中國外匯投資研究院 金融分析師 張正陽

目前美國通脹下降引發市場廣泛關注，之所以通脹問題始終是熱議焦點，重點在於通脹指標是決定美聯儲貨幣政策導向的重要參考。基於美國通脹由前值8.2%水平下降至7.7%水平，美聯儲也明確釋放本次加息或將放緩訊號，這也使得市場更多聲音趨於美國通脹見頂並在未來還將持續回落。而在本月的利率決議中加息50個基點或大概率也襯托了該論調。但鑑於目前通脹形勢超7%通脹水平，通脹走高風險仍然存在，美聯儲放緩加息而非停止加息也顯示出“通脹見頂”仍有待觀察。

首先簡單梳理通貨膨脹的定義，通脹簡單來說可以理解爲物價上漲。主要是能源、食物、物品、服務等的價格上漲，衆所周知，由於疫情席捲全球疊加地緣局勢干擾左右，商品尤其是上述品類的價格高漲使得通貨膨脹持續飆升。而深挖影響通貨膨脹有三個因素，供給的變動，需求的變動以及貨幣的變動是其中關鍵。梳理定義後將視角拉回三個因素髮生了怎樣的變化？

前期由於受到疫情影響，美國寬鬆的貨幣政策刺激經濟措施導致需求持續增加，而供應問題始終處於減少態勢，加之實際利率爲零使得消費加速，上述三個因素齊聚也導致了美國通脹的持續衝高。

目前在美聯儲貨幣緊縮的大背景下，消費者和企業仍處於良好狀態，需求受此影響也隨之處於相當高的水平，這也導致前期用於經濟刺激措施支付的款項消耗殆盡。基於服務及剛需帶來的通脹仍處高位，美國的消費支出仍很難下降，供小於求的格局並未發生改變。其中最具代表性的是，消費熱情不減的結構性變化將有礙於未來的消費穩定，即信用卡消費增多，第三季度美國居民債務同比達到2008年以來最高。由此可知，本輪美國通脹主要來源在於剛需產品，而不可持續的剛需價格更趨於市場消費，因而需求不減通脹放緩也僅爲短期，這也佐證了美聯儲爲何放緩加息而非停止加息。

作爲影響通脹的核心要素，原油價格階段性跌勢是美國通脹放緩的重要依託，但市場對油價前景漲跌存在較大分歧。如高盛等投行預計油價明年仍存在上漲至100-120美元之上可能，而也存在opec+成員國對於油價未來將跌至50-75美元的聲音依存。爲此，美國原油收儲對國際能源價格走勢的影響依然不確定，但可以預見的是中長期石油價格仍有突破100美元可能。畢竟隨着美聯儲乃至主要國家央行加息策略轉變，市場投資與投機情緒或轉向更爲積極，加之全球經濟恢復進程可能好於預期，市場對石油的需求保持穩定將支持油價上漲。而石油價格再攀高點勢必將不斷蓄力於通脹之中，由此通脹下滑或美聯儲政策轉向言論也絕非預期那般樂觀。

綜上所述，目前美國通脹雖有放緩，但從商品向服務及剛需擴散之勢或是未來維繫通脹高位或重攀高點的重點要素，短期油價情緒化波動並非長期，全球經濟增長前景及石油供需變數將是未來油價迴歸高位震盪的關鍵。由此預計年內美聯儲最後一次例會加息50個基點或存較大概率，但這並不意味着未來通脹或將下降，反之或爲其未來持續緊縮基點奠定基礎，尤其是經濟數據論調與美聯儲政策風向還將是左右市場短期導向並值得剖析的關鍵。