中国外汇投资研究院研究总监  李钢

美联储即将迎来年内最后一次例会，鉴于11月以来美联储及其官员已比较明确的向市场释放了本次加息放缓的信息，预计这次例会将是美联储政策进入新阶段的启点。主要是最新一次美国CPI增速已放缓至7.7%，这依旧是比较严峻的通胀水平，同时虽然核心通胀和支出指标距离美联储目标尚存较大差距，但美联储加息超调的风险已经引起市场的警惕，即明年美国经济衰退可能性日益严峻。

美联储官员在过去一个月内提到经济衰退风险的次数也明显增加，但当前市场对美国经济衰退的争议仍然存在，市场投资情绪也比较复杂。预计未来美国经济萎缩和高通胀将在一段时间内并存，尤其是就业结构不平衡将是未来通胀居高不下参数，继而将影响美联储政策转向，预计当下市场对美元及投资与投机性资产的积极布局可能仅为短中期现象，毕竟经济现实表现是投资的基础，而长期美国经济可能并不存在过热的可能性。

事实上，美国商品和服务的供需失衡难题并未彻底消失，毕竟疫情环境下产出不足依旧存在，而疫情期间财政对社会可支配收入的补助也仍是当前需求稳定的支撑，未来石油和一般商品价格可能存在季节性反弹可能，这将是整体通胀居高不下或二次抬升的参数。因而值得关注OPEC+减产计划变数、美国石油储备释放计划和欧洲石油限价措施的影响。预计美国服务业恢复经营对通胀的影响至关重要，一方面是服务业运行需要更多门面租赁，房屋供不应求将持续推动租金上涨，另一方面是疫情环境下服务业岗位与就业人口供给矛盾将维持一段时间，薪资—通胀可能是美联储难以改善的症结。因而美联储有必要维持高水平加息以抑制服务业增长。

数据显示，11月美国新增非农就业人数26.3万，高于市场共识预测的20万。BLS 10月JOLTS显示，每一个失业者对应1.72个职位空缺，较上月的1.86微降，求人倍率依旧居高不下。在职位空缺走跌、尤其是科技和制造业部门裁员潮的背景下，新增就业还是大超预期，意味着上月稍有松动迹象的劳动力需求，又在感恩节休旅季的影响下再一次紧张。11月失业率报3.7%，与上月持平，失业人口微降4.8万至601.1万。自3月以来，失业率一直在3.5%到3.7%的窄幅区间运行。11月劳动力参与率下降0.1个百分点，报62.1%。这意味着劳动力参与率的进一步恶化，困扰劳动力供给的结构性问题仍存，用工短缺问题依旧显著。在不推升失业率的前提下抵消薪资通胀压力已无可能。

此外，美国财政对货币政策调整的干扰不可忽视，预计其政府债务可能在未来几周内达到法定上限。预计在2023年2月底或3月初之前，财政部应该能够照常借款，届时现金余额很可能开始收缩，为与赤字相关的债券发行腾出空间。美国财政部在耗尽大约5000亿美元的现金余额后，可以为赤字融资，但资金可能最快在7月、最晚在10月就会枯竭。预计明年在财政部几乎用尽所有其他融资方案之前，美联储可能仍将间接为财政提供可用资金，毕竟财政对经济的支持是美国中期选举结果的影响因素，而拜登政府可能难以容忍经济增长疲弱的同时失业大幅上升。

综上所述，美联储在此前例会中淡化了政策前瞻指引，这为其未来激进加息留出了余地，未来通胀相对当前水平二次反弹和经济衰退风险可能是联储政策应对不暇的关键。预计美联储放缓加息仍然比较慎重，未来工资上涨可能是联储跟踪焦点，而市场也将随行就市调整投资布局，预计明年上半年主要加息幅度可能以25-50个基点为主，配合缩表政策至关重要。美联储和政府可能难以容忍失业率大幅升高，也难以容忍薪资不断上涨，制造业和服务业就业结构失衡可能更加严重，市场跟踪应理性。未来市场投资布局建议以商品＞现金＞股票＞债券为主要逻辑策略。