轉自：券商中國

去年底以來，信用債一級市場頻頻遭遇衝擊。

2022年11月和12月連續兩月淨融資規模爲負，Wind數據顯示，12月信用債淨融資規模爲-6078.69億元，創下2015年以來新低。雖然進入2023年以後，連續兩週信用債淨融資額爲正，Wind數據顯示，本週信用債累計發行3826.47億元，淨融資額高達1543.51億元。

但是不少市場人士認爲，春節提前等因素導致短期信用債發行規模走高，展望2023年全年信用債淨融資規模下降趨勢難以扭轉。

信用債發行規模減少

2022年四季度以來，信用債一級市場頻頻遭遇衝擊。最初的徵兆是取消發行增多。Wind數據顯示，11月超過100只信用債取消發行，總規模達到913.90億元。到了12月，取消發行的債券進一步增加，當月取消發行1179.98億元。

取消發行增多的背後，是跌宕起伏的市場利率。德邦證券固定收益首席分析師徐亮此前也對記者表示，市場波動帶來了多個因素變化，從而影響一級市場發行。他指出，11月以來，無風險利率快速上行，信用債利差也大幅上行，推升融資成本，發行人會主動取消發行，以觀望更好的發債窗口。同時，債市調整下，大幅回撤造成機構贖回壓力增大，投資者對信用債的配置需求減弱，供給也相應調整。此外，流動性因素亦有影響，市場貨幣流動性寬鬆預期降溫，債券市場融資阻力上升，部分發行人選擇取消發行。

取消發行增多改變了此前信用債月度淨融資額連續多月爲正的態勢。12月份信用債共發行7029.97，其中，發行量最大的爲短期融資券、公司債和中期票據，分別發行3237.72億元、1936.46億元和1307.60億元。淨融資方面，12月份信用債淨融資爲-6078.69億元，規模縮減至2015年以來最低水平。

整體來看，2022年信用債發行量總計11.89萬億元，較去年減少6500萬億元，淨融資額9900億元，較去年減少9800億元。四季度發行規模爲2.61萬億元，爲全年最低，較2021年也下降了5400億元。

從淨融資節奏看，前三季度淨融資規模爲正，第四季度淨融資規模由正轉負。2022年一至四季度淨融資額分別爲1.11萬億元、0.42萬億元、0.095萬億元、-0.61萬億元，四季度相比2021年減少了1.10萬億元。

“開門紅”難擋下行趨勢

雖然去年年底信用債一級市場慘不忍睹，但是2023年的開年卻是一個“開門紅”。開年第一週，非金融企業信用債單週發行規模1800億元，環比上週增加872億元；淨融資規模945億元，環比上週增加3276億元。其中，城投債發行規模1244億元，環比上週增加823億元；淨融資規模708億元，環比上週增加1197億元。產業債發行規模僅有556億元，小幅度增加49億元；但是淨融資規模237億元，環比2022年最後一週增加2078億元。

進入第二週之後，信用債一級市場仍然保持了比較好的趨勢。Wind數據顯示，本週信用債累計發行3826.47億元，淨融資額高達1543.51億元。

“新年信用債發行規模增加有一些外部因素的影響。”一家券商的固收首席分析師對券商中國記者表示，去年11月和12月有大量取消發行，在市場穩定之後開始恢復，導致今年1月實際發行量有所增加，淨融資額快速攀升。

另一位債券市場研究人士則指出，年初是信用債發行的“高光”時間，整體規模都相對較高，進入年報季後會開始減少。今年春節提前，導致不少加快了年初的發行節奏，使得短期內發行規模和淨融資都快速增長。

渤海證券分析師李濟安表示，從1月首周看，各期限發行指導利率多數下行。在上期低基數效應下，信用債發行總量環比大幅上升，淨融資額環比增加，各品種淨融資額均增加且由負轉正。同時，信用債收益率整體下行，產業債中高等級、城投債高等級短期限品種出現被搶配現象，信用利差收窄至歷史中低分位，理財贖回潮的衝擊料將逐漸消退。

對於2023年全年的情況，前述券商分析師表示，2023年市場利率中樞走高的趨勢難以改變，企業會改變發行節奏減少發債規模。同時，由於貸款等融資成本下行，一部分發債需求被消解，全年淨融資相比2022年難以增長。

國元證券總量負責人楊爲斆則指出，就信用債市場而言，2023年供給能否放量則會受制如下問題。一方面是城投融資監管能否放鬆，2023年低評級的城投債供給仍會延續下降趨勢，高息資產配置機會或許會進一步減少。另一方面是產業債能否放量，“展望2023年，在海外經濟衰退出口增速放緩下，我們預計製造業融資需求將會放緩，週期類產業主體會延續資產負債表修復路徑，但大宗商品價格回落下，或許被動融資需求會有所增加，但整體偏弱。產業債的放量將會由房企重演週期產業債2021年下半年度的融資修復表現所主導。”