潘鏡宇  中國外匯投資研究院分析師

當前乃至明年上半年美聯儲加息依然是市場主線，雖然全球都在聚焦或者揣測美聯儲機構的預期和動態，但其實美聯儲未來如何加息、怎麼加息還是需要通過美國自身經濟而決定，當下貿易數據包括逆差擴大都是美國經濟參數與側重。從特朗普時代到目前拜登執政，美國增強貿易結構、節奏、週期與邏輯關注是目前美國高通脹不減消費的基礎保障。近期美國對外貿易動向是市場重點，而這可能對未來美聯儲貨幣政策前景或形成制衡，這就是貿易逆差或減弱美國經濟增長，或影響美聯儲加息節奏與步驟。

第一， 美國貿易是美國經濟底氣，也是美元匯率權衡之重。這是直接關聯美國企業競爭力或利潤的重點。從此輪美聯儲加息週期看，美聯儲由釋放預期到目前已加息至3.75-4%水平，美元指數也從2021年至今經歷接近2年升值期，價格由2021年初最低89.20點至今年9月最高114.78點，美元升值超過20%。但也正是因爲此輪因美聯儲加息導致美元升值，美國企業在全球商品價格端競爭力下降與全球化跨國公司利潤下降的不良現實並存。

根據投行瑞信此前測算顯示，美元每升值8-10%，美國企業利潤率就整體下降1%。投行高盛統計顯示，2021年標普500指數成份股企業約14萬億美元營收收入中，海外收入佔比達到33%，再疊加瑞信測算的美元升值與企業利潤率下降比例看，企業近兩年因美元升值造成的匯兌損失至少爲2%。由此看，一方面最直接的是美元強勢導致美國本土出口商品更貴，這使得美國商品的全球價格競爭力下降，這是基本的經濟學理論常識。這也是爲什麼此前在特朗普時期就一直不滿意的美元強勁削弱美國產品競爭力，因美國也存在很多中小微企業，好一些的企業位列標普500指數成分股，有的則規模更小，而這些企業產品也屬於全球供應鏈中下游的基礎產品。

因此，美元持續升值勢必將打壓這些企業的利潤與競爭力。另一方面美元升值也會導致以海外爲主的美國企業利潤受損，如蘋果、亞馬遜以及微軟等美國重要頭部外向企業，他們均在近幾個季度財報中明確表示美元升值削弱海外銷售利潤率。因此，疫情以來美國上市公司依然盈利顯示出美國經濟整體穩健，但同時企業盈利下降與股價下跌並存也是事實，同時也是美國所有企業的縮影，美聯儲加息對股市的衝擊以及間接因美元升值導致企業業績下降是關鍵不良因素。

第二， 美國貿易週期與企業收益，或牽制美聯儲加息不確定性。這在疫情以來全球經濟偏不良局面背景下更加劇了企業資金難題。因雖然美國早已放開疫情防控，但此輪疫情何時再次惡化或真正消退尚不得而知，融資成本上升將增加企業未來還款壓力與難度，這將對美國企業正常經營、擴張發展、甚至是增發債券具有不確定影響。根據美國證券業與金融市場協會數據，截至10月底，今年以來美股IPO發行量同比下降78%，而美聯儲大幅加息導致企業發債融資成本持續上升是重點，這也導致美國企業發債量在今年前9個月下降30%，同時9至10月美國新股發行規模同比下降95%，創下2011年以來的同期最低水平。

另一方面，企業融資成本受美聯儲大幅增加也導致美國企業對未來經濟與商業信心偏謹慎甚至悲觀。CNN報道，反映美國企業高管信心的經濟前景指數，暨商業圓桌會議首席執行官經濟展望指數今年第四季跌至兩年多來的最低水平，數據從一年前的124下降到現在的73，而此前第二季度爲96，第三季度爲84.2。其中涉及企業資本投資分項指數按季度爲下滑7點，企業銷售預期分項指數按季度爲下降8。數據顯示美國重要企業CEO們從美聯儲開始加息以來對美國企業資本投資和銷售的預期惡化已經持續接近一年，但當前進一步預期下行的幅度在放緩，這或從另一方面預示未來市場將有一些轉變。

由此看，美聯儲加息實際對美國貿易並無直接影響，但間接性關聯比較密切，畢竟這涉及到美聯儲加息對美元匯率與美元利率的變化，這也是此輪美聯儲加息對美國貿易無論對內或對外影響均是偏不良爲主的關鍵所在。美聯儲已表明將根據經濟情況放緩加息速度，但未來加息終點的終端利率將超出市場預期。

預計伴隨美聯儲動態的變化，從匯率角度看，美元未來仍將繼續尋求貶值，11月至今美元指數從113點快速貶值超5%至目前最低104點就是最好的佐證，而美元貶值將保護美國本土出口和企業海外利潤率。從利率角度看，美國企業融資仍將面臨成本上升的壓力環境，但美國企業或可通過美元全流通貨幣優勢轉嫁一些成本壓力，同時美國政府或也將從貿易政策層面幫扶企業平衡成本壓力，短暫陣痛後美國部分頭部企業仍將對全球市場具有一定壟斷地位。