中国外汇投资研究院 金融分析师 张正阳

目前美国通胀下降引发市场广泛关注，之所以通胀问题始终是热议焦点，重点在于通胀指标是决定美联储货币政策导向的重要参考。基于美国通胀由前值8.2%水平下降至7.7%水平，美联储也明确释放本次加息或将放缓讯号，这也使得市场更多声音趋于美国通胀见顶并在未来还将持续回落。而在本月的利率决议中加息50个基点或大概率也衬托了该论调。但鉴于目前通胀形势超7%通胀水平，通胀走高风险仍然存在，美联储放缓加息而非停止加息也显示出“通胀见顶”仍有待观察。

首先简单梳理通货膨胀的定义，通胀简单来说可以理解为物价上涨。主要是能源、食物、物品、服务等的价格上涨，众所周知，由于疫情席卷全球叠加地缘局势干扰左右，商品尤其是上述品类的价格高涨使得通货膨胀持续飙升。而深挖影响通货膨胀有三个因素，供给的变动，需求的变动以及货币的变动是其中关键。梳理定义后将视角拉回三个因素发生了怎样的变化？

前期由于受到疫情影响，美国宽松的货币政策刺激经济措施导致需求持续增加，而供应问题始终处于减少态势，加之实际利率为零使得消费加速，上述三个因素齐聚也导致了美国通胀的持续冲高。

目前在美联储货币紧缩的大背景下，消费者和企业仍处于良好状态，需求受此影响也随之处于相当高的水平，这也导致前期用于经济刺激措施支付的款项消耗殆尽。基于服务及刚需带来的通胀仍处高位，美国的消费支出仍很难下降，供小于求的格局并未发生改变。其中最具代表性的是，消费热情不减的结构性变化将有碍于未来的消费稳定，即信用卡消费增多，第三季度美国居民债务同比达到2008年以来最高。由此可知，本轮美国通胀主要来源在于刚需产品，而不可持续的刚需价格更趋于市场消费，因而需求不减通胀放缓也仅为短期，这也佐证了美联储为何放缓加息而非停止加息。

作为影响通胀的核心要素，原油价格阶段性跌势是美国通胀放缓的重要依托，但市场对油价前景涨跌存在较大分歧。如高盛等投行预计油价明年仍存在上涨至100-120美元之上可能，而也存在opec+成员国对于油价未来将跌至50-75美元的声音依存。为此，美国原油收储对国际能源价格走势的影响依然不确定，但可以预见的是中长期石油价格仍有突破100美元可能。毕竟随着美联储乃至主要国家央行加息策略转变，市场投资与投机情绪或转向更为积极，加之全球经济恢复进程可能好于预期，市场对石油的需求保持稳定将支持油价上涨。而石油价格再攀高点势必将不断蓄力于通胀之中，由此通胀下滑或美联储政策转向言论也绝非预期那般乐观。

综上所述，目前美国通胀虽有放缓，但从商品向服务及刚需扩散之势或是未来维系通胀高位或重攀高点的重点要素，短期油价情绪化波动并非长期，全球经济增长前景及石油供需变数将是未来油价回归高位震荡的关键。由此预计年内美联储最后一次例会加息50个基点或存较大概率，但这并不意味着未来通胀或将下降，反之或为其未来持续紧缩基点奠定基础，尤其是经济数据论调与美联储政策风向还将是左右市场短期导向并值得剖析的关键。