外資vs公募：投資行爲有何異同？

轉自：財聯社APP

一、持倉集中度：掘金“小高新”近兩年成爲共識

北上資金：持倉呈現多樣化、分散化

北上資金持股呈分散化趨勢。截至2023年1月20日，北上資金持有A股的總市值已超2.5萬億元。從持股集中度來看，2016年以來，隨着可投標底池的持續擴容，北上資金持倉集中度持續回落，呈現多樣化、分散化的趨勢。截至2022年12月31日，北上資金持倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個股的市值佔比分別已經回落至26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。

從市值分佈來看，北上資金對“大而美”公司的偏好邊際收斂，挖掘“小高新”的熱情持續升溫。2021年以來1000億以上市值的個股持倉佔比回落，相較之下，中小市值公司權重佔比則穩步提高。截至2022年12月30日，北上資金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司佔比分別爲12.9%、10.4%、16.6%、60.2%。隨着標的池擴容，在依舊青睞“大而美”龍頭公司的同時，北上資金正在積極挖掘、佈局中小市值標的，尤其是其中的“小高新”企業。

公募基金：從“核心資產”到“小高新”

近兩年公募基金倉位由集中到分散，從“核心資產”轉向“小高新”。2017年至2020年，主動偏股基金的持倉集中度持續抬升，重倉“核心資產”。而從2021年開始，基金從重倉“核心資產”轉向掘金“小高新”，持倉集中度明顯下滑。截至2022年12月31日，主動偏股基金重倉Top 10、Top 30、Top 50、Top 100個股的市值佔比分別回落至20.81%、36.63%、45.57%、59.26%。

從市值分佈來看，基金自2021年下半年開始正式從“以大爲美”轉向“市值下沉”。2021年以來主動偏股基金偏好呈現出“市值下沉”的特徵，1000億以上市值的個股權重佔比震盪回落，現已不足五成，而中小市值個股則受到來自基金更多的關注，權重佔比逐步走升。截至2022年Q2末，主動偏股基金持倉中300億以下、300-500億、500-1000億、1000億以上市值的公司佔比分別爲24.2%、14.1%、16.9%、44.8%。“市值下沉”是近兩年公募基金市值偏好變動的主旋律。

總的來看，北上資金和主動偏股基金近兩年持股集中度均呈回落態勢，中小市值個股持倉佔比逐步提升。不過，對比最新持股市值分佈來看，北上資金仍更爲偏愛大市值個股，而主動偏股基金挖掘“小高新”的積極性更高。

二、板塊偏好：內外資共同加倉科創

北上資金：主板倉位降幅趨緩，持續增配科創板

北上資金增配創業板的步伐有所放緩，科創板獲持續增倉。2017年至2021年，外資持倉板塊持續呈現“主板回落，創業板提升”的剪刀差趨勢。尤其是自2019年年中開始，創業板標的首次納入MSCI全球標準指數，爲北上資金增配創業板按下“加速鍵”。不過2022年以來，外資增配創業板的步伐逐步放緩，主板倉位也結束此前的單邊回落。同時，自2021年科創板個股開始納入滬港通標的後，外資配置科創板的比例持續提升。即使在2022年科創板波動加劇的環境下，外資持倉中科創板佔比也穩步提升。截至2022年12月31日，北上資金配置主板、創業板、科創板的比例分別爲82.13%、16.07%、1.81%。

公募基金：主板、創業板倉位均回落，科創板從低配到超配

從主動偏股基金板塊分佈變化來看，機構增配科創板進程提速。歷史上看，主動偏股基金對於各板塊的配置比例波動較大。2021年下半年以來，主動偏股基金配置主板、創業板的比例均整體回落，而對於科創板的配置比例加速提升。截至2022年Q4末，主動偏股基金重倉股中主板、創業板、科創板、北交所的比例分別達到70.26%、21.66%、7.97%、0.11%。其中，科創板從低配到超配是近兩年最大的亮點。

總的來看，近兩年北上資金、主動偏股基金一致增配科創板。絕對水平方面，受限於可投標的範圍等因素，北上資金對於主板的配置比例高於主動偏股基金，而創業板、科創板的倉位比例相對較低。

三、行業偏好：均重倉消費、成長，但外資金融佔比更高，內資更偏愛成長

北上資金：穩定重倉消費醫藥與金融，科技成長倉位近兩年抬升明顯

外資偏好消費醫藥、科技成長、大金融類行業。截至2022年12月31日，北上資金的前五大重倉行業分別爲食品飲料、電力設備、醫藥生物、銀行以及家用電器。整體風格上看，外資對於消費醫藥、科技成長、大金融類行業均具有較強的偏好。

歷史上看，外資對於消費醫藥和大金融的偏好較爲穩定，同時對於科技成長行業的偏好近兩年明顯提升。通過統計北上資金2016年以來歷年前十大重倉行業可以發現，外資持續且穩定偏好於消費醫藥和大金融行業，食品飲料、醫藥生物、銀行、非銀金融和家用電器行業的持倉佔比穩定居於前列。同時，2020年以來北上資金對於以電力設備、電子爲代表的科技成長類行業的持倉比例明顯提升。

公募基金：聚焦高增長，更偏愛消費醫藥和科技成長

公募同樣偏好消費醫藥，同時更青睞科技成長。截至2022Q4，主動偏股基金的前五大重倉行業分別爲電力設備、食品飲料、醫藥生物、電子和國防軍工。風格上看，基金對於科技成長和消費醫藥類行業的持倉比例明顯更高。

通過統計主動偏股基金2016年以來歷年前十大重倉行業可以發現，基金更加聚焦高增長，對於科技成長類行業的持倉比例明顯更高。同時，基金對於消費醫藥、大金融類行業的偏好逐步回落，其中僅食品飲料、醫藥生物行業的持倉排名較爲穩定。此外，受益於以新能源產業鏈爲代表的高端製造業景氣度持續提升，有色金屬、基礎化工、汽車、國防軍工行業的倉位排名也出現提升。

總體而言，內外資持倉中科技成長、消費醫藥類行業居前，不過外資配置更爲均衡，而公募更加偏好成長行業。對比來看，食品飲料、電力設備、醫藥生物、電子同時獲北上資金和主動偏股基金的配置比例居前。不過，北上資金各行業的配置比例更爲均衡，而主動偏股基金更加註重高景氣方向，各行業持倉比例分化更大。

四、市值佔比：公募市值佔比整體較高，部分行業外資佔優

北上資金：家用電器、美容護理、電力設備等行業市值佔比較高

北上資金市值佔比近兩年升勢趨緩。2016年至2020年，北上資金在A股市場的市值佔比持續提升。從北上資金持股佔全A流通市值這一指標來看，2016年以來該佔比持續提升，於2020年12月31日達到3.89%。不過隨着2021年以來市場風格切換，北上資金市值佔比自2021年開始小幅回落。截至2022年12月31日，北上資金持股佔全A流通市值比例回落至3.59%。

分行業來看，北上資金在家用電器、美容護理、電力設備、建築材料、食品飲料等行業的市值佔比較高。截至2022年12月31日，北上資金持股市值佔行業流通市值比例前五的行業分別爲家用電器、美容護理、電力設備、建築材料、食品飲料，在這些行業的市值佔比相對較高。而對於環保、紡織服裝、國防軍工、石油石化、建築裝飾等行業，北上資金的市值佔比相對較低。

部分北上資金持股市值居前行業市值佔比變化：

公募基金：社會服務、電力設備、美容護理等行業市值佔比較高

主動偏股基金市值佔比2019年至2021年加速提升，不過2022年有所回落。從主動偏股基金持股佔全A流通市值這一指標來看，隨着發行端放量，2019年至2021年該比例持續提升至6.11%。不過隨着2022年市場震盪加劇、發行回落，主動偏股基金持股佔全A流通市值比例回落至5.78%（截至2022/6/30）。

分行業來看，主動偏股基金在社會服務、電力設備、美容護理、有色金屬、電子等行業的市值佔比較高。截至2022年6月30日，主動偏股基金持股市值佔行業流通市值比例超10%的行業分別爲社會服務、電力設備、美容護理、有色金屬、紡織服飾和電子。而對於銀行、非銀金融、公用事業、建築裝飾、環保等行業，主動偏股基金的市值佔比相對較低。

部分北上資金持股市值居前行業市值佔比變化：

對比來看，基於體量優勢，主動偏股基金在A股市場的市值佔比相對更大。分行業來看，北上資金在家用電器、銀行、非銀金融、公用事業這四個行業的市值佔比高於主動偏股基金，而在社會服務、電力設備、醫藥生物、食品飲料、國防軍工等行業的市值佔比明顯低於主動偏股基金。

五、個股偏好：Top30重倉個股具有較高重合度

北上資金、主動偏股基金前30大重倉個股具有較高重合度。北上資金持有貴州茅臺、美的集團、寧德時代、招商銀行、中國中免等個股市值居前，而主動偏股基金持有貴州茅臺、寧德時代、瀘州老窖、五糧液、藥明康德等個股市值居前。從重合度上看，對比北上資金、主動偏股基金的前30大重倉股名單，共有14只個股重合。其中，貴州茅臺、寧德時代、五糧液、邁瑞醫療、招商銀行等公司獲兩類資金共同重倉的市值居多。