來源:21世紀經濟報道 作 者丨吳斌

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新年首個超級央行周重磅來襲。

北京時間2月2日,美聯儲、英國央行和歐洲央行將在不到24小時內先後公佈新年首份利率決議,美聯儲加息25個基點幾成定局,歐洲央行和英國央行大概率將繼續加息50個基點。

隨着通脹逐漸放緩,經濟壓力增大,英、美、歐央行距離暫停加息已爲時不遠。最關鍵的分歧點在於何時降息,市場已經提前一步押注各大央行今年晚些時候就會降息,而官方則咬定會將高利率維持一段時間,確保通脹回落至目標水平。

不管怎樣,各大央行前方的路並不好走,需要在抗通脹和穩經濟之間把握好平衡。國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱,在政策立場和力度上,2023年美聯儲等央行更需要在緊縮不足和緊縮過度之間取得平衡,以實現政策的跨期最優:短期壓制通脹、中期實現“軟着陸”。

英美歐央行集體登場

整體而言,英美歐央行都已處於本輪加息週期的尾聲,加息更猛的美聯儲會更早停下腳步,歐洲央行和英國央行則會略晚暫停加息,當下的加息幅度也比美聯儲更大。

雖然美國通脹在持續下行,但不管是CPI還是PCE都遠遠高出美聯儲2%的目標。與此同時,依然強勁的勞動力市場也給了美聯儲官員“毫不動搖”加息的信心。

美國商務部數據顯示,美國去年12月PCE物價指數同比增長5%,弱於11月的5.5%,爲連續第六個月放緩,創下2021年10月以來最小漲幅。剔除波動較大的食品和能源價格後,美聯儲最青睞的通脹指標核心PCE物價指數在去年12月同比增長4.4%,創下2021年10月以來的最低水平。但從另一個角度看,這樣的成績距離2%的目標依舊很遠。

北京時間2月2日凌晨03:00,美聯儲將公佈利率決議,芝商所美聯儲觀察工具顯示,美聯儲加息25個基點至4.50%-4.75%的概率已無限接近100%,加息幅度進一步放緩已無太大懸念。

2月會議後貨幣政策前景仍不明朗,需要等待進一步的經濟數據。前美國財政部長薩默斯表示,由於美國經濟前景的高度不確定性,美聯儲在本週加息後,應該避免發出下一步行動的信號。“鑑於我們從多個季度看到的疲軟跡象,我認爲現在不是承諾加息的時候。但與此同時,也不應排除加息的可能性。”

薩默斯指出,目前美國經濟既有好轉的可能,也有進一步惡化的可能。他將目前的處境形象地形容爲美聯儲“在一個大霧的夜晚駕車”,在這一局面下,官員們需要儘量保持最大的靈活性。

和此前加息幅度更大的美聯儲相比,英國央行和歐洲央行本週需要繼續“補作業”,加息幅度大概率爲50個基點,是美聯儲的兩倍。

北京時間2月2日20:00,英國央行將公佈利率決議,預計將連續第10次加息,將基準利率上調50個基點至4%,同時可能對英國利率是在4.25%還是4.5%的水平見頂保持開放態度。

一個多小時後,歐洲央行將在北京時間21:15公佈利率決議,預計將加息50個基點,存款利率升至2.5%的15年高位。去年歐洲央行曾將利率提高了250個基點來對抗物價飆升,是其史上最激進的貨幣緊縮行動。

通脹目標短期無望達成

儘管歐美各國的通脹已經紛紛回落,但距離達成最終目標依舊遙遠。

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對21世紀經濟報道記者表示,美國曆史上經歷過多次高通脹時期,美聯儲都沒能讓通脹立即回到2%-3%的目標。自1920年以來,美國出現了13次高通脹,通脹率飆升至5%以上,通脹的平均峯值爲9.2%,在達到峯值後,平均12個月後通脹將放緩至5.1%,這意味着美國通脹可能在2023年5月來到5.1%附近;歷史數據顯示,美國通脹平均21個月下降到低於4%,這意味着2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。

對於美聯儲而言,實現2%的通脹目標已是挑戰重重,歐洲央行則更加不易。美國去年12月CPI同比增速已經降至6.5%,而歐元區12月CPI同比增速仍高達9.2%,身處俄烏風暴中心的歐洲更加艱難。

趙偉分析稱,歐元區面臨着比美國更嚴峻的“滯脹”難題,已領先美國進入衰退週期。德國是歐元區經濟景氣度的“火車頭”,而這一次卻引領歐元區“墜入深淵”。德國以製造業立國,出口品複雜度高,高度依賴能源進口。疫情衝擊以來,德國出口快速下行。俄烏衝突爆發後,能源大幅漲價,德國貿易條件加速惡化,出口競爭力明顯下降,貿易順差幾乎歸零。

隨着全球經濟放緩和能源價格的持續回落,歐元區整體通脹的高點在2022年10月已經出現,但核心通脹還在高位。受勞動短缺和工資上漲的驅動,服務通脹在覈心通脹中的貢獻率或穩步上行,使其拐點滯後於整體通脹,下行斜率更小。

在趙偉看來,相比美聯儲,歐洲央行面臨更難的跨期最優選擇。歐元區通脹和加息週期都滯後於美國1-2個季度,但經濟週期卻領先於美國進入衰退階段。與此同時,歐元區金融壓力也超過美國。短期內,在全球金融條件繼續收緊、總需求繼續回落以及冬季用電高峯期來臨的多因素交織的環境下,歐洲央行更難進行跨期最優選擇。隨着緊縮政策的需求效應的持續發揮,歐洲央行未來還可能繼續向下修正經濟增長預期,從“淺衰退”演化爲“深衰退”。

今年是否降息分歧重重

不管是對於美聯儲、英國央行還是歐洲央行,抗通脹的關鍵任務其實仍未完成。尷尬的是,隨着通脹回落,市場卻過早押注各大央行將在今年晚些時候降息,而金融條件過早放鬆並不是一個好消息,可能會讓央行抗通脹的努力功虧一簣。

如今市場已經在押注,美聯儲將很快結束自上世紀80年代以來最激進的緊縮政策,本週加息25個基點的概率接近100%,3月繼續加息25個基點概率約爲85%,然後將暫停加息,並在下半年啓動降息。

但官方的立場大不相同,在本週議息會議的噤聲期前,多位美聯儲官員曾暗示,他們對本週加息25個基點持開放態度。不過,他們同樣提醒投資者:即使加息步伐確實放緩,他們仍打算將基準利率上調至5%以上,並在今年全年保持在這一水平。

今年是否降息分歧重重。凱投宏觀首席北美經濟學家Paul Ashworth表示:“鑑於加息明顯嚴重拖累需求,我們預計今年核心通脹將繼續放緩,這最終將說服美聯儲在今年晚些時候開始降息。”

但“降息論”並非沒有風險。趙偉表示,2023年美國通脹壓力趨於下行,但要提醒的是,等到非核心商品和住房的高基數效應消失後,工資驅動的非住房核心服務價格決定了通脹壓力仍將存在,這也是爲什麼美聯儲官員去年3季度以來屢次提及“價格-工資”螺旋。

Jerry Chen對記者表示,由於通脹仍具黏性,預計2023年美聯儲仍會將利率維持在高位,難以出現降息。利率峯值可能在5.25%左右。

英國央行也面臨相似的困境。自去年8月以來,貨幣市場已充分定價英國央行2023年年底前降息25個基點的可能性。然而,英國央行仍反覆強調,一旦利率見頂,其需要將利率維持在高位一段時間,直到可以確認戰勝了高通脹。去年12月英國CPI同比上升10.5%,較去年10月的41年高點有所回落,但仍處於兩位數的罕見高位水平。

歐洲央行方面,包括行長拉加德在內的多位歐洲央行官員曾承諾,開年的前兩場會議都將加息50個基點,但市場卻並不相信,而是預計歐洲央行很快就可能進一步放緩加息腳步,並在下半年降息。對此,本月早些時候拉加德在出席世界經濟論壇期間曾警告投資者,歐洲央行決心“堅持到底”,會讓金融市場糾正立場。

隨着通脹逐漸回落,金融市場正翹首以盼降息,而各大央行仍咬緊牙關,擔心金融條件過早放鬆會削弱抗通脹的努力,這場市場和央行的“生死對決”究竟鹿死誰手?這將取決於接下來的關鍵經濟數據,一切仍需要時間來給出答案。

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