譚雅玲

中國外匯投資研究院 獨立經濟學家

今晨市場兩種聲音出於外國投行高手之間的預期值得警惕風險識別的嚴峻性乃至常識與邏輯關係的正常化。

其一是美國投行高盛認爲美國通脹見頂言之過早，預計2023年全球能源成本或再度飆升。高盛全球首席股票策略師表示，市場認爲通脹已經見頂的樂觀情緒是錯誤的，原因是2023年能源成本潛在的飆升可能會使物價和利率居高不下。其中包括來自中國需求上升以及持續供需壓力可能會在2023年推動能源和其它大宗商品價格飆升，這意味着近期油價下跌並推動通脹消退的希望將被削弱，同時我國外貿恢復性訂單增長依然具有底氣與實力。

其二是瑞士銀行預計美國即將發佈的11月CPI同比增長7.3%，較10月增速放緩0.5個百分點，3個月內下降1個百分點遠離6月的巔峯水平9.1%。瑞銀還預計美國11月核心CPI將同比增長6.1%，較10月增速回落0.2個百分點，較9月的巔峯水平6.6%回落0.5個百分點。而英國巴克萊銀行預計美國11月總體CPI將環比增長0.2%，同比增長7.2%；11月食品通脹的環比增速將略微放緩至0.6%，11月能源價格環比下降1.7%，最近4個月內第3個月下跌是總體CPI放緩的推手。巴克萊還預計美國11月核心CPI環比增長0.3%，同比增長6.0%，其中核心服務通脹環比增長0.42%、同比增長6.8%；核心商品仍將是溫和通縮，預計環比下降0.16%較10月創近20年來第三大通縮幅度的環比降幅0.38%緩和。

上述兩種表述的即離即合狀態十分巧妙，尤其在美聯儲例會之前，這對美元貶值輔助和美聯儲加息爭論都是美元策略發揮的側重與功力所爲。實際上，美聯儲加息定力不變，加息節奏或隨從通脹指標有所調節，但市場與政策的側重顯然已經從通脹數據現實轉向通脹未來預期，這是美聯儲加息中端利率水平上至6-7%的高明所在。

一方面是美國通脹因石油或商品價格上漲已經轉向薪資現實與預期推進，這也是美聯儲繼續加息重要的佈局之策。下週即將發佈的美國最新11月通脹或將比10月的7.7%下降應該在預料之中，其中國際石油走勢的參考是重點，石油低迷或對關聯商品乃食品價格壓力減弱，美國通脹維持7%以上沒有問題。由此聯想的問題在於：第一美國通脹7%左右依然與美聯儲一般通脹政策界定的2%和核心通脹界定的3%偏高，美國通脹依然高位是事實，美聯儲加息勢在必行。第二美國通脹預期不低或更高在於美國薪資上升刺激與推進關聯，進而美國消費狀態基本穩定則是通脹預期高漲的基礎與前景，美聯儲加息利率終端水平上至6-7%是現實。

因此，市場值得思考美國國家宏觀調控的規劃與設計體系與戰略，美國通脹非隨行就市、順水推舟的表現，而是美國具有準備，甚至更具針對性的防備與攻擊兼顧的設計方案與步驟實施。美國通脹對內是加息實現財政資助與補充均衡貨幣與財政結構的長期性必然對策。首先對內是一次機制、系統或架構重組的嘗試與推進。尤其面對美國新經濟週期，美元利率水平難以發揮作用不僅限制財政可取資源，甚至干擾貨幣自主作爲政策。因此美聯儲加息並不簡單，這是美元整體戰略組合的實施階段。其次對外則是美元霸權維護、擴張地位兼顧打擊對手的一箭雙鵰。

這就是歐元被制衡甚至被顛覆的可能越來越大，畢竟目前歐洲通脹壓力大於美國，歐元區通脹已經躍上兩位數達到10%，而歐元區的經濟衰退預警越來越嚴重，實際上尚未衰退的利好推高了歐元匯率，但央行加息越來越難選擇操作。歐央行加息是爲抑制通脹，但歐元貨幣升值將加大歐元區出口或生產成本壓力，疊加國際商品上升現實，央行加息制約經濟將使得生產更加不暢，經濟衰退真會出現，貨幣政策是福是禍難以預料。然而，美聯儲因勢利導的靈活性則具有輿情與行情巧妙的應對技巧與策劃對標，未來市場關注的透徹力需要針對常識、邏輯與美元本質、特性加以比較分析和深入洞察。

另一方面是國際商品尤其是石油價格的下跌行情或爲未來上漲蓄力，這或是美元報價體系與美元貶值潛在關聯之策。目前國際石油價格下跌十分明顯，但這似乎並不意味石油價格低迷轉折來臨，反之原材料和資源商品價格的期貨鎳價格在倫敦再度上揚10%的一天轉折足以表明商品上漲並未終止，這也正如高盛所言，預計2023年全球商品飆漲繼續演繹。實際之前世界銀行也有過類似的預期，加之目前石油因素的爭論與競爭局面不確定，特別是因俄烏產生的供給不足的現實將是石油價格繼續上漲的基礎。更何況冬季氣候寒冷的用油敏感期，石油價格下跌令人難以理解，其背後的推手或操作意圖或是市場更應關注的重點。

如果石油將美元聯繫起來分析，目前是主要籃子貨幣促成美元貶值輔助和配合較強，但實際籃子貨幣自身問題困擾或難以升值因素依然嚴重，歐系貨幣經濟不及美國顯而易見，未來美元貶值受阻或因歐系貨幣或籃子貨幣難以升值是障礙。

因此，美元前瞻性規劃或在於石油助力美元再貶值關聯設計值得警惕。畢竟目前的國際石油價格回調脫離石油基本面存在，而石油緊張程度上漲趨勢與預期並未消失，美國機構依然預期石油上漲存在大概率，石油重回100美元或更高存在可能。而從國際石油價格走勢看，上漲速度之快是有史見證的，目前石油刻意下跌行情的技術手法意在推進未來石油暴漲行情突發和急發的可能需要重視，歷史上尤其近年石油過山車價格演繹手法記憶猶新。

石油上漲是未來美元貶值的巧妙組合拳，美元定價機制是特權與專屬權的操作空間與條件，而石油上漲對美國而言利弊兼得擇優受益。美國能源企業已經賺得鉢滿盆滿收穫豐厚，美國經濟韌性全面組合時代是美國石油優勢以及石油美元化和金融化的戰略重點，美國企業受益是重點與中心。美元報價體系與美元貶值循環邏輯和宗旨是美元利率目的。

因此，市場對美國通脹的認知需要對標美國現實與美國規劃管理的深度與遠見，並非簡單就數據談數據而誤判美國通脹見頂的預期，這恰好是美元或美國因素需要的指向，誤入歧途將是最大的風險隱患。美元貶值和美聯儲加息是一對組合，但內在力度已經無法激發潛能，因此美元藉助力量的推波助瀾就是石油價格值得考量的關聯重點，也是對美國通脹判斷的美元需求階段性貶值發揮的要素與切入。