春節假期美國公佈數據顯示，2022年12月美國廣義貨幣供應量（M2）出現歷史上首度負增長。當月美國M2同比增長率爲-1.3%，是自美聯儲1959年開始跟蹤該指標以來的最低水平，也是美國M2在現有所有數據中的首次下降。11月的同比增長率已經降至0.01%，遠低於2021年2月27%的峯值。

美國M2規模在新冠疫情期間由2020年3月的16.1萬億美元飆升至2022年3月的21.9萬億美元，漲幅超過36%；自2022年3月美聯儲開啓加息節奏以來，美國M2規模下降持續下降，流動性收緊逐漸對美國經濟活動造成明顯的制約。

東方金誠研究發展部分析師白雪對貝殼財經表示，美國M2同比增速早在2021年3月開始就已經持續大幅放緩，此前美國M2的飆升是疫情期間美國財政與貨幣政策“雙寬鬆”的效果，因此美國M2增速以及規模的下行也是美聯儲激進加息、縮表，以及財政刺激退坡後居民超額儲蓄持續消耗這三個因素共同作用的累積結果。

從規模上看，當前美國M2高達21萬億美元，仍比疫情前15萬億美元左右的水平要高出約40%。如果再進一步考慮到美國M2的統計口徑（與我國相比）較小，甚至不包括10萬美元以上的定期存款，這意味着美國的貨幣流動性仍然處於偏高水平，對通脹回落的貢獻，以及對經濟衰退的指示作用相對有限。

白雪認爲，考慮到截至去年12月，美國CPI同比增速已連續六個月放緩，M2作爲衡量貨幣供應量的重要指標，其回落將有助於繼續抑制通脹，從而進一步明確今年美國通脹的下行方向。因此美國M2下行對通脹有利，但作用不會太大，預計美聯儲今年上半年還會持續加息3次左右，一共75個基點（bp）。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對貝殼財經表示，美國M2同比增速下降反映了美聯儲快速加息對貨幣供應的影響開始顯現。在疫情後美聯儲採取史無前例的寬鬆政策支持企業和家庭部門，導致流動性供給大幅增加，家庭部門儲蓄率攀升，帶動M2增速上行，而在快速加息和啓動縮表後，貨幣供給逐漸減少，疊加高通脹和資本市場價格波動影響，居民超額儲蓄減少，儲蓄率不斷下降，帶動M2增速下行。

美國M2增速下行反映其經濟逐漸降溫，通貨膨脹作爲一種貨幣現象，貨幣供給量的減少意味着需求增速將放緩，企業和居民融資成本提高，資金可獲得性下降，通脹有望持續回落。

在此背景下，鑑於緊縮貨幣政策對貨幣供應量的影響開始充分顯現，個人消費支出價格指數（PCE）、消費者物價指數（CPI）等通脹指標持續下行，居民通脹預期得到緩解，而美國經濟下行壓力逐漸增大，居民消費、美國製造業和服務業採購經理指數（PMI）表現疲軟，預計美聯儲將逐漸放緩加息節奏，避免對經濟產生過度衝擊，推動經濟實現軟着陸。

美國經濟能否軟着陸、歐日央行將成爲市場主要關注點

春節假期期間，美國公佈了2022年四季度GDP數據，去年四季度GDP年化環比增長2.9%，同比增速0.96%，低於三季度增速3.2%，最終2022年美國GDP增速錄得2.1%。此外，美國商務部週五數據顯示，2022年12月美國PCE同比上漲5%，不包括食品和能源價格的核心PCE同比上漲4.4%，仍遠高於美聯儲2%的目標值，兩者均創下自2021年底以來最慢增速。

國泰君安海外策略首席分析師戴清在研報中表示，美國去年四季度GDP超預期錄得2.9%，令經濟軟着陸希望增加，同時就業市場仍舊支持美聯儲維持一段時間緊縮政策，經濟能否實現軟着陸正成爲市場的主要關注點。

戴清認爲，美聯儲2月加息25個基點（bp）已無懸念，下一階段焦點是何時停止加息。目前美聯儲官員態度有所緩和，2月加息幅度已形成共識；但對加息終點有分歧，下一階段市場的焦點，將在2月會議是否會進一步討論以及釋放暫停加息的信號。

此外，市場對2月加息25bp的預期已較爲充分，但當前市場對加息終點的估計仍較樂觀，並持續與美聯儲脫節。最新美國GDP數據反映經濟仍有韌性，且當前就業市場仍緊。預計美聯儲官員仍將維持“鷹派”來引導市場預期回到2月、3月各加息25bp，並在5月達到利率峯值並暫停加息，維持高利率至年底。

浙商證券宏觀李超團隊也認爲，未來美國仍然面臨衰退壓力，各項前瞻指標趨勢也形成印證，在此背景下，預計美聯儲的貨幣緊縮步伐將進一步收斂，本輪加息週期可能於一季度正式結束。

李超團隊並指出，從春節期間海外來看，未來全球流動性變量的核心仍將聚焦於歐洲、日本央行，聯儲緊縮將漸入尾聲。歐洲方面，歐央行成員密集發聲推進緊縮，2、3月分別加息50bp已接近成爲共識，歐債風險仍是一季度最需關注的金融穩定風險。

日本方面，日央行春節期間發佈去年12月議息會議紀要和1月觀點總結均指向黑田任期內政策調整概率低；2月10日預計提名新行長候選人，收益率曲線控制（YCC）政策可能在行長換屆後進一步調整。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 陳莉 校對 趙琳