.07億元，其中應收賬款和應收票據合計金額佔收入的比例高達60%，高於江蘇雷利。

償債能力方面，2019年—2022年1-6月，華陽智能的合併資產負債率分別爲45.21%、42.63%、46.13%、43.91%，均已接近50%；遠高於同期可比公司24.82%、28.37%、30.34%、27.68%的平均值。

上述情況暴露了華陽智能持續盈利能力不足，並且存在償債風險的隱患。