轉自：中國證券報

天地風霜盡，乾坤氣象和。虎年輕舟已過，曾經多少艱難奮勇；兔年可望春山，此間多少期許祝願。揮別金虎，迎來玉兔。在這辭舊迎新的時刻，中國證券報邀請各大金融機構代表，爲您送上新春祝福，分享感悟心得，展望投資宏圖。

興銀理財首席研究官徐寒飛

2022年回顧：充滿挑戰的一年

回顧2022年，無論從全球宏觀經濟還是資本市場來看，都是充滿挑戰、較爲困難的一年。外部來看，俄烏局勢、全球通脹頑疾以及美聯儲激進加息，使得外部環境動盪不安，全球股債資產重挫，匯率大幅震盪，僅美元和原油等走強；國內經濟遭遇疫情反覆、房地產週期下行和美元流動性收緊的多重衝擊，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力仍在，全年A股和港股大幅下挫，房地產銷售遇冷，債市整體向好但年末也遭遇急速調整，利率出現明顯反彈。

2023年展望：轉折之年

海外經濟：加息漸入尾聲，衰退壓力升溫

高通脹已是強弩之末，加息週期進入尾聲。2022年高通脹和主要央行大幅緊縮是海外經濟和市場交易主線。受俄烏衝突、能源與食品價格大漲、勞動力短缺和購房需求旺盛等因素影響，美國通脹創下40餘年新高，通脹預期更持久、更具粘性。通脹高企背景下，美聯儲鷹派加息速度創歷史紀錄，2022年累計加息425基點，加息速度僅次於1980年沃克爾時期，推動美元流動性大幅收緊，美國利率水平升至2008年金融危機後最高點。2022年下半年以來，隨着全球供應鏈瓶頸持續緩解，美元流動性大幅收緊抑制需求，大宗商品價格已顯著回落，主要發達國家房地產市場也明顯降溫，經濟開始步入溫和衰退，有利於通脹向下修復。

展望2023年，預計高通脹不再成爲主要問題，全球通脹在2022年末已到高點，2023年有望連續回落，應對經濟衰退則可能成爲主要政策目標。在此背景下，美聯儲在2023年上半年結束本輪加息週期概率逐漸上升。

全球經濟增長急劇放緩，美國經濟步入衰退之年。根據世界銀行最新《全球經濟展望》報告，受通脹和利率上升、投資減少、俄烏衝突等因素影響，2023年全球增長將放緩至1.7%，發達經濟體的增長從2022年2.5%放緩至2023年的0.5%，除中國外的新興市場和發展中經濟體的增長從3.8%放緩至2.7%，這是近30年來第三低的經濟增長速度，僅次於2009年、2020年的全球衰退。2023年美國經濟也將步入衰退之年，自去年4季度美國消費和製造業PMI逐步走弱，房地產等利率敏感部門快速降溫，2023年美國經濟溫和衰退已成大概率事件。

以美元升值、美債利率上行爲標誌的海外金融條件緊縮進入尾聲。2022年美聯儲激進緊縮、美國增長相對優勢以及地緣避險情緒，不斷推升美元真實利率，全球美元流動性大幅收緊，美元強勢升值，其它經濟體匯率顯著走弱，國際資金流出非美元資產，廣泛打壓各類金融資產，除美元走強外，發達和新興市場股、債、黃金等其它資產在強美元和實際利率上行雙重壓力下普跌，呈現鮮明的緊縮交易特徵。2023年美聯儲有望結束本輪加息，貨幣進一步緊縮空間收窄，隨着美元、美債築頂，美元流動性寬鬆預期升溫，大類資產輪動將從當前的美元逐步轉向美債、黃金、成長股等利率敏感資產，國際資金或將重新增持非美元資產，人民幣匯率亦將進入從貶值向升值的拐點。

國內經濟：轉折之年，重啓復甦之路

經濟重啓復甦是2023年關鍵詞。疫情擾動是過去三年影響中國經濟的關鍵變量，去年11月以來，隨着防疫政策優化，經濟活動尤其部分受抑制需求將從2023年初開始漸進復甦，居民和企業部門從降槓桿轉爲穩槓桿，市場主體信心和經濟活力逐步改善。2023年內需回升最大動力來自消費和地產，隨着經濟重啓、消費場景恢復和超額儲蓄釋放，需求可能呈現廣譜式回升。2023年中國經濟將迎來轉折之年，外部流動性環境改善，國內迎來更加友好的政策環境，經濟週期開始探底修復，GDP同比增長逐季走高，全年大概率實現5%以上，帶動中國資本市場持續回暖。

2023年房地產將穩步回暖。2022年地產週期下行出現超調，房地產投資、新開工、銷售面積大幅下滑，成爲投資和經濟增長的最大拖累。去年11月中旬以來，房地產政策進一步大幅優化，金融監管高層多次公開表態支持民營房企融資，“金融16條”、支持房企銀行信貸、債券、股權融資的“三支箭”齊發，體現出穩定房地產市場的決心。2023年房地產銷售有望在下半年逐步企穩，居民對房企主體信心逐步改善，疫情管控優化也有助於地產恢復，地產鏈底部回升是大趨勢，房地產對GDP增長的拖累將遠小於2022年。

政策環境友好，流動性環境寬鬆。2023年宏觀政策定調着力支持經濟增長，各項政策密集出臺，中央經濟工作會議把穩增長放在重中之重，強調擴內需、促消費，保持積極財政政策和穩健貨幣政策。預計2023年財政穩增長仍有發力空間，財政赤字率和地方專項債新增限額有望進一步提升，財政支出的乘數效應擴大，繼續提振基建投資。貨幣政策有望延續寬鬆態勢，信貸和社融增速較2022年穩步回升。

大類資產配置：

站在新起點，迎接更多投資機會

展望2023年，投資的不確定性有望大幅下降，經濟活力釋放提升居民風險偏好，我們將迎來更多投資機會。

股市戰略性看多。2023年，經濟復甦是最重要投資線索，隨着經濟活力恢復和市場風險偏好提升，股市存在相當的估值修復機會，整體表現將顯著好於2022年。當前A股和H股指數處於低起點、業績預期處於低基數，風險溢價補償位於歷史性高位。儘管市場短期可能仍有波折，但從中期看，股市已經構築了未來2-3年底部，新一輪行情正在醞釀，市場有望逐步迎來估值和盈利雙雙擴張，我們對此保持樂觀。

看好港股全年投資機會。2023年隨着國內經濟復甦、美元指數趨弱、人民幣貶值壓力趨緩、地產支持政策加碼、互聯網平臺監管正常化和常態化等一系列因素改善環境下，看好港股市場持續修復的投資機會。

債券具備票息價值，2023年無需過度悲觀。展望2023年全年，在經濟溫和復甦、流動性脫虛向實背景下，債券資產短期承壓，預計債券利率中樞小幅抬升但幅度有限，當前強預期、弱現實下的利率上行最終仍需跟隨實際經濟走勢。從更廣範圍看，在居民資產負債表修復環境下，儲蓄意願和對安全資產配置需求仍偏強，與連續下行的信貸利率相比，債券配置吸引力抬升，利率債和高等級信用債相對於貸款具備較高票息配置價值。

關注美元債券和中資美元債配置價值。當前美國經濟正從過熱轉向衰退，高通脹和資金利率均處於歷史高位，2023年美聯儲加息週期有望進入尾聲。當前美元債10年和2年利差倒掛達72基點，2年期美元債處於2007年下半年以來歷史性高位，中短久期、高評級美元債券資產具備明顯配置價值，這既包括美元債券也包括香港市場的中資美元債。當前中資美元債收益率和利差處於2015年以來高位，與境內信用債、美國信用債相比，中資美元債均呈現較高溢價水平，信用利差較寬闊，關注高等級投資級中資美元債金融債、城投債配置價值。

　

責任編輯：張恆星 SF142