【中糧視點】棉花：從強預期到強現實

中糧期貨研究中心

春節假期出行和消費數據復甦勢頭喜人，棉花產業鏈從強預期走向強現實的證據也愈發明顯，筆者維持鄭棉震盪上漲的觀點，維持16000元/噸的目標不變，上漲的節奏可能會加快。國際市場，假期美棉的銷售大幅好轉，我們看到中國需求迴歸，東南亞需求邊際好轉，美棉出口最差的時期已過。另外AGM的數據顯示印度棉上市進度仍慢，本年度印度產量可能還有下調空間，下年度減面積的交易也即將登場。CFTC的數據顯示，假期美棉基金淨多單增加，可能會表現出一定的進攻性。國內市場，節後新疆棉現貨價格上漲約400元/噸，預計下游“利潤好轉、成品去庫、原料補庫”的大趨勢持續，市場對節後紗廠原料補庫行情充滿期待。資金博弈方面，可選消費品的良好表現提振信心，預計節後資金會重新流入棉花市場，基差和進口虧損的修復仍未完成，棉花和其他商品的比價仍然較低，鄭棉再次擴倉上漲的概率很高。

一、國際市場

假期USDA更新了兩次美棉出口數據，數據表現非常亮眼，一改近兩個月低迷的情況。中國的需求在迴歸，東南亞需求邊際好轉，美棉出口最差的時期已過。1月12日當週，2022/23年度美棉淨簽約銷售爲4.81萬噸，環比增加3.09萬噸；裝運4.3萬噸，環比增加0.74萬噸。1月19日當週，2022/23年度美棉淨簽約銷售爲4.97萬噸，環比增加0.16萬噸；裝運4.04萬噸，環比減少0.26萬噸。數據印證了中國復甦正從預期走向現實，同時近期東南亞開機邊際回升，高頻數據顯示國外消費似乎好於市場預期。

圖美棉出口情況

上游方面，本年度印度產量可能還有下調空間，下年度減面積的交易也即將登場。據AGM，截至1月22日當週，印度累計上市棉花187.84萬噸，較三年均值減少131.82萬噸。印度棉協對印度產量的最新預估是562萬噸，比上月減少16萬噸。USDA對印度產量的最新預估是577萬噸，比上月減少21.7萬噸。筆者預計，本年度印度棉花產量可能落在540-550萬噸附近。目前國際棉花和玉米的比價爲12.73，處於近十年曆史同期最低，市場對下年度棉花減面積的預期強烈。據筆者瞭解，各機構對下年度美棉種植面積的減幅預測不等，區間在10%-20%左右，筆者預計美棉面積減幅在15%左右。

CFTC的數據顯示，假期美棉基金淨多單增加，筆者預計後市基金可能會表現出一定的進攻性。1月24日當週，基金在美棉期貨和期權市場持有淨多單13233張，環比增加10458張，數據利多。

二、國內市場

受假期出行和消費數據強勁復甦以及美棉上漲影響，節後中下游市場心態比節前更加樂觀，新疆棉現貨價格上漲約400元/噸，雙29報價從約15000元/噸上漲至約15400元/噸，預計開盤鄭棉期貨跟漲。下游“利潤好轉、成品去庫、原料補庫”的大趨勢持續，市場對節後紗廠原料補庫行情充滿期待。節後復工積極，開機回升後，成品庫存可能略增，但不影響良性傳導。據TTEB，1月28日當週，紡企原料庫存爲19.2天，環比-0.2天；織廠原料庫存12.6天，環比-0.2天；紡企成品庫存爲10.1天，環比+0.8天；織廠成品庫存34.1天，環比+0.1天。

圖下游原料和成品庫存情況

資金博弈方面，可選消費品的良好表現提振信心，預計節後資金會重新流入棉花市場，基差和進口虧損的修復仍未完成，棉花和其他商品的比價仍然較低，鄭棉再次擴倉上漲的概率很高。棉紡產業鏈從強預期走向強現實，進一步加強了資金多配棉花的信心，不排除此前觀望的資金追漲可能。同時，心態的變化也導致套保壓力位繼續上移，節前筆者瞭解的密集壓力區在14800-15500元/噸，節後預計套保壓力上移至15500-16000元/噸。綜合來看，增倉上漲的流暢性可能增加，或有一波加速上行。