导语：康希诺自上市以来持续亏损，得益于新冠疫苗使得2020年业绩大幅上涨。然而，好景不长，随着新冠疫苗需求放缓及竞争加剧，康希诺业绩又被打回原形。2022年存货激增至12亿，研发砍半也难挡亏损，2022年最高亏损或达10亿元。

出品：新浪财经上市公司研究院

文/夏虫工作室

1月30日晚间，康希诺公布2022年业绩预告。公告显示，康希诺预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-8.3亿元至-9.96亿元。

值得一提的是，2021年，康希诺受益于新冠疫苗首次实现盈利，2021年，公司归属于母公司所有者的净利润为19.14亿元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 17.97亿元。

对于亏损原因，康希诺大致给出两点解释，其一，需求疲软冲击收入端，其二，叠加销售费用增加及存货计提等原因，最终导致公司亏损。

需求拐点早已显现 下半年亏近10亿

公司称，报告期内，国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，新冠疫苗需求量较去年同期呈大幅下降趋势，全球新冠疫苗接种增速放缓，且部分地区呈现供大于求的情况，市场竞争不断加剧，公司新冠疫苗产品销售收入较去年同期大幅下降。

事实上，我们在去年7月就对新冠疫苗股发出产能过剩及需求拐点均发出预警。在《康泰生物暴雷背后：新冠疫苗需求拐点已至？智飞生物、康希诺增长恐将失速 》一文，我们从供需格局明确指出，产能供给可能过剩及需求锐减等问题，

从供给端看，截至2022年6月21日，全球在研新冠疫苗，已有166个进入临床试验阶段。目前全球已获批附条件上市或紧急使用的新冠疫苗产品已接近40个。具体到生产数量，国际制药生产联盟（IFPMA）数据显示，疫情暴发以来疫苗产量超过130亿剂，疫苗施打量则达110亿剂。

从需求端看，无论国内还是国外，基础免疫接种的市场空间基本已经饱和了。根据国泰君安证券的研究数据，截至2022年7月，我国全程基础免疫接种率为89.5%，加强免疫接种率为56.3%；其中，对于60岁以上老年人群体，完成接种一剂/全程接种/加强免疫接种占比分别为88.6%/83.8%/65.7%。

相关研究机构对新冠疫苗的需求预期也大幅下调。据Airfinity公司的预测数据显示，2022年全球疫苗的产量可能超过90亿剂，但到2023年及以后，疫苗需求可能会下降到每年约22亿至44亿剂。

以上均可以从康希诺2022年半年报得到验证。鹰眼预警显示，2022年半年报报告期内，公司营业收入为6.3亿元，同比大幅下降69.45%。对此，鹰眼预警发出提示，建议重点关注公司业绩大幅下降原因，是否经营环境或业务出现较大变化。

来源：鹰眼预警

值得注意的是，康希诺2022年半年报盈利刚好实现盈亏平衡。换言之，康希诺亏损集中在2022年下半年出现，最大可能亏损近10亿元。

存货激增至12亿 研发砍半也难挡亏损

因商业化进程持续推进使销售费用较去年同期增加，以及对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值，是康希诺亏损的另一大主因。

鹰眼预警显示，在收入大幅下降之际，公司销售费用逆势上涨。截止2022年三季报末，公司销售费用增加值1.49亿元。

需要指出的是，疫苗由于有时效性，在需求大幅放缓之际，过高的存货存在较大的减值风险。值得主要的是，鹰眼预警显示，公司的存货呈现出持续走高态势。2022年半年报，公司存货占资产之比为9.91%，金额高达11.89亿元。截止2022年三季报末，公司存货降至8.8亿元。从中或可以看出，康希诺下半年亏损或一大部分由存货计提减值所致。

来源：鹰眼预警

需要指出的是，在需求放缓之际，公司大幅砍掉研发预算也难挡亏损。2022年半年报显示，公司研发投入相比上一年缩减42.44%，研发投入由上半年5.67亿元降低至3.26亿元。

来源：公告

新冠疫苗需求是否反转？

康希诺自上市以来持续亏损，得益于新冠疫苗使得2020年业绩大幅上涨。然而，好景不长，随着新冠疫苗需求放缓及竞争加剧，康希诺业绩又被打回原形。

投资者关心的是，随着疫情解封后，康希诺是否还能吃到后新冠疫情时代红利呢？

首先，疫情已经进入尾声。

近日，最新一期《China CDC weekly》（《中国疾病控制中心周报》）上刊登的一篇论文中指出，我国本轮疫情在2022年12月下旬达到高峰，其后不断下降，各省走势基本相近，城乡也基本同步，门（急）诊人数、在院重症人数、在院死亡人数均呈现下降趋势，至1月下旬全国整体疫情已降低至较低水平， 医疗救治压力进一步缓解，春节假期，疫情未出现明显反弹，在整个流行过程中，未发现新的变异株，我国本轮疫情已近尾声。

其次，疫苗覆盖基本饱和。

2020年12月15日全国启动新冠病毒疫苗大规模接种后，接种速度明显加快，5天完成1 亿剂次接种，单日最高接种2474万剂次。我国积极稳妥推进接种工作，截至2023年1月20日，累计完成接种34.88亿剂次。全人群第一剂次、全程接种覆 盖比例分别达到92.9%和90.5%。根据近期开展的老年人专项摸底调查数据，60岁以上老年人接种覆盖人数占老年人群的96%。全程接种、第一剂次加强免疫接种人数分别占符合接种时间间隔老年人群的96%、92%。

此外，钟南山表示，目前众多数据显示，感染过一次奥密克戎后，一年内再次感染的比例非常小。他说，感染一次奥密克戎后，体内会产生抗体，等于打了一次疫苗。这将又进一步降低相关人员的接种意愿。

最后，病毒持续进化，疫苗迭代跟不上病毒变化。

在世界卫生组织2022年5月11日曾发布的疫情周报中，汇总介绍了23项评估现有新冠疫苗对奥密克戎毒株感染保护效力的研究结论。这些研究来自巴西、加拿大、捷克、丹麦等10个国家，评估了辉瑞、莫德纳、阿斯利康、科兴和杨森等已上市疫苗。其中有些研究仅评估了完成常规疫苗接种的效果，有些研究只评估了接种一剂疫苗加强针的效果，还有部分研究对这两种情况的效果都作了评估。结果显示，与阿尔法毒株等其他4种被列为“需要关注”类别的新冠变异株相比，常规接种新冠疫苗在预防奥密克戎毒株感染、有症状感染和引发重症等方面的效果均有所下降。但值得注意的是，在大多数研究中现有疫苗对预防奥密克戎引发重症的有效率仍很高。