記者 | 尹靖霏

千億“鋰王”天齊鋰業（002466.SZ）2022年業績打了一個漂亮的翻身仗。但“成也鋰價”，未來是否也會“衰於鋰價”？

1月18日盤後，天齊鋰業公告，預計2022年淨利潤231億元-256億元，同比增長1011.19%-1131.45%，

2022年前三季度，公司實現營業收入246.46億元，同比增長536.40%，淨利潤159.81億元，同比增長2916.44%。

天齊鋰業的業務主要涉及鋰礦和衍生鋰產品。

在上游，天齊鋰業通過收購等途徑掌握海外鋰資源，其鋰礦進口主要依賴兩大廠商，澳大利亞的泰利森鋰礦和智利的鹽湖提鋰巨頭SQM。在國內，公司早已介入四川鋰輝石礦和西藏扎布耶鹽湖資源，值得一提的是，扎布耶鹽湖是亞洲第一大鹽湖。

公司《2020年半年度報告》披露，公司擁有的鋰資源權益儲量（權益儲量測算僅包含對SQM和泰利森的儲量計算，未包含扎布耶和天齊盛合）折算成碳酸鋰當量約1607萬噸，在鋰礦儲存資源量上位居第二。第一名爲贛鋒鋰業，公開數據顯示，2022年年中其鋰資源儲量約4849萬噸。

在中游，天齊鋰業衍生鋰產品主要包括碳酸鋰、氫氧化鋰及金屬鋰產品。

天齊鋰業業績的飆漲，其一大根源在於鋰礦及衍生鋰產品價格的突飛猛進。從營收結構看，處於最上游的鋰精礦業務貢獻公司超3成的營收，碳酸鋰、氫氧化鋰、氯化鋰及金屬鋰等業務貢獻超6成的營收。

具體而言，僅從2021年營收構成看，鋰精礦、衍生鋰產品分別貢獻了34.5%、65.48%的營收。

再看2022年上半年，公司營收達142.96億元，衍生鋰產品營收達98.28億元，佔營收比重達68.75%；依此計算鋰精礦貢獻的營收達44.68，佔當期營收比重達31.25%。

天齊鋰業2022年上半年衍生鋰產品營收及毛利率，數據來源：天齊鋰業關於深交所《2022年半年報的問詢函》的回覆公告-2022-11-02

2022年“上天”的鋰價讓公司賺得盆滿鉢滿。

僅以磷酸鋰爲例，choice數據顯示，2021年初磷酸鋰的價格僅爲5.15萬元/噸，到了2022年1月攀升至30.2萬元/噸，2022年11月中旬最高達56.75萬元/噸。僅僅2年時間，磷酸鋰的價格就飆漲超10倍。

2021-2022年磷酸鋰價格走勢，圖片來源：choice

鋰礦價格的飆漲，讓該公司的毛利率大幅向前，且大幅高於同行業公司。僅以衍生鋰產品爲例，2021年1-6月公司該業務毛利率僅爲46.68%，到了2022年1-6月這一數字直接升至87.54%。

2022年上半年，贛鋒鋰業、盛新鋰能衍生鋰產品毛利率分別爲68.37%、74.27%，天齊鋰業比之高上13個百分點到20個百分點。

對於此，公司解釋，與國內同行相比，公司用於生產鋰化合物及衍生品的鋰精礦完全自給自足，來源於公司控股子公司擁有的格林布什鋰輝石礦，而格林布什是全球成本最低的鋰輝石主要生產商之一，其他鋰精礦生產商的生產成本通常高於格林布什。

數據來源：天齊鋰業關於深交所《2022年半年報的問詢函》的回覆公告-2022-11-02

鋰礦及衍生品價格的飆漲，促使公司毛利率大漲，直接帶動公司業績在2022年一飛沖天。

事實上，2021年以前天齊鋰業的業績“其貌不揚”，甚至大幅虧損。但業績從“醜小鴨”到“天鵝”的轉變就發生在2022年。從2021年到2022年9月末，公司營收從超76億元上竄至246億元，歸母淨利更是在歷經2019和2020年累計虧損超78億元后，從2021年的超20億元飆漲至2022年9月末的近160億元。

天齊鋰業營收，圖片來源：choice

天齊鋰業歸母淨利，圖片來源：choice

2023年年初更是稱，預計2022年全年淨利潤達231億元-256億元，同比飆漲超10倍。

然而，這樣飆漲的業績是否僅是曇花一現？

事實上，鋰價的飆漲僅是近2年的事情，過去鋰價一直保持平穩態勢。

2015-2022年磷酸鋰價格走勢，圖片來源：choice

Wind數據顯示，2023年1月18日國產電池級碳酸鋰均價爲47.5萬元/噸，相較於2022年11月56.75萬元/噸的高位，降幅超16%。

未來鋰價否會持續下降？降幅又將達多少？

對於最上游的鋰礦而言，勾股大數據和國信證券的分析表明，2023年會是供應過剩的開始，2024、2025年供應過剩問題會逐漸放大。

圖片來源：格隆匯

對於磷酸鋰而言，浙商證券研報分析，預計2023年上半年碳酸鋰仍將維持供需緊張，下半年或將迎來邊際供給過剩。

2022年1月8日，全國乘用車聯合會祕書長崔東樹更是發文稱，受新能源汽車補貼退出降低市場增長預期等因素影響，碳酸鋰價格已經在期貨端降到40萬/噸以下。碳酸鋰價格未來將回歸到每噸20萬元左右的價格，甚至更低。高工鋰電董事長張小飛此前在論壇活動上表示，預計碳酸鋰價格在2023年上半年大概率維持在52萬元/噸以上；下半年大概率維持45萬元/噸以上，2024年將無懸念地降至40萬元/噸以下

鋰礦的供給量直接決定了未來的鋰價。

高工鋰電預測，到2025年，國內鋰資源供應量將超70萬噸（以碳酸鋰計算），是目前供應量（24萬噸）的3倍左右，將大幅緩解供求矛盾。

隨着鋰價的高光時刻暗淡下來，天齊鋰業業績10倍高增長的神話怕是將難再現。

對於天齊鋰業淨利10倍增長的超級利好消息，股市買單的意願並不強烈。天齊鋰業2023年1月19日全天股價呈現高開低走的局面，慘淡收紅1．18%。

有投資者表示，2022年天齊鋰業利潤這麼高，鋰價後面從高位繼續回調，2023年利潤很難再高速增長。利好出盡是逢高出貨的時候。

2023年1月19日主力資金呈流出狀態，主力淨流出達金額8，482.53萬元，其中，超大單買入金額爲6.85億元，賣出金額就高達7.65億元，而散戶成爲“接盤俠”，當日買入達6.84億元，賣出6.14億元。

天齊鋰業上市以來股價走勢，圖片來源：choice

公司2021年年初股價也才僅爲42.5元/股，到2022年7月已攀至歷史頂峯，達148.57元/股，而後出現回調，當前股價距離高峯已跌去近40%。

更有分析人士指出，鋰礦的週期高點已過，未來的趨勢只有一個，就是下跌。

作爲鋰礦股，隨着鋰價進入下行通道，市值上漲的想象空間被壓縮，天齊鋰業在資本市場上是否還有故事可講？

或許，打造鋰電全產業鏈的故事還可以講一講，但是否能奏效還是一大問題。

2016年，天齊鋰業提出“夯實上游、做強中游、滲透下游”戰略規劃。進軍動力電池業務成爲其下一步棋。

在下游，2022年8月24日天齊鋰業在互動平臺表示，天齊鋰業先後與中創新航、北京衛藍簽署了合作協議，宣佈將在電芯及電池材料、新材料、預鋰化製造設備產品研發以及鋰鹽、鋰礦等方面展開合作。其中，中創新航是行業領先的動力電池企業，而北京衛藍專注於混合固液電解質鋰離子電池與全固態鋰電池研發與生產。

2022年9月22日，天齊鋰業公告，公司與中創新航“綁定”交叉持股，其全資子公司天齊鋰業香港有限公司擬使用自有資金不超過1億美元（按照2022年9月20日人民幣匯率中間價折算，人民幣約6.95億元）作爲基石投資者，參與認購中創新航在聯交所的首次公開發行股份。此前，天齊鋰業與中創新航已簽署戰略合作伙伴協議和碳酸鋰供應框架協議，中創新航亦作爲基石投資人投資約5000萬美元參與了天齊鋰業H股IPO發行。天齊鋰業完成對中創新航H股的投資後，雙方將實現交叉持股。

在強者環伺的鋰電池板塊，想要分得一塊蛋糕並不容易。

同爲“鋰礦雙雄”的贛鋒鋰業（002460.SZ）動作更快。

其已經擁有下游鋰電池生產線，搶灘登陸在固態鋰電池。2019年贛鋒鋰業第一代固態電池中試線已經投產，2022年已裝載到東風E70電動車。寧德時代（300750.SZ）目前在樣品階段。而天齊鋰業在固態電池投資方面僅通過投資進行跟進，滯後一步。

2022年11月2日贛鋒鋰業披露，2022年上半年鋰電池系列產品收入佔比13.02%，毛利率15.27%，同期寧德時代動力電池系統毛利率也才15%。

慢人一步的天齊鋰業，又能否憑藉低成本優勢在鋰電池板塊實現逆襲？

責任編輯：劉萬里 SF014