轉自：中國基金報

2023年全球市場正面臨新的環境，包括全球通脹高企、經濟增長放緩，以及中國疫情管控措施優化，經濟重啓，那麼投資者會有哪些機遇和風險？

近期，保誠集團旗下瀚亞投資的多位投資專家，包括首席投資官馬浩德（Bill Maldonado），投資組合經理Craig Bell，瀚亞投資上海股票投資總監齊晧和亞洲股票投資組合經理Sundeep Bihani在線上舉行了一場研討會，共同探討這些問題。

瀚亞投資表示，在中國防疫政策優化後，經濟活動重啓，消費、服務領域會出現強勁復甦，房地產投資也會有一些驅動力，預計今年GDP的增長或在5%左右。同時，北向資金在今年1月前兩週淨買入量超過去年一整年，外資對中國經濟復甦很有信心，主要佈局方向在消費類資產，以及成長型、低估值的企業。

瀚亞投資也認爲，2023年美國核心通脹水平仍較高，通脹仍是市場關鍵風險。但關於美國的通脹其實更具有粘性，未來看好高收益債領域會有更好的回報。下半年減息有很大預期，國債或有機會。亞洲市場在放開以後，服務領域的恢復值得期待，其股市較低的估值帶來潛在機遇。

消費、服務領域會出現強勁復甦

房地產投資也有一些驅動力

齊晧認爲，在中國防疫政策優化以後，雖然中國GDP的增長還比較疲軟，但是長期來看，零售等各方面都會好於預期。國內一些經濟活動已經重啓，將會恢復到原來的水平。接下來春節假期即將到來，交通指數已經出現反彈。“最近很多人回到家鄉過年，我們認爲在消費方面，包括食品飲料領域的消費復甦都會非常強勁。未來春節過後，許多農民工返回城市，餐飲業也在逐步恢復，越來越走向正常化，尤其在服務、消費這些領域會有比較強勁的復甦。所以2022年12月底我們就開始調整資產配置的權重，包括更多地增加在消費品方面的倉位。”

齊晧預計，接下來國內的消費領域及服務領域，都會出現強勁的復甦。“今年一整年我們預計GDP的增長會是在5%左右，主要的推動力來自於強勁的消費力。”

同時，在房地產投資方面，齊晧稱，可以看到一些驅動力，去年11月以來，中國政府就已經推出了相應政策，來提振房地產行業，包括減少購房約束。在這個過程中一直到12月份復甦是比較緩慢的，但是相信在接下來的2023年，消費者信心會逐漸修復，同時政府也將會繼續推出更多提振房地產市場增長的措施。無論是供給側，還是需求側，都會有更多的措施來鼓勵和推動房地產的發展。

外資對中國經濟復甦有信心

關注消費類資產、成長型企業

在海外投資者是否重回中國市場投資方面，齊晧表示，如果關注香港市場和內地市場，可以看到已經展露出一些迴歸的跡象，比如一些投資基金、對沖基金都在迴歸。

“我們觀察到，海外主動管理基金並沒有顯著低配A股。去年12月份北向資金實際上已經在加大買入中國A股。我們可以看到北向資金開年以來淨買入近940億元（截止至2023年1月18日），超過了2022年全年淨買入總額。也就是說，在今年差不多頭兩個星期，這個數字已經超過了去年一整年的北向資金的買入量。”齊晧分析，年初至今這些北向資金買入主要集中在大盤股，可以預期會有越來越多資金重新投資中國A股，尤其是消費類資產。

齊晧認爲，今後越來越多的外國投資者會對中國的經濟復甦情況越來越有信心。因此，預期會有一些長期業績增長強勁的領域受到關注，比如新能源車、能源轉型等。“在過去的三年中很多外國投資者不方便來國內實地考察，只能大量依賴線上會議形式。但是預計在過年之後，會有越來越多的外國投資人重新回到中國來做實地調研，推動中國市場更加多元化的發展，不管是製造業還是其他行業。作爲投資者，我們關注中國成長型企業、低估值的企業。”

中美外交政策基調有所柔化

半導體、AI、高端製造等有投資機遇

此外，關於市場關注的中美關係，齊晧表示，近期確實看到中美外交政策的基調有所柔化。現在中美都將更多的注意力放在國內經濟發展上。

當然，齊晧也表示，地緣政治的風險仍然存在，投資者需要根據這些風險對其投資模式做出調整。中國在經濟上有可投資性，中國和美國及全球經濟的融合程度仍然較高。“所以在投資組合層面，我們看到，尤其是在一些可能被美國政府直接針對的領域，包括半導體、AI、高端製造等領域都有風險存在，但同時也可以看到大量投資機遇，尤其是很多優質的成長型企業的存在，給我們帶來了更多獲取阿爾法收益的機會。”

美國通脹更具有粘性

高收益債領域或有更好的回報

Bill表示，在美聯儲鷹派的主張下，通脹有所緩解，接下來幾個月會進一步削減，美聯儲將利率進一步穩定。所以，如果現在投資者有很多資產，會處於很舒適的區域，可以關注長期的資產，可以轉向股票。

談到市場風險，Bill認爲，左尾風險和黑天鵝事件很難預測，地緣政治的衝突，比如俄烏衝突等政治事件，影響非常大。還有很重要的因素是通脹，如果美聯儲在通脹方面有好的控制，可以避免經濟的衰退。“我們希望美聯儲有軟着陸，現在通脹更具有粘性，持續時間更久，這是我們需要關注的方面。”

Craig表示，大家知道美聯儲現在出於很多考慮在加息，包括通脹、工資等方面的壓力。“我們看到薪水、通脹、CPI的關係，但是目前美國經濟衰退，沒有非常強勁的跡象，需要更長時間保持薪水水平的增加，包括市場定價方面。如果我們的預測是正確的話，尤其是對風險資產很有挑戰性，反映在市場上的情況有12-18個月時間，納斯達克因更高的利率受挫。”

因此資產配置方面，Craig稱，全球資產配置需要了解環境，更加粘性的通脹，看到了經濟衰退的情況，需要防禦性作戰。很關鍵的是，在交易方面在多資產配置上做更多的傾斜。

具體來說，Craig表示，我們目前並不看好美元，但美元整體是多頭倉位，美元和美國及其他國家之間的利率差距在過去18個月呈很強的相關性，結構上來說中期更看好美元。另外中國整體宏觀基本面的數據也讓新興市場備受關注。

Craig也稱，下半年看到長久期的資產，有較好、較強勁的持倉倉位。在上一次加息見頂週期的時候也是如此。關於風險較大的部分，信用曲線的控制，在戰術上現在看好高收益債部分，因爲處在市場反彈窗口期。但是美國的投資級及高收益債券尚未完全反映經濟衰退的影響，需要謹慎對待。“不同的資產類別，價格和定價方面，之前受到抑制，接下來隨着中國的重新開放，關鍵的領域，尤其是亞洲高收益領域會有更好的補償和回報，我們在全球和亞洲需要更好關注高收益債帶來的補充。”

關於中國的重新開放和經濟重啓帶來的影響，Craig認爲，通脹仍然對全球經濟帶來挑戰性，這個問題有兩個方面：一方面關於大宗商品，中國的重新開放及經濟重啓，使得大宗商品的消費會加速；另一方面是看到供應鏈的情況能夠有所緩和，美國通脹比其他國家更有粘性，在這個市場中希望能夠快速實現政策的正常化、穩定化，“我們預計還會存在通脹，但是其影響會有所緩解。”

較低估值帶來潛在機遇

看好亞洲服務領域的恢復

關於亞洲區域性的機會，Sundeep表示，看到股票方面有很多令人激動的、多元的機會，當前我們看到股市在不斷復甦，尤其是亞洲防疫政策放開以後，帶來市場的波動性。利率通脹對經濟產生影響，更爲重要的是股票資產類別在過去5-7年在亞洲的持倉偏低，但是所有較低的估值給我們帶來了潛在的機遇。

具體哪些方面值得關注，Sundeep稱，第一，亞洲不同國家對防疫政策的放開，使得服務領域逐步正常化，比如新加坡機場大多數的交通、航線都恢復了，泰國在2022年只有1000萬旅遊者，但2023年會恢復，增長甚至超過GDP的上升，不管是廣告、旅遊業都會從中受益。

第二，銀行業過去在亞洲低息的環境下，受到新冠疫情影響比較大，偏離了其收益空間，未來會恢復。

第三，資本投資正在恢復，投資範圍包括亞洲新興技術和能源領域，比如脫碳，這些都有利於銀行業。相應地，隨着銀行業的復甦上漲，亞洲市場新興技術和能源領域也會受益，在迴歸常態以後，會有很多的機會。

“我們期待正常化，然後帶來的相應的增長，能夠恢復到疫情前的水平。中國在亞太和東盟地區有非常大的服務業，過去兩年服務業非常艱難。中國及亞洲其他國家旅遊業受到重創。現在隨着中國的開放，這個趨勢值得期待，我們會看到會逐漸走向正常化的路徑，同時預期會不斷恢復。在旅行的領域，尤其是這幾年中產階級儲蓄積累很多，他們有被壓抑的旅行需求釋放出來，旅遊業會從中受益。我們認爲，這些領域在2023年和2024年會有更好的回報。”Sundeep說。

關於未來亞洲市場的發展的推動力量，Sundeep表示，亞洲的人口是有吸引的方面，還有過去十年的創新都是吸引人的地方，“現在亞洲市場的期望ROE比較低，之前沒有看到過如此低的期望。和美國相比，亞洲家庭的信心都非常低。十年前亞洲信心還比較高，但是今天有很大的降低，我們看到了這些趨勢。亞洲市場在變化，過去十年亞洲是低通脹、低利率，中國提供了很多供應鏈，這是非常好的現象，也是很好的配置機會。”

同時Sundeep也稱，看到了現在的一些變化和轉型，帶來好的市場機會，包括在供應鏈、地緣政治、疫情帶來的影響，都有潛在的機會。另外是脫碳的轉型和投資，帶來新的機遇。