社保基金、企业年金和寿险资金投资收益率比较：社保基金收益率高，寿险资金夏普比率高！

先说结论：

1、2021年社保基金规模约2.7万亿元，企业年金为2.6万亿元，两者规模相当；相比而言，

寿险投资资金规模高达20万亿元，远高于社保基金和企业年金。

2、基于2010-2021年的统计期间，从投资收益率的简单平均值来看，社保基金平均投资收益率高达7.4%，是三者中最高的；

企业年金和寿险资金收益率均为5.5%，平均投资收益率水平相当，但保险资金投资收益率的标准差是三者中最低的。

在此期间计算的夏普比率值，寿险资金最高、社保基金第2、企业年金排在第3，上证指数平均收益率甚至低于3.5%，夏普比率为负。

3、社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率与上证指数的相关系数在1%的水平下是显著的。

所以，造成三者投资收益率差异的根本原因，还在于底层的权益中枢不同。

企业年金当年领取金额占全部资金的比重始终维持在3%左右，较小的支付压力也使得企业年金侧重于投资权益类资产。

近十年来企业年金的权益类资产占比始终维持在80%以上。

社保基金交易性金融资产从2008年的23.7%持续提高到2021年的55.1%。

该类资金占比的持续提高，在一定程度上也可以反映出社保基金权益资产配置的变化趋势。

而寿险行业权益资产配置比例维持在25%左右。

社保基金、企业年金的监管方式和保险资金有很大不同。

至少，保险资金需要考虑退保风险、流动性风险和偿付能力不足风险，对于流动性有着更高的要求，权益资产的实际配置会相对较低。

通俗来讲，社保基金资产配置的核心思想就是坚持均值回归的理念。

社保基金的动态资产配置是基于价值投资和长期投资的基本思想，根据市场在某一阶段的价值中枢，在市场向上或向下大幅度偏离价值中枢时进行“高抛低吸”。

回顾过去，社保基金通过高抛低吸产生的超额收益几乎与市场贝塔收益相当，在波云诡谲的资本市场上能够乘风破浪，靠的就是理性耐性，审时度势。

然而社保基金投资理念，可能并不适用寿险资金，尽管我们总说二者有着相似的风险容忍度特征，其实这么说是不完全准确的。

事实上，社保基金显然有着比寿险资金更高的风险偏好。

我们总是奉劝寿险机构，就是一定不要赌投资，不要赌权益，要控制好权益风险敞口，恪守投资规则！

尽管投资能力体现在获取市场的贝塔收益，但应对系统性风险导致收益率整体下行的承受能力？社保基金和寿险资金是不同的！

正文：

2022年，作为保险人您肯定关注到了这两个话题，一个是中国养老保险现况，另一个是保险资金的投资收益率。

实际上，养老保险产品本身需要坚持“保值增值”的投资原则，投资收益率也是该类产品关注的重点内容。

通过2022整个年度的知识科普，相信您已经对我国的养老保险体系有了初步的了解。

下图，我们给出了中国养老保险体系的基本构成，以及2021年度各个组成部分的规模现状。

幸运地是，“13精”还收集到了社保基金、企业年金的历年投资收益率。

基于此，我们想系统比较下养老保险、保险资金的投资理念和投资业绩。

社保基金、企业年金和寿险资金概况

全国社会保障基金（以下简称社保基金）作为国家社会保障储备基金，是多层次社会保障体系的重要组成部分，也是应对人口老龄化的重要财力基础。

其主要资金来源是由中央财政拨入资金、国有股减持划入资金及股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。

从2000年-2021年期间，社保基金账户来自于财政净拨入资金超过1万亿元。

目前，该基金仍处于筹资累积阶段，在我国人口老龄化高峰值之前，社保基金不需要承担更大的给付压力，这使得资产管理人可以侧重于中长期投资，获得更大的投资收益。

实际上，在2022年初全国社保基金理事会会长刘伟在《人民日报》发文指出，做大做强全国社保基金，要聚焦金融服务实体经济，加大股权投资力度，积极参与国有企业改革和国家重大项目，推动投资收益与社会效益实现双赢。

2020年-2021年期间，社保基金投资收益累积约1.77万亿元，已经是财政净投入的1.7倍。

值得关注的是，2008年（上证指数下跌65%）和2018年（上证指数下跌25%）两个年度是投资亏损的。

《全国社会保障基金投资管理暂行办法》指出，社保基金投资运作的基本原则是，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。其中，权益类投资占比不得高于40%。

这与保险公司权益类投资最高可达45%的比例近似。

《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》规定，为进一步引导保险资金服务实体经济，提升保险公司资金运用的自主决策空间，设置差异化的权益类资产投资监管比例。

更大程度将资金运用的自主决策权交给保险公司。

公司上季末综合偿付能力充足率为300%以上但不足350%的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的40%；

公司上季末综合偿付能力充足率为350%以上的，权益类资产投资余额不得高于本公司上季末总资产的45%。

偿付能力充足率更多情景下的权益资产配置比例规定，可见下图。

通过比较不难发现，两者都限制了权益类资产的配置比例，而且在险资提高权益比例限制之后，已经超过了社保基金的限制比例。

遗憾的是，我们我们无法直接找到社保基金股票及权益类资产的投资规模。但从社保基金资产负债表中，我们看到交易性金融资产科目。

交易性金融资产（ trading securities）是指企业打算通过积极管理和交易以获取利润的债权证券和权益证券。企业通常会频繁买卖这类证券以期在短期价格变化中获取利润。

2021年社保基金交易性金融资产规模达到了1.66万亿元，占总资产的比重高达55.1%。且呈现出持续上涨势态！从2008年的23.7%持续提高到2021年的55.1%。

该类资金占比的持续提高，在一定程度上也可以反映出社保基金权益资产配置的变化趋势。

此外，我们也计算了寿险行业投资资产结构。详细可见揭开78家寿险公司资产配置的面纱：过去4年权益类资产占比围绕25%波动！

2021年寿险行业权益资产配置比例为24%。

2000 年国务院颁布的《关于完善城镇社会保障体系试点方案》，“企业年金”作为一个名词开始正式进入我国养老保障体系。

该方案提出“有条件的企业可以为职工建立企业年金”，该方案同时还确立了企业年金的自愿原则、运营模式以及税收优惠政策，这表明我国企业年金开始发展起来。

2004 年，劳动和社会保障部发布《企业年金试行办法》和《企业年金管理试行办法》，详细地规范了企业年金的筹资、运行、管理、支取等内容，构成了企业年金的主要框架。

2006 年，企业年金基金市场化投资运营开始步入正轨。

截止到2022第三季度末，全国有12.6万户企业建立企业年金，企业数不足全国企业法人单位数的1%；

参加职工2985万人，参与职工人数不到基本养老保险参保人的3%。

企业年金当年领取金额占全部资金的比重始终维持在3%左右，较小的支付压力也使得企业年金侧重于投资权益类资产。

近十年来企业年金的权益类资产占比始终维持在80%以上，近三年又有显著提升。

截止到2022年第三季度末，企业年金权益类资产配置占比高达88.4%。

该部分的最后，我们给出了社保基金、企业年金和寿险资金的规模比较。

以2021年为例，社保基金规模约2.7万亿元，企业年金为2.6万亿元，两者规模相当；

相比而言，寿险投资资金规模高达20万亿元，远高于社保基金和企业年金。

接下来的重点，我们将系统比较三者的投资业绩特征及差异。

社保基金、企业年金和寿险资金投资收益率比较

首先，我们系统比较了社保基金、企业年金和寿险资金投资收益率与上证指数的趋势比较。

不难发现，三者与上证指数均有较强的相关性。

从相关性系数检验来看，三者与上证指数的相关系数在1%的水平下是显著的。

进一步，“13精”计算了三者投资收益率的夏普比率。

夏普比率指的是投资资产平均收益率减无风险利率再除以该资产收益率的标准差。

夏普比率是对收益与风险加以考虑的综合指标，能够排除风险因素对绩效评估的不利影响，可以理解为是风险调整后的收益率。

该指标的计算公式是：

在2010-2021年的统计期间，从投资收益率的简单平均值来看，社保基金平均投资收益率高达7.4%，是三者中最高的；

企业年金和寿险资金收益率均为5.5%，平均投资收益率水平相当；但保险资金的标准差是三者中最低的。

在此期间计算的夏普比率值，寿险资金最高、社保基金第二、企业年金排在第三，上证指数平均收益率甚至低于3.5%，夏普比率为负。

最后，我们给出了2012年以来社保基金、企业年金和寿险资金的投资收益率明细。

需要说明的是，2022年数据为前三季度投资收益率指标，我们收集到了企业年金、寿险资金该期间的投资收益率。

在统计期间，我们不难发现企业年金在2008年投资收益率为-0.8%，2022前三季度投资收益率为负的-1.8%；

社保基金2018年投资收益率为-2.3%，2022数据暂时没有公布。

相比而言，保险公司2022前三季度的投资收益率是1.5%，是统计区间内最低的。

我们以为，造成三者投资收益率差异的根本原因，还在于底层的权益中枢不同。