四大國保級中藥上市公司，誰的潛力更勝一籌？
文|市值觀察
從連花清瘟一盒難求，到以嶺藥業逼空暴漲，中藥在抗擊新冠中刷足了存在感。
中藥需求爆發、中藥概念股暴漲後，那些熱門中藥品種能否長盛不衰，哪些中藥品牌未來又能走得更遠？
三年的抗疫過程中，中醫藥無疑發揮了重要的作用。
其中以金花清感顆粒、連花清瘟顆粒和膠囊、血必淨注射液爲代表的三藥，以及清肺排毒湯、化溼敗毒方、宣肺敗毒方爲代表的三方，被官方公開推薦，在臨牀治療中被廣泛使用，憑藉良好的藥效，一度被污名化的中醫藥得以正名。
管控放鬆之後，很多中藥更是一藥難求，尤其是連花清瘟，被坊間戲稱爲“石家莊茅臺”，斷貨、漲價的消息，頻頻登上熱搜。一些藥店甚至用連花清瘟做“防疫包”，一盒20塊左右的連花清瘟，能搭售10多種藥，售價400多塊，借勢實現一波清庫存。
囤藥潮極大的刺激了資本市場的情緒，中藥指數今年10月以來最大漲幅超過30%，疫情以來大漲超過60%，本月甚至創下了6年多來的新高，是漲幅最高的行業指數之一。
中藥行業月線圖 來源：同花順
連花清瘟背後的以嶺藥業，無疑是中藥爆火的最大贏家。最近2個多月，以嶺藥業股價最大漲幅接近3倍，市值增長超過400億。
有人甚至按照人口基數在狂摁計算器，得出的結論是以嶺藥業的年利潤可能破100億，甚至上千億，未來市值可能超過萬億，真正比肩茅臺。
事實上，以嶺2021年淨利潤13.44億，營收101.17億，對於當前的需求增量，市場的預期顯然過於樂觀。
一方面，連花清瘟的替代品太多，就好像豬肉貴了可以喫雞肉喫魚一樣，幾乎沒有什麼商品是不可替代的。
最近北京、武漢、杭州等地在發佈新冠推薦用藥方案時，都不約而同地發出一種聲音：別隻盯着連花清瘟了，同類藥還有上百種可供選擇。
另一方面，產能也是個大問題。
雖然以嶺藥業正在多地尋找可代工生產連花清瘟的當地中成藥企業，但是委託生產需要向省級藥監部門提出申請，審批流程最長時限是55個工作日。
按照目前的疫情發展，留給連花清瘟的時間已經不多了。一旦需求高峯過去，輿論風向轉變，替代藥品的作用顯現，即使委託生產獲批，產能如何充分消化，也是未知數。
事實上，新冠疫情三年來，抗疫概念從口罩、手套到疫苗、核酸，依靠短期需求暴漲和業績爆發，湧現出大量10倍大牛股，但是最後的結局，大都是一地雞毛。沒有持續增長能力，顯然也難以在資本市場獲得長久的關注和認可。
即使疫情還在反覆活躍，但是包括中藥在內的抗疫概念股最近已經出現大幅回落，基於突發事件的短期炒作，要把握好投資節奏並不容易。
在醫藥行業當中，中藥存在感一直不強。西風東漸的浪潮下，中藥既不被患者重視，也得不到投資者認同。目前A股主營業務爲中藥的上市公司有75家，只佔到全部醫藥公司的15%左右。
但是，隨着傳統文化崛起，中藥近年來的熱度已經逐漸升溫。
早在2016年，國務院頒發《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》中，就把中醫藥發展上升爲國家戰略，高層領導屢次強調中醫中藥的重要作用，要求促進中醫藥傳承創新發展，堅持中西醫並重和優勢互補。
經過新冠這一仗，中國乃至全球對中藥的接受度空前高漲，而中藥股在資本市場的優異表現，也證明了中藥行業的投資價值。
作爲“中國古代科學的瑰寶”，中藥的核心競爭力主要來自於配方，配方的保密等級，代表着產品的稀缺性和定價能力，是中藥公司最重要的護城河之一。
我國中藥保密配方有三個等級，由高到低分別爲國家絕密級配方，國家級保密配方和中藥保護品種。
國家級保密配方有6個，保密期限是長期，其中有三個品種屬於A股上市公司，分別是同仁堂的安宮牛黃丸，以及廣譽遠的龜齡集和定坤丹。
顯然，這四家擁有國保配方的中藥上市公司，才能爭一爭誰是真正的中藥之王。
最近11年來，四大國保級中藥上市公司的競爭格局發生了巨大變化：福建神藥片仔癀完美逆襲，昔日霸主雲南白藥走下神壇，金字招牌同仁堂頗爲佛系，後起之秀廣譽遠等待生機。
片仔癀是崛起最快的中藥公司。
2010年時，片仔癀的淨利潤只有1.9億，不到雲南白藥的四分之一，只有同仁堂的一半左右，甚至不及廣譽遠。但是隨後的11年裏，公司利潤實現了連續11年增長，年化增速高達30%，到2021年，公司淨利潤增長到24.31億，已經跟雲南白藥相差無幾，是同仁堂的兩倍之多。
憑藉着業績的強勢表現，片仔癀在資本市場也實現完美逆轉。
2010年底，片仔癀的市值只有100億左右，不到雲南白藥的四分之一，不及同仁堂的60%，在A股中藥行業中排不進前10。而目前片仔癀的市值已超過1700億，是A股市值最大的中藥公司，比雲南白藥高了70%，相當於同仁兩倍有餘。
截至12月27日，中藥行業市值前5
論品牌知名度和影響力，雲南白藥和同仁堂並不比片仔癀差，業績和市值差異的背後，很大程度上是產品的差異。
片仔癀主打保肝護肝功能，在福建等東南沿海一帶極具知名度，用戶羣可謂和茅臺高度重合，是非常典型的融合了奢侈性消費和高端醫藥雙重屬性的產品，價格敏感性較低，產品格調十足。
消費升級的大趨勢下，依靠國內富裕階層和中產階級的追捧，片仔癀滲透率提升和價格不斷上漲，使其盈利能力不斷提高。
2017-2021年，公司整體銷售毛利率從43.26上升到50.72%，淨資產收益率從21.16%上升到27.68%。其中營收佔比越來越高的主力產品片仔癀毛利率高達81.79%，預示着公司未來的盈利能力也會越來越強。
與片仔癀相比，雲南白藥針對的是普羅大衆的基礎性需要，滲透率早已遭遇天花板，漲價的敏感性又強，業績難免受到影響。其毛利率在2017年達到峯值31.19%後，持續下降到2021年的27.15%，淨資產收益率則從2013年的28.94%下降到2021年的7.58%。
事實上，如今的雲南白藥，已經成功轉型爲日用消費品公司，牙膏業務貢獻了70%以上的利潤，在中藥行業的競爭力，已經大不如前。
同仁堂產品矩陣相比片仔癀更爲豐富，有超過800種產品，其中2020年年銷售額過億元的單品有8種，但是每種產品均在面臨激烈的競爭，使其業績也受到較大沖擊。
2018年-2020年，同仁堂的業績一度出現了長達3年的停滯，營收和淨利潤都出現了10%左右的降幅，淨資產收益率也從2013年的14.9%下降到2020年的10.82%。
四大國保中藥上市公司中，廣譽遠目前規模最小，但是未來卻極有潛力。
廣譽遠主力產品龜齡集主要用來治療腎虧陽弱所引起的症狀，比如說記憶減退、夜夢精溢、腰膝痠軟、氣虛咳嗽、食慾不振等。
這樣的產品屬性，和片仔癀有很大的相似性，對消費能力較高的中產有非常大的吸引力，同時也具備一定的互聯網傳播力，良好的用戶體驗可能會讓其滲透率通過線上渠道較快提高。
從經營業績上看，廣譽遠毛利率高達60%以上，是四大中藥國保上市公司中最高的，一直虧損的原因，很大程度上是營銷費用佔比過高。
最近三年來，廣譽遠的銷售費用佔營收比例一直在50%，而同仁堂不到20%，片仔癀不到10%，雲南白藥也只有10%左右，顯然公司的品牌和產品還在推廣過程當中。
但是，中藥消費品公司在其品牌之上的推廣投入，其實類似於科技公司的研發投入，一旦在品牌和渠道方面打開局面，當下業績基數較小的廣譽遠的成長空間，或許會跟片仔癀一樣值得期待。
