来源：华尔街见闻

渣打银行外汇研究主管：与更陡峭的“小丑微笑”相比，这一次的微笑曲线就像“蒙娜丽莎的微笑”。

美元指数有个微笑理论，最早由摩根士丹利经济学家Stephen Jen于2001年提出，解释美元指数相对于全球经济的变化趋势。

该理论认为，在美国经济大幅下滑或强劲增长时期，美元都会走强，但在全球广泛增长期间，美元会走弱。

如下图所示，在微笑曲线的左端（第一阶段），当全球经济陷入衰退时，美联储和全球其他央行试图用宽松的货币政策再次提振全球经济。投资者风险偏好减弱，偏好美元、日元等避险资产，新兴市场货币疲软，美元进入“被动走强”阶段。

在微笑曲线的中间（第二阶段），随着经济衰退步伐开始减缓，全球各国通过刺激使得经济逐渐好转，市场希望最坏的状况已经过去，资金开始从有避险天堂之称的美元转出。与此同时全球其他地区经济也同步增长，其他地区经济增长超过美国，这种环境有利于美元走弱。

在微笑曲线的右端（第三阶段），当经济出现复苏迹象时，美国经济相比其他地区复苏更强劲，叠加通胀压力上升，美国率先收紧货币政策，引导资金回流美国，美元资产吸引力再度走强。

从该理论出发，2020年新冠疫情爆发至今，美元指数即上演了一轮微笑曲线：

而从2022年11月至今，受美国通胀下滑、美国经济放缓以及美联储暂停加息预期影响，美元指数已经大幅走弱。

周四，美元指数收于接近8个月以来的最低水平。投资者预计今年发展中国家的增长将超过发达经济体。

然而，随着全球经济衰退风险增加，许多投资者开始担心，美国经济放缓和潜在的股市表现不佳，将导致美元指数从微笑曲线的回落阶段，迅速转变为风险规避的升值阶段。

对此，渣打银行全球研究部外汇研究主管Steve Englander在周四发布的一份报告中认为，这一次，微笑曲线中美元回落的部分可能比我们认为的更宽、更平。与陡峭的“小丑微笑”相比，这一次的微笑曲线就像“蒙娜丽莎的微笑”。

Englander认为原因主要在于：