導語：康希諾自上市以來持續虧損，得益於新冠疫苗使得2020年業績大幅上漲。然而，好景不長，隨着新冠疫苗需求放緩及競爭加劇，康希諾業績又被打回原形。2022年存貨激增至12億，研發砍半也難擋虧損，2022年最高虧損或達10億元。

出品：新浪財經上市公司研究院

文/夏蟲工作室

1月30日晚間，康希諾公佈2022年業績預告。公告顯示，康希諾預計2022年年度實現歸屬於母公司所有者的淨利潤爲-8.3億元至-9.96億元。

值得一提的是，2021年，康希諾受益於新冠疫苗首次實現盈利，2021年，公司歸屬於母公司所有者的淨利潤爲19.14億元，歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤爲 17.97億元。

對於虧損原因，康希諾大致給出兩點解釋，其一，需求疲軟衝擊收入端，其二，疊加銷售費用增加及存貨計提等原因，最終導致公司虧損。

需求拐點早已顯現 下半年虧近10億

公司稱，報告期內，國內外新冠疫苗市場環境發生較大變化，新冠疫苗需求量較去年同期呈大幅下降趨勢，全球新冠疫苗接種增速放緩，且部分地區呈現供大於求的情況，市場競爭不斷加劇，公司新冠疫苗產品銷售收入較去年同期大幅下降。

事實上，我們在去年7月就對新冠疫苗股發出產能過剩及需求拐點均發出預警。在《康泰生物暴雷背後：新冠疫苗需求拐點已至？智飛生物、康希諾增長恐將失速 》一文，我們從供需格局明確指出，產能供給可能過剩及需求銳減等問題，

從供給端看，截至2022年6月21日，全球在研新冠疫苗，已有166個進入臨牀試驗階段。目前全球已獲批附條件上市或緊急使用的新冠疫苗產品已接近40個。具體到生產數量，國際製藥生產聯盟（IFPMA）數據顯示，疫情暴發以來疫苗產量超過130億劑，疫苗施打量則達110億劑。

從需求端看，無論國內還是國外，基礎免疫接種的市場空間基本已經飽和了。根據國泰君安證券的研究數據，截至2022年7月，我國全程基礎免疫接種率爲89.5%，加強免疫接種率爲56.3%；其中，對於60歲以上老年人羣體，完成接種一劑/全程接種/加強免疫接種佔比分別爲88.6%/83.8%/65.7%。

相關研究機構對新冠疫苗的需求預期也大幅下調。據Airfinity公司的預測數據顯示，2022年全球疫苗的產量可能超過90億劑，但到2023年及以後，疫苗需求可能會下降到每年約22億至44億劑。

以上均可以從康希諾2022年半年報得到驗證。鷹眼預警顯示，2022年半年報報告期內，公司營業收入爲6.3億元，同比大幅下降69.45%。對此，鷹眼預警發出提示，建議重點關注公司業績大幅下降原因，是否經營環境或業務出現較大變化。

來源：鷹眼預警

值得注意的是，康希諾2022年半年報盈利剛好實現盈虧平衡。換言之，康希諾虧損集中在2022年下半年出現，最大可能虧損近10億元。

存貨激增至12億 研發砍半也難擋虧損

因商業化進程持續推進使銷售費用較去年同期增加，以及對存在減值跡象的新冠疫苗相關存貨計提減值，是康希諾虧損的另一大主因。

鷹眼預警顯示，在收入大幅下降之際，公司銷售費用逆勢上漲。截止2022年三季報末，公司銷售費用增加值1.49億元。

需要指出的是，疫苗由於有時效性，在需求大幅放緩之際，過高的存貨存在較大的減值風險。值得主要的是，鷹眼預警顯示，公司的存貨呈現出持續走高態勢。2022年半年報，公司存貨佔資產之比爲9.91%，金額高達11.89億元。截止2022年三季報末，公司存貨降至8.8億元。從中或可以看出，康希諾下半年虧損或一大部分由存貨計提減值所致。

來源：鷹眼預警

需要指出的是，在需求放緩之際，公司大幅砍掉研發預算也難擋虧損。2022年半年報顯示，公司研發投入相比上一年縮減42.44%，研發投入由上半年5.67億元降低至3.26億元。

來源：公告

新冠疫苗需求是否反轉？

康希諾自上市以來持續虧損，得益於新冠疫苗使得2020年業績大幅上漲。然而，好景不長，隨着新冠疫苗需求放緩及競爭加劇，康希諾業績又被打回原形。

投資者關心的是，隨着疫情解封后，康希諾是否還能喫到後新冠疫情時代紅利呢？

首先，疫情已經進入尾聲。

近日，最新一期《China CDC weekly》（《中國疾病控制中心週報》）上刊登的一篇論文中指出，我國本輪疫情在2022年12月下旬達到高峯，其後不斷下降，各省走勢基本相近，城鄉也基本同步，門（急）診人數、在院重症人數、在院死亡人數均呈現下降趨勢，至1月下旬全國整體疫情已降低至較低水平， 醫療救治壓力進一步緩解，春節假期，疫情未出現明顯反彈，在整個流行過程中，未發現新的變異株，我國本輪疫情已近尾聲。

其次，疫苗覆蓋基本飽和。

2020年12月15日全國啓動新冠病毒疫苗大規模接種後，接種速度明顯加快，5天完成1 億劑次接種，單日最高接種2474萬劑次。我國積極穩妥推進接種工作，截至2023年1月20日，累計完成接種34.88億劑次。全人羣第一劑次、全程接種覆 蓋比例分別達到92.9%和90.5%。根據近期開展的老年人專項摸底調查數據，60歲以上老年人接種覆蓋人數佔老年人羣的96%。全程接種、第一劑次加強免疫接種人數分別佔符合接種時間間隔老年人羣的96%、92%。

此外，鍾南山表示，目前衆多數據顯示，感染過一次奧密克戎後，一年內再次感染的比例非常小。他說，感染一次奧密克戎後，體內會產生抗體，等於打了一次疫苗。這將又進一步降低相關人員的接種意願。

最後，病毒持續進化，疫苗迭代跟不上病毒變化。

在世界衛生組織2022年5月11日曾發佈的疫情週報中，彙總介紹了23項評估現有新冠疫苗對奧密克戎毒株感染保護效力的研究結論。這些研究來自巴西、加拿大、捷克、丹麥等10個國家，評估了輝瑞、莫德納、阿斯利康、科興和楊森等已上市疫苗。其中有些研究僅評估了完成常規疫苗接種的效果，有些研究只評估了接種一劑疫苗加強針的效果，還有部分研究對這兩種情況的效果都作了評估。結果顯示，與阿爾法毒株等其他4種被列爲“需要關注”類別的新冠變異株相比，常規接種新冠疫苗在預防奧密克戎毒株感染、有症狀感染和引發重症等方面的效果均有所下降。但值得注意的是，在大多數研究中現有疫苗對預防奧密克戎引發重症的有效率仍很高。