潘镜宇  中国外汇投资研究院分析师

当前乃至明年上半年美联储加息依然是市场主线，虽然全球都在聚焦或者揣测美联储机构的预期和动态，但其实美联储未来如何加息、怎么加息还是需要通过美国自身经济而决定，当下贸易数据包括逆差扩大都是美国经济参数与侧重。从特朗普时代到目前拜登执政，美国增强贸易结构、节奏、周期与逻辑关注是目前美国高通胀不减消费的基础保障。近期美国对外贸易动向是市场重点，而这可能对未来美联储货币政策前景或形成制衡，这就是贸易逆差或减弱美国经济增长，或影响美联储加息节奏与步骤。

第一， 美国贸易是美国经济底气，也是美元汇率权衡之重。这是直接关联美国企业竞争力或利润的重点。从此轮美联储加息周期看，美联储由释放预期到目前已加息至3.75-4%水平，美元指数也从2021年至今经历接近2年升值期，价格由2021年初最低89.20点至今年9月最高114.78点，美元升值超过20%。但也正是因为此轮因美联储加息导致美元升值，美国企业在全球商品价格端竞争力下降与全球化跨国公司利润下降的不良现实并存。

根据投行瑞信此前测算显示，美元每升值8-10%，美国企业利润率就整体下降1%。投行高盛统计显示，2021年标普500指数成份股企业约14万亿美元营收收入中，海外收入占比达到33%，再叠加瑞信测算的美元升值与企业利润率下降比例看，企业近两年因美元升值造成的汇兑损失至少为2%。由此看，一方面最直接的是美元强势导致美国本土出口商品更贵，这使得美国商品的全球价格竞争力下降，这是基本的经济学理论常识。这也是为什么此前在特朗普时期就一直不满意的美元强劲削弱美国产品竞争力，因美国也存在很多中小微企业，好一些的企业位列标普500指数成分股，有的则规模更小，而这些企业产品也属于全球供应链中下游的基础产品。

因此，美元持续升值势必将打压这些企业的利润与竞争力。另一方面美元升值也会导致以海外为主的美国企业利润受损，如苹果、亚马逊以及微软等美国重要头部外向企业，他们均在近几个季度财报中明确表示美元升值削弱海外销售利润率。因此，疫情以来美国上市公司依然盈利显示出美国经济整体稳健，但同时企业盈利下降与股价下跌并存也是事实，同时也是美国所有企业的缩影，美联储加息对股市的冲击以及间接因美元升值导致企业业绩下降是关键不良因素。

第二， 美国贸易周期与企业收益，或牵制美联储加息不确定性。这在疫情以来全球经济偏不良局面背景下更加剧了企业资金难题。因虽然美国早已放开疫情防控，但此轮疫情何时再次恶化或真正消退尚不得而知，融资成本上升将增加企业未来还款压力与难度，这将对美国企业正常经营、扩张发展、甚至是增发债券具有不确定影响。根据美国证券业与金融市场协会数据，截至10月底，今年以来美股IPO发行量同比下降78%，而美联储大幅加息导致企业发债融资成本持续上升是重点，这也导致美国企业发债量在今年前9个月下降30%，同时9至10月美国新股发行规模同比下降95%，创下2011年以来的同期最低水平。

另一方面，企业融资成本受美联储大幅增加也导致美国企业对未来经济与商业信心偏谨慎甚至悲观。CNN报道，反映美国企业高管信心的经济前景指数，暨商业圆桌会议首席执行官经济展望指数今年第四季跌至两年多来的最低水平，数据从一年前的124下降到现在的73，而此前第二季度为96，第三季度为84.2。其中涉及企业资本投资分项指数按季度为下滑7点，企业销售预期分项指数按季度为下降8。数据显示美国重要企业CEO们从美联储开始加息以来对美国企业资本投资和销售的预期恶化已经持续接近一年，但当前进一步预期下行的幅度在放缓，这或从另一方面预示未来市场将有一些转变。

由此看，美联储加息实际对美国贸易并无直接影响，但间接性关联比较密切，毕竟这涉及到美联储加息对美元汇率与美元利率的变化，这也是此轮美联储加息对美国贸易无论对内或对外影响均是偏不良为主的关键所在。美联储已表明将根据经济情况放缓加息速度，但未来加息终点的终端利率将超出市场预期。

预计伴随美联储动态的变化，从汇率角度看，美元未来仍将继续寻求贬值，11月至今美元指数从113点快速贬值超5%至目前最低104点就是最好的佐证，而美元贬值将保护美国本土出口和企业海外利润率。从利率角度看，美国企业融资仍将面临成本上升的压力环境，但美国企业或可通过美元全流通货币优势转嫁一些成本压力，同时美国政府或也将从贸易政策层面帮扶企业平衡成本压力，短暂阵痛后美国部分头部企业仍将对全球市场具有一定垄断地位。