中國外匯投資研究院研究總監  李鋼

美聯儲即將迎來年內最後一次例會，鑑於11月以來美聯儲及其官員已比較明確的向市場釋放了本次加息放緩的信息，預計這次例會將是美聯儲政策進入新階段的啓點。主要是最新一次美國CPI增速已放緩至7.7%，這依舊是比較嚴峻的通脹水平，同時雖然核心通脹和支出指標距離美聯儲目標尚存較大差距，但美聯儲加息超調的風險已經引起市場的警惕，即明年美國經濟衰退可能性日益嚴峻。

美聯儲官員在過去一個月內提到經濟衰退風險的次數也明顯增加，但當前市場對美國經濟衰退的爭議仍然存在，市場投資情緒也比較複雜。預計未來美國經濟萎縮和高通脹將在一段時間內並存，尤其是就業結構不平衡將是未來通脹居高不下參數，繼而將影響美聯儲政策轉向，預計當下市場對美元及投資與投機性資產的積極佈局可能僅爲短中期現象，畢竟經濟現實表現是投資的基礎，而長期美國經濟可能並不存在過熱的可能性。

事實上，美國商品和服務的供需失衡難題並未徹底消失，畢竟疫情環境下產出不足依舊存在，而疫情期間財政對社會可支配收入的補助也仍是當前需求穩定的支撐，未來石油和一般商品價格可能存在季節性反彈可能，這將是整體通脹居高不下或二次抬升的參數。因而值得關注OPEC+減產計劃變數、美國石油儲備釋放計劃和歐洲石油限價措施的影響。預計美國服務業恢復經營對通脹的影響至關重要，一方面是服務業運行需要更多門面租賃，房屋供不應求將持續推動租金上漲，另一方面是疫情環境下服務業崗位與就業人口供給矛盾將維持一段時間，薪資—通脹可能是美聯儲難以改善的癥結。因而美聯儲有必要維持高水平加息以抑制服務業增長。

數據顯示，11月美國新增非農就業人數26.3萬，高於市場共識預測的20萬。BLS 10月JOLTS顯示，每一個失業者對應1.72個職位空缺，較上月的1.86微降，求人倍率依舊居高不下。在職位空缺走跌、尤其是科技和製造業部門裁員潮的背景下，新增就業還是大超預期，意味着上月稍有鬆動跡象的勞動力需求，又在感恩節休旅季的影響下再一次緊張。11月失業率報3.7%，與上月持平，失業人口微降4.8萬至601.1萬。自3月以來，失業率一直在3.5%到3.7%的窄幅區間運行。11月勞動力參與率下降0.1個百分點，報62.1%。這意味着勞動力參與率的進一步惡化，困擾勞動力供給的結構性問題仍存，用工短缺問題依舊顯著。在不推升失業率的前提下抵消薪資通脹壓力已無可能。

此外，美國財政對貨幣政策調整的干擾不可忽視，預計其政府債務可能在未來幾周內達到法定上限。預計在2023年2月底或3月初之前，財政部應該能夠照常借款，屆時現金餘額很可能開始收縮，爲與赤字相關的債券發行騰出空間。美國財政部在耗盡大約5000億美元的現金餘額後，可以爲赤字融資，但資金可能最快在7月、最晚在10月就會枯竭。預計明年在財政部幾乎用盡所有其他融資方案之前，美聯儲可能仍將間接爲財政提供可用資金，畢竟財政對經濟的支持是美國中期選舉結果的影響因素，而拜登政府可能難以容忍經濟增長疲弱的同時失業大幅上升。

綜上所述，美聯儲在此前例會中淡化了政策前瞻指引，這爲其未來激進加息留出了餘地，未來通脹相對當前水平二次反彈和經濟衰退風險可能是聯儲政策應對不暇的關鍵。預計美聯儲放緩加息仍然比較慎重，未來工資上漲可能是聯儲跟蹤焦點，而市場也將隨行就市調整投資佈局，預計明年上半年主要加息幅度可能以25-50個基點爲主，配合縮表政策至關重要。美聯儲和政府可能難以容忍失業率大幅升高，也難以容忍薪資不斷上漲，製造業和服務業就業結構失衡可能更加嚴重，市場跟蹤應理性。未來市場投資佈局建議以商品＞現金＞股票＞債券爲主要邏輯策略。