來源：券商中國

記者：蘇可、劉藝文、孫翔峯、王蕊

全面註冊制時代來了！

2月1日證監會宣佈，近日黨中央、國務院批准《全面實行股票發行註冊制總體實施方案》，證監會就主要制度規則草案向社會公開徵求意見。

消息一出，市場倍感振奮。多名券商人士表示，這是國內資本市場發展的重大里程碑，有助於提升資本市場服務實體經濟的效率，推動更多科技創新企業實現跨越式發展。對券商而言，增量空間有望打開。有賣方測算發現，主板註冊制推行後有望爲投行板塊帶來109億元的增量收入。

由於這兩天市場對此已有預期，A股相關板塊提前迎來大漲。2月1日，Wind數據顯示，券商指數大漲近3%。創投板塊表現同樣吸睛，當日板塊指數上漲0.42%，前一交易日已大漲2.74%。北交所指數連續大漲，兩天漲幅超6%。

此外，美股開盤後，中概股持續大漲，截至當晚11點左右，納斯達克金龍中國指數大漲超5%，愛奇藝漲超9%、百度、陌陌大漲超8%，達達、大全新能源漲超7%，貝殼、微博、理想汽車、陸金所、拼多多漲超5%，小鵬汽車漲超3%，阿里巴巴漲超2%，京東漲超1%。

機構熱評全面註冊制

2月1日，證監會表示，經過4年的註冊制試點，市場各方對註冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。

高盛高華總經理索莉暉表示，全面註冊制改革的落地是國內資本市場發展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實體經濟發展的更大潛力。

中金公司投資銀行部負責人王曙光談到，全面註冊制實施的意義在於推動更多科技創新企業藉助資本市場的力量實現跨越式發展；完善多層次市場體系；提升資本市場包容度；激發創新效果不斷突顯；規範市場運行，建立良好生態；發行定價更加市場化，更好支持實體經濟發展。

瑞銀證券全球投資銀行部聯席主管孫利軍認爲，全面註冊制的實施將對A股資本市場帶來深遠影響和重大意義。一是主板新股發行的條件進一步放寬，將有助於擴寬企業准入範圍，進一步增強資本市場的包容性，加快企業上市融資速度，提升直接融資比例。二是佔A股總市值約2/3的主板市場新股發行定價將完全市場化，資本市場優勝劣汰的功能將得到更好地發揮，市場活力也將進一步增強。三是全面註冊制將進一步提升審覈效率，降低企業的融資成本，提升新股發行效率。

開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅表示，一方面，全面註冊制下上市效率的提升和上市條件的多元將進一步推動IPO擴容，提升我國直接融資比例。另一方面，全面註冊制下更加市場化的發行、定價和退市機制將加強A股市場的優勝劣汰，進一步提升上市公司質量。

IPO數量是否激增？

備受市場關心的是，全面註冊制時代下，IPO數量是否會激增，是否會對大盤流動性有所影響？

對此，資深投行人士王驥躍認爲，全面註冊制並不會帶來IPO數量暴增，每年還是400-500家的新上市家數，市場穩定是更重要的事，市場承受力決定着註冊數量。

公開資料顯示，2019年科創板正式試點註冊制；2020年創業板改革並試點註冊制；2021年北交所揭牌開市同步試點註冊制，在這四年期間，平均每年IPO數量爲462家。由此可以看出，近三年資本市場IPO家數並沒有出現大幅變動。而在2017年（覈准制時代），IPO家數也曾到400家以上。

有券商投行人士認爲，一直以來監管機構保持定力，持續提高直接融資比例，推動IPO發行常態化，已深入人心。大盤近年來的表現足以證明，IPO不是洪水猛獸，不宜將新股發行常態化與市場漲跌直接掛鉤。

投行、創投迎來戰略機遇期

隨着全面註冊制即將落地，證券公司或迎來更多發展機遇。2月1日券商指數大漲2.96%。其中紅塔證券漲停，湘財股份大漲6.8%，中信建投上漲5.59%，國金證券和第一創業均上漲4%以上，東方財富漲3.87%。

東亞前海研究所分析師鄭倩怡表示，投行作爲資本市場發行上市的直接參與主體，有望全面受益。“我們對主板註冊制推行後投行增量收入進行簡單測算，得出在中性情況下，首發+增發共有望爲投行帶來109億元的增量收入，佔2021年證券行業投行業務收入的13%。”

事實上，市場擴容下，除了投行收入上升外，跟投等資本化收入也能得以增厚。

根據中金公司研究所此前統計，以科創板爲例，2019-2022年期間科創板跟投累計爲券商帶來89億元增量收入、對應收益率34%。此外，伴隨註冊制改革，境內上市方式退出項目金額大幅增長，券商私募股權業務亦將有所受益。2021年私募股權及創業投資基金項目實際退出金額9527億元，其中以境內上市方式退出本金823億元、同比增長48.5%，整體回報倍數達3.35倍。“投資+投行”的模式有望深度參與企業全生命週期的服務，增厚業務鏈收益。

中金公司投資銀行部負責人王曙光談到，在全面註冊制改革紮實推進的大背景下，投資銀行業務已步入戰略機遇期。一是改善企業融資環境，爲投資銀行帶來增量業務。二是基礎制度不斷完善，推動投資銀行充分發揮作用，投資銀行更加註重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業模式、科研創新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業的共贏模式。三是推動投資銀行業務轉型，以綜合金融服務實體經濟。

如今，證券公司既面臨機遇，也迎來挑戰。券商投行核心能力打造需要更上層樓。

瑞銀證券孫利軍表示，投行從傳統的“通道”迴歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉型。首先，註冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。在此背景下，投行需要堅持專業化發展道路，不斷培養和鞏固自身的專業能力，尤其要提升行研能力、價值發掘能力和定價能力；二是全面註冊制下企業上市條件和標準包容性更強，衆多新興產業、新興模式的企業進入資本市場，投行需對新興產業、新興模式深入瞭解，充分利用好行業團隊深耕各行業的優勢，發掘新興產業中的優勢企業，爲市場推薦更多的優秀企業上市；三是投行需要培養全產業鏈服務能力，對企業在不同生命週期的融資需求有更深入的理解，並儲備更豐富的產品工具包，爲企業提供全生命週期的金融業務服務。

國新證券董事長張海文表示，全面註冊制打開資本市場改革發展的新局面，提升了對科技創新的服務功能，同時也對中介機構把好入口關提出了更高的要求。對證券公司而言，要堅決壓實“三道防線”責任，嚴把上市公司質量關，深刻理解“零容忍”的執法司法體制機制，提高專業能力、提升執業質量、加強警示教育、嚴控項目風險，切實履行好保薦機構作爲資本市場看門人的責任。

全面註冊制的消息也提振創投行業的積極性。就在1月31日創投指數上漲2.74%。其中創業黑馬漲11.02%，魯信創投漲6.13%。

有業內人士曾指出，註冊制的實施使得基金的退出渠道更加暢通，流動性提高，提升了創投基金的退出效率，對改善創投行業募資難和LP結構組成有重要意義，能夠更好地發揮創投行業支持創新驅動發展戰略實施和科技強國的功能作用。