1月30日至2月6日，每晚八点，创金合信基金2023“不一样的新年投资策略会”，以全网直播的方式在线举行，本次策略会分为8个专场，包括宏观、权益主题、权益行业、固收、港股及海外、指数量化、资产配置和财富管理。创金合信基金投研团队联袂四大券商首席、多位财经KOL（关键意见领袖）与投资者代表一起，回顾2022年市场，展望2023年宏观经济形势，挖掘投资机会。

在2月1日晚8点到9点举行的权益行业专场，创金合信基金行业投资研究部的数位基金经理和研究员，分享新能源、科技（半导体、信创等）、军工、医药、金融地产、消费、传媒、大宗商品等行业的投资机会。互动环节，基金经理和研究员回答了财经KOL与投资者代表的相关问题。会议由创金合信新材料新能源基金经理谢天卉主持。

李游：看好光伏、国内大储的投资机会

谢天卉：过往年份表现十分出色的成长赛道，比如大家比较熟悉的“新半军”，在2022年的后半程几乎都经历了一段较为艰难的时刻，我们先来聊一聊新能源、半导体、军工，在过去几个月的时间里到底发生了什么？

请问基金经理李游，市场之前热捧的光伏、储能，为什么到了2022年下半年不热了？同时请分享2023年光伏、储能的投资机会？

创金合信工业周期、创金合信资源主题基金经理李游：光伏在2022年四季度表现不佳，是长短期因素共振的结果。

四季度多晶硅价格下跌，并没有明显刺激下游装机，低于市场预期。下游组件厂在上游大幅降价的时候或存在观望的情绪，但光伏行业是由成本决定的，当成本降低时，随着时间的推移，下游组件厂的开工率会逐渐回升。当前光伏行业的扩产速度非常快，市场担心部分细分行业出现供给过剩，进而破坏行业的竞争格局。光伏行业的技术壁垒并不高，扩产确实比较明显。但行业内的龙头公司和二三线公司的成本差距非常大，这决定了在行业调整期，龙头公司可以通过成本优势维持相对合理的利润，获得更高的市场占有率。从未来三年来看，光伏行业降本空间较大，行业龙头或能够维持30%左右的复合增长率；从远期来看，未来光伏年装机容量较大概率能够达到1500GWh，成长空间较为广阔。

储能在去年四季度尾声的时候表现较差，主要在于2022年储能板块，特别是海外户储的涨幅惊人，市场认为储能行业短期缺乏预期差。另外，去年四季度部分龙头公司调低了2023年储能的出货量，对于市场情绪打击较大。对于2023年的海外户储，当前市场预期比较满，投资机会可能并不大，相反如果出现低于预期的情况，还可能遭遇业绩和估值的双杀。2023年我更加看好国内大储，主要在于多晶硅降价明显，会刺激下游电站的装机，相应地带来储能配套的增长，而随着碳酸锂等材料价格的松动，整个储能行业的利润率存在边际修复的可能。

龚超：2023年风电产业链存在行业性的投资机会

谢天卉：请基金经理龚超分享一下2023年风电领域的投资机会？

创金合信新材料新能源基金经理龚超：总体上比较看好2023年风电行业的投资机会。2022年的风电行业施工受疫情等因素影响较大，全年新增装机容量只有30-40GWh，同比下滑超20%，低于预期。与此同时，风电行业2022年招标量达到了80-90GWh，超出预期，这也预示着2023年风电行业的新增装机容量会实现高速增长，预计增速或能够达到100%。

另外，在2022年高基数的基础之上，预计2023年的陆风和海风招标量会进一步增长，这意味着未来陆风可能会进入一个稳健增长的状态，海风则可能会持续保持高增长的状态，因此2023年风电产业链投资存在行业性的beta机会。看好的细分投资机会包括，部分工艺偏紧的零部件环节，如大兆瓦的主轴承、滚子、叶片，相关行业的上市公司有望实现业绩的较大幅度增长；风电行业的新材料、新技术，如碳纤维、滑动轴承等，渗透率在未来能够大幅度提升。

寸思敏：新能源车行业存在三个投资主线——量的增长、行业出清、技术创新

谢天卉：请汽车行业研究员寸思敏分享一下对于汽车行业以及新能源汽车的看法。

创金合信基金汽车行业研究员寸思敏：新能源汽车行业在2020-2022年迎来了一波波澜壮阔的上涨行情，在2022年的下半年出现了一定程度的回落。所谓涨跌同源，为什么涨？从国内新能源汽车销量数据看，2020年是140万辆，2021年是350万辆，2022年达到了680万辆，两年的时间销量翻了5倍，一大批中国的制造业公司走向了全球。伴随着技术创新、份额提升，以及需求爆发后，新能源汽车的中上游各个环节都出现了不同程度的涨价带来的业绩弹性。为什么跌？巨大的繁荣背后，我们必须尊重两个常识，第一个常识是行业翻倍不可能永远持续，增速回落是常态，尤其像新能源汽车这样一个万亿市场空间的大行业。第二个常识是制造业的紧缺是暂时的，过剩才是常态，新能源汽车各个环节的扩产周期基本在0.5-2年之间，在此期间若所有环节和所有公司都维持一个惊人的投资回报率，这是不正常的，行业必然会经历“融资-扩产-价格战-出清”的过程，最终行业利润率回归一个合理水平。对于增速下滑的担心，新能源车在2022年下半年出现一定程度的回落。

往后看2023年以及未来3-5年，新能源汽车行业大概率有三条投资主线：第一是量的增长。我们预估：2023年国内新能源车市场或有30%-40%的销量增长，未来三年全球电动车或有30%的复合增长，而2023年GDP的增速大约在5%，行业和整个宏观经济增速相比，依然存在较大的超额优势。

第二是行业出清。目前一些细分行业已经出清，以汽车零部件为例，某汽车零部件全球龙头有约15%的净利率和20%以上的ROE（净资产回报率），但是全球第二名的公司仅处于盈亏的边缘，这15个点的超额净利率来自于龙头公司的技术创新和研发投入，来自于一体化及精益管控。我们认为这样的细分行业处于相对稳态，可持续性较好。所以在出清之后的细分行业，市场有望愿意给其一个相对合理的估值。

第三是技术创新。消费者对于汽车产品到底是电池电机驱动还是内燃机驱动，本身没有什么深刻的感受，电动车给消费者带来的体验是全新的电子电气架构，基于这样一个架构，会呈现更多的技术创新，可以给予消费者更便捷和更新的使用体验。因此，未来5-10年，整个新能源汽车行业的技术创新仍然非常值得期待。

虽然行业增速在回落，未来的投资充满挑战，但我们依旧认为新能源汽车是一个星辰大海的行业，是长坡厚雪的赛道。

周志敏：成长叠加周期的新一轮半导体行情值得期待

谢天卉：分析完新能源，该轮到半导体了。我们知道半导体一直以来都具有比较强的周期属性，特别是全球半导体行业的整体景气度下行还没有结束，但我国要实现自主可控，所以国内半导体领域去年似乎也表现得比较纠结。2023年，半导体行业能够走出底部吗？

创金合信科技成长基金经理周志敏：半导体过去几年的话题性很强，从2019年算起的四年时间，这一波A股市场的半导体板块教科书式的行情，几乎将所有的逻辑都演绎了一遍。

总结来说，A股半导体行业过去有三个主要逻辑，第一个逻辑是成长性。半导体作为上游元器件，其成长性很大程度上来自于下游新产业和新需求，如5G、AI、smart ev（智能电动车）、光伏、风电等的快速发展，拉动了上游半导体的需求，实现了量的增长；第二个逻辑是A股独有的进口替代逻辑，特别在半导体制造环节，晶圆厂、设备、材料等的国产化渗透率还比较低，有一个巨大的成长空间；第三个逻辑是周期性，从全球半导体行业来看，其周期性较为明显，如果把成长的因素剥离，这种周期性主要来自于供需错配。在过去几年时间里，因为疫情和贸易摩擦等因素对供应链的扰动，导致了全球范围内的供需错配，造成了芯片价格的暴涨暴跌，也带动相关板块股价的暴涨暴跌。

站在2023年初这个时间点来看这三条逻辑未来的变化。首先，成长的逻辑依然存在，下游新兴产业仍然是长坡厚雪的赛道，半导体也会随着这些行业的发展一起成长；其次，进口替代逻辑下，尽管在过去几年晶圆厂、半导体设备和材料公司都有了快速的发展，但在国产化率上或还有几倍以上的成长空间，这条逻辑也依然存在；第三，周期逻辑来看，行业前期经历了一轮暴涨暴跌之后，半导体产品的价格目前回落到了一个较低的位置，随着去库存的结束，行业供需有望再度达到平衡，甚至在未来可能出现逆转，因而对复苏行情也可以有所期待。

整体看，当前对半导体板块，不用过于悲观，可以乐观地展望新一轮的成长叠加周期的行情。

李晗：关注军工中具备长周期、高成长的细分板块

谢天卉：军工行业2022年经历的大事比较多，如果从全年的角度来看，调整幅度也相对比较大，对于2022年的表现，您怎么看？2023年的机会在哪里？

创金合信先进装备基金经理李晗：2022年军工板块出现了明显的调整，主要原因在于经过连续两年的大幅上涨之后，军工行业的整体估值处于一个较高的水平，同时市场对军工行业的业绩预期处于一个较高的位置，但军工行业的需求相对有限，经过连续快速成长，行业增速的压力开始显现。另一方面，市场对军工行业部分板块存在降价的担忧情绪，这些都对军工的估值构成压力。在市场预期和估值都较高的情况下，军工板块有了较大幅度的调整。

展望2023年，对于军工行业而言，挑战与机遇并存。挑战方面，一些此前处于高景气的行业仍然存在增速上的压力，如果降价落地则可能对相关公司业绩产生实质性的负面影响，再加上这些高景气行业本身估值较高，业绩预期比较高，相关公司可能会面临调整的压力。机遇方面，军工内部有很多细分行业，每个行业的景气周期并不相同，有一部分细分行业正在进入自身的景气周期，可能会带来比较好的投资机会。

另外，军工细分行业周期不同、成长性各异，其中同样存在一些长期成长的细分行业，如一般大型的军用装备本体可以使用很多年，但其上的信息设备往往会在其全生命周期中经历多轮更替，信息设备就是一个具有较长周期的成长性行业。从技术发展角度看，在未来的战争形态中，信息战又是主要的发展方向，这可能会导致信息装备在整体武器装备中的占比逐渐提升，我们认为这些长周期的成长行业和赛道也值得大家关注。同时，军工行业中有许多非常有竞争力的公司，未来有可能通过产业链上下游延展、市场份额的不断扩张、军用技术民用化以及进入一些新的领域等方式，实现自身的可持续成长，这些优质公司同样是我们长期关注的对象。

皮劲松：看好医药行业疫后修复和创新驱动的投资机会

谢天卉：还有一个市场非常关注的赛道是医药，请谈谈您对2023年医药行业的看法，近期医药行业反弹能持续吗？

创金合信医疗保健基金经理皮劲松：经过了2021年下半年以来的大幅度调整，目前医药行业整体估值处于20倍左右，是近十年的低点。机构公布的全市场基金配置医药行业（剔除医药行业指数基金、医药行业基金）比例大约为5%，也处于近十年的低点。从估值和配置比例来看，医药行业都存在一个修复的动机。

对于受到疫情影响的医药细分领域，从行业基本面来看，国家卫生统计年鉴公布的数据显示，疫情以来就诊人次与住院人次都出现了萎缩，这与以往的经验不符。随着我国进入老龄化社会，就诊人次和住院人次应该有一个温和的增长，可见医疗需求还是受到了一定的压制。借鉴海外各国的疫情发展情况，可能到二季度，就诊人次和住院人次可以逐步恢复到正常的水平。受疫情压制的相关医疗需求，如眼科、齿科和一些儿童类消费产品可能会有一个较大的增长，甚至不排除一个爆发性的需求释放。

当然，医药行业发展的本质依然是创新驱动。随着最近几年医疗行业的开放水平不断提高，以及从业者的不懈努力，我国医药行业创新正在迎来厚积薄发的新时期。部分国产创新药授权给跨国的制药企业，金额约在几十亿美元，说明创新药的创新能力在不断提升。器械方面，包括大型影像设备和高值耗材等，在海外也取得了明显的突破。

综合看，我国医药行业的创新水平还在不断提升，目前进入了一个较快的高质量发展的阶段。这其中会有较多的结构性机会，目前比较看好创新药、创新器械、疫苗等相关产业链。

李䶮：金融地产板块修复的持续性值得期待

谢天卉：短期看，受益于政策松绑，金融地产行业的复苏预期更强，请问相关板块修复的高度如何？行情能不能持续？

创金合信金融地产基金经理李䶮：2022年对于房地产行业而言注定是史无前例的一年，也是载入史册的一年。这一年全国商品房销售面积总量从原先的17-18亿平米，到达13亿平米左右，预计整体下滑30%。如果按照去年四季度数据推算年化，全年数据甚至会大幅低于13亿平米，到一个更低的水平线上。这一年，除了地产销售大幅度下滑，不少房地产企业“躺平”，年中出现保交楼等新的情况。这些都对房地产行业形成了持续性的负面影响。

与此同时，2022年政策持续发力，尤其是在年底“三支箭”政策发出后，地产市场开始出现企稳的迹象，尤其在资本市场融资方向上。政策不仅仅作用于融资端，也作用于需求端，很多城市放松了限售、限购政策，按揭贷款利率出现了持续下行，到达历史最低水平，一线城市以外的其他城市基本上都放松了首套房的认定标准，认房不认贷在大多数城市开始实行。

2023年随着疫情好转和防疫政策的调整，居民收入预期重回稳定，房地产销售在多重政策的刺激下，或可以在低基数上实现平稳。在这基础上，市场对于整个金融板块，特别是银行保险板块的资产端质量的怀疑会一定程度被打消，金融板块将会处在逻辑持续催化的过程中。

行情持续性方面，由于目前地产销售还没有恢复，相关数据仍处于较低的水平，“三支箭”之后，地产企业还没有获得融资。但随着政策的持续催化，板块修复行情的持续性还是值得期待的。反弹幅度方面，仅以银行板块为例，目前银行板块的整体估值处在过去三年估值的约16%分位，如果地产销售恢复正常，一些优质的银行有望恢复到过去三年的平均估值水平，可能会实现约30%左右的增长，当然主要还是取决于未来地产销售的实际恢复状况。

陈建军：看好短期消费疫后复苏  白酒、医美、免税等领域或弹性更大

谢天卉：2022年四季度以来，消费行业备受市场关注，无论是酒店、航运、餐饮还是娱乐消费，包括大家熟悉的白酒，在疫后复苏的过程中受益较为直接，请谈谈消费行业的投资机会。

创金合信消费主题基金经理陈建军：防疫政策调整，消费的各个子板块大都处在复苏的行情中，短期看，一些偏社交属性以及终端线下到店的消费场景，如白酒、医美、免税等弹性或更大，因过去的一年里，这些标的回撤是最大的，复苏过程弹性也有望是最大的。

展望2023年，我们对消费板块保持乐观谨慎的态度，主要基于几个逻辑：首先，当前稳增长背景下，市场对于基本面更有信心。第二，很多消费行业把业绩的低基数留在了2022年，2023年同时叠加终端复苏的逻辑，大概率可以看到大消费板块的业绩拐点出现。第三，2022年消费板块表现低迷的原因，不仅有疫情下分子端的业绩增长不及预期，还在于分母端的全球宏观流动性紧缩带来的无风险收益率的上升。流动性紧缩对以白酒为代表的消费白马的估值带来较强的压制。展望2023年或更往后，流动性最为紧缩的区间或已经过去，边际逐步放松的概率较大。无风险收益率边际下降，对于大消费板块估值水平的抬升是一个利好因素。最后，消费板块经历了2年较长时间的低迷，此前估值较贵的一些消费白马经历了大幅度回撤，风险得到了充分的释放。当下，全球资金都在寻找优质核心资产，对于中长线资金来说，一些消费白马的投资价值较好。因此从2023年的角度，我们看好短期消费复苏的投资机会，看好中长期消费稳定增长的投资机会。

陆迪：当前是左侧布局可选消费的较好时机

谢天卉：休闲娱乐等领域的投资机会在哪里？

创金合信文娱媒体基金经理陆迪：过去三年，受疫情的影响，休闲娱乐行业受到了很大约束，相关产业链持续低迷。近期防疫政策调整之后，相关需求得到了快速的恢复，相关标的在市场也有所反应。

休闲娱乐是一个广阔的范畴，包含了众多不同的细分领域，每个人的偏好、需求不同，在疫后复苏过程中，不同细分领域会有各自的节奏：首先是餐饮、酒店、景区、航空等领域的需求激增，进而伴随着居民收入预期的改善，消费行为会更多转向一些可选消费，如手机游戏、音视频、流媒体等，再如一些主动延迟的低频可选消费，如消费电子产品、金银珠宝等。

目前我们观察到，市场对很多可选消费领域因防疫政策调整带来的复苏尚未反应，主要有两个方面的原因：一是，经历了长期低迷，消费者信心相对脆弱，恢复需要一个过程。二是，可选消费在复苏过程中确实会存在一定的滞后性，它的基本面落后于直接受益于防疫政策调整的相关标的。因而，当下市场隐含了更多可选消费领域的投资机会，等待我们进行左侧布局。

上图为创金合信基金2023策略会权益行业专场现场

互动环节：分析信创、大宗商品、医药、金融地产、白酒、传媒、军工等投资机会

问：2022年下半年信创板块异军突起，信创行业当前处于什么发展阶段？2023的投资机会有哪些？

周志敏：信创的全称是信息技术应用创新，通俗点说，指IT基础设施国产化，或IT基础软硬件国产化。数字经济已经成为国民经济的重要组成部分，也是未来发展的重点方向。我国数字经济虽然体量庞大，但总体是下游应用比较强，如互联网、手机、PC、服务器等。对于上游的核心硬件和软件，如CPU、GPU、操作系统、数据库等，则存在较大的海外依赖，这其中包含了大量信息安全和产业安全的博弈，相关产业可能在发展的过程中遭遇海外“卡脖子”，这就是信创要解决的问题。

前几年信创产业在部分细分领域做了一些试点工作，这些工作在2022年上半年基本完成，因此2022年信创相关产业处于青黄不接的时间点。通过前几年的试点，信创领域对部分产品进行了打磨，政策面对于行业发展政策做了调整，相关政策也在去年陆续出台，这为2023年信创行业进入新的发展阶段奠定了一定的基础。

往后看，相较于试点阶段，2023年信创行业的发展有两个变化，第一，所涉及的范围更广，拓展到重点行业的信创，当下市场规模相较于试点阶段有了数倍的提升。第二，经过对产品的打磨，出现了一批更为成熟的产品，变得更加好用。也许某一天我们用的PC、智能手机、智能汽车等，其中的核心CPU、GPU、通信芯片或者操作系统都可以实现国产化。

目前来看，信创仍然处于一个发展的早期阶段，接下来半年到一年的时间，相关行业有望从逻辑驱动转向数据驱动和业绩驱动，这个阶段我们更加关注相关单位的招标、采购和订单落地情况，再往后，我们关注订单转化为上市公司业绩的情况。总体来讲，2023年是信创投资值得关注的节点，从逻辑逐步到数据、业绩，投资机会持续时间可能会比较长。

问：能否谈谈上游大宗商品的投资逻辑？工业金属在国内经济复苏、海外经济衰退的大背景下，是否具有投资价值？

李游：2023年看好大宗商品的投资机会，主要逻辑有两点：第一，市场普遍认为，美国经济在2023年出现衰退的概率较大，加息的进程会逐步放缓，甚至在2023年底可能出现降息，这对于金融属性比较强的工业金属和贵金属，特别是铜、黄金等，存在较大利好。第二，国内房地产政策有所调整，去年四季度供给端出台了不少政策，需求端也有望逐步改善，利好和地产有关的部分行业，如电解铝、钢铁等。电解铝用于房地产的竣工端，保交楼的措施利好竣工端的复苏。对于煤炭，国内经济的复苏会带来火电需求的增长，从而对煤炭价格形成支撑，所以从整体来看，我看好上游资源品的表现。

问：怎么看待与疫情相关的医药板块投资机会？中药板块2022年热度比较高，您怎么看？

皮劲松：与疫情相关的医药板块主要分几类：第一类是检测类，包括抗原检测、核酸检测等；第二类是防护类，包括口罩、手套等耗材；第三类是新冠药物类，包括新冠疫苗。这三个主要方面在2022年都有相对充分的演绎，特别是核酸检测相关标的。除此之外，新冠药物题材发酵比较晚，主要是在防疫政策调整之后，这方面的需求有所提升，相关板块有不错的表现。但总体而言，与疫情相关的医药板块的投资机会更偏主题类，因板块大多技术壁垒不高，无论是竞争格局还是利润兑现能力，可能都会变化得非常快，因此从长期投资的角度来说，当下疫情相关板块的投资价值不太大。

中药2022年表现非常好，主要有两个原因：一是市场风格的变化，去年医药板块的行情与全市场相类似，前期估值较高的子板块表现较弱，低估值板块优势更大。中药在2019-2021年表现平平，因此有估值提升的需求。二是2022年国家在防疫政策和治疗方案中对于中药有所倾斜，因此与疫情相关的中药板块表现较好。但从未来看，我认为医药板块投资，关键还是要聚焦成长属性，而经过较为长期的调整，很多成长性更强的医药个股估值和中药板块的估值差距不大，中药板块的相对优势不太突出。当然，中药板块中有一部分公司，评审方面会有一些政策倾斜，一些中药传统处方不受西药审批临床标准的约束，审批会比较快，可能会有一些个股催化的机会，但中药整体性的机会并不明显。

问：“三支箭”出台后会如何影响房地产行业的竞争格局？未来房地产行业的投资逻辑是什么？

李䶮：“三支箭”出台前，地产板块出清的逻辑演绎了一年，国企和一些信用较优良的民企，以及部分城投平台还有能力在市场上拿地，而大多数民企只能处于收缩状态，有的几乎零拿地。市场开始关注这些企业市场占有率提升的逻辑，大多数央企房地产公司股价创出了历史新高。

“三支箭”出台后，之前信用质量备受质疑的一些内房股（指在香港上市，主要业务在内地，且内地注册的房地产公司）也出现了大幅度反弹，现在市场要重新评估之前央国企市占率提升的逻辑是否依然存在。

我认为这个逻辑还是存在的，主要在于两点：第一，房地产市场发生了非常巨大的变化，销售面积大幅下滑的背景下，未来的修复大概率是弱修复。相比过去快速发展的房地产市场，那些曾经通过高杠杆、快周转模式发展壮大的一些民营地产牛股，很难再现往日荣光。第二，“三支箭”出台后，到目前还没有企业获得融资，未来我们需要关注哪些企业能真正成功融资。一些民营企业即使融资恢复正常，也会经历一个较为长期的修养生息状态，可以生存，但难以发展，但一些央国企和信用优质的民企，仍然非常有可能利用这段融资窗口期进行融资，并实现发展。因此我认为市场整体格局仍然会沿着央国企市占率提升的逻辑，房地产板块个股的分化会加大，需要寻找在融资环境变化中能够取得资金，并在土地市场上获取合理利润率的企业，在一个相对低的估值水平介入，去获取合理的回报。

问：当前和未来一段时间，白酒行业的投资机会如何？疫情反复是否会对消费板块形成冲击？

陈建军：短期白酒反弹的幅度较大，如果投资者只是想抄底，我认为当下不是一个特别好的时点，回调概率较大。但我对白酒的中长期投资逻辑非常看好，核心原因有两点：第一，每次系统性风险导致白酒板块大跌的时候，总有各种版本的恐慌故事传出来，比如禁酒令、消费税等。但在稳增长的大背景下，消费对于GDP的拉动作用贡献率最大，国家对消费行业政策基调大概率是呵护，因此投资者对市场上的恐慌传言不必特别担心。第二，市场总担心白酒渠道库存过大。我认为可以分两个方面来看，一方面，白酒在各消费品类中的渠道库存情况是最佳的，因为动销不理想并不是白酒行业特有的问题，而是疫情造成整个大消费板块库存有所增加。相反，回顾历史，白酒经历了好几轮周期，库存管理方面相比于其他消费品类更占优。另一方面，白酒的库存问题本质上是一个信心问题，并没有绝对的合理和不合理（两个月合理，还是三个月更合理）。如果投资者对于未来动销很悲观，一个月的库存或许也觉得多；如果投资者对未来动销乐观，可能会认为库存多会更好，所以投资者对于白酒库存的问题也不必过分担心。

疫情反复对终端消费和经济复苏的影响都很大，但从投资的角度来看，冲击力度取决于当下消费板块中有多少复苏预期已经反映在股价中，即市场对复苏反映的幅度。如果感染率上升发生的时间点，股价处于底部，影响相对较小。如果消费板块对于复苏逻辑的演绎比较充分，影响相对较大。但从中长期角度，疫情反复只是一个插曲，疫情刚发生时，对整个消费行业产生了巨大冲击，三年后再看，酒店、航空等理论上受冲击较大的行业，其中不少个股股价已经创下新高。

问：2022年传统能源如煤炭，排在涨幅榜的榜首，煤炭行业和煤炭股今年怎么看？

龚超：从生命周期看，煤炭行业或会远超市场的想象。在目前技术水平下，十年后的煤炭消费总量大概率比现在还要高，这是由我国的发展阶段、发展路线和资源禀赋共同决定的。我国目前的发展阶段决定电力消费量远未见底，长周期看增长空间仍然巨大；我国的发展路线是制造业立国，这决定了我国无法容忍电价的长周期大幅上涨，从而降低了以天然气替代煤炭的可能性；从资源禀赋看，我国缺乏铀矿，杜绝了核电成为主体能源的可能性。而新能源新增装机目前只能部分替代用电量的增量部分，未来我国发电量构成中，火电占比会缓慢下降，但因为总体用电量在增长，所以即使以10年的维度来看，火电的发电量和煤炭的消费量都很难大幅下降。

从景气度看，由于长期的资本支出不足，煤炭行业从2021年开启上行周期，我认为会持续5-10年，高煤价会持续较长的时间，这点也会超出市场预期。

具体到2023年，考虑到国内经济复苏，下游电力、钢铁、建材、化工等景气度都会回升，煤炭的消费量有望恢复增长，行业的供需缺口会进一步拉大，市场化交易的煤炭价格或会再创新高。对于大部分煤炭企业而言，2023年业绩会在2022年高基数的基础之上进一步增长，从估值的角度来看，2023年是煤炭行业景气上行的第三年，预计会有越来越多的投资者认识到，煤炭行业景气上行不再是一个短期的现象，会更理性地看待行业的投资价值，煤炭板块的估值有望得到提升。

总结看，煤炭行业是目前A股行业中兼具景气度高、持续性强、估值低的板块，2023年的投资机会值得关注。

问：新能源汽车领域出现越来越多的新车型，可否谈谈其中的变化趋势，包括内外饰和智能驾驶领域等，未来的发展方向如何？

寸思敏：在内燃机时代，消费者定义一款车，会按照三个维度：第一是价格，第二是轴距，第三是动力。但是在电动车时代，随着很多造车新势力的加入，目前终端的车型更多按照用户属性去定义。比如科技爱好者希望汽车具有更高水平的自动驾驶功能，要求配备激光雷达和高清摄像头。越野爱好者可能更喜欢四电机驱动、水陆两栖车型。家庭用车可能更需要智能座舱、手势识别等。

电动车带来很多新的变化方向，这意味着它不再只是一个通勤工具。总体看，科技属性强的电动车给大家带来更多体验和幸福感，对于能给消费者带来幸福感的方向，我们会深入挖掘其中的投资机会。

问：除了A股的传媒，港股的传媒是否同样值得关注？

陆迪：港股传媒板块非常值得关注，原因有三：第一，传媒产业链公司同时分布在A股、港股等市场，港股市场中不乏大家耳熟能详的传媒标的，比如：社交游戏龙头、视频龙头、影视IP龙头和一些互联网公司、软件类公司、教育类公司、消费服务公司等。第二，港股市场本身处于历史绝对估值、相对估值双底部，而且长期低迷，2022年中甚至一度跌破了2008年金融危机时的低点，后续尽管有了一定的回暖，但仍处于持续修复的过程中。第三，创金合信文娱媒体基金的投资会在A股和港股两个市场优化配置和动态调节，遵照第一性原理，以为持有人创造最大的收益为目标进行投资决策，力争为持有人获取更高收益。

问：军工的价格体制改革，在普通人看来可能主要是降价，有没有不降价，甚至可能涨价的细分方向？市场主线是否主要围绕航发产业链或者导弹产业链？

李晗：降价对军工行业会产生一定压力，但这个压力不用过分泛化。军工虽然特殊，但同时也是制造业，只要是制造业就会有规模效应，随着产量的不断增加，军工行业生产成本也会大幅下降，对冲一部分降价的影响。另一方面，当产品价格不断下降的时候，有可能带来新的需求增量。军用技术转民用，也是我们认为需要重点关注的方向，过去GPS、电脑、互联网都是缘起于军用需求，但是随着技术的成熟和成本的降低，最终在民用市场上获得巨大的成功，也极大地改变了人们的生活。我们相信未来会有一些军用技术，随着技术成熟度不断提升、生产成本不断下降，最终在民用市场上获得成功，这是未来军工企业面临的巨大发展机遇。所以，军工行业投资要关注那些能够通过不断降低生产成本、不断拓展应用边界的领域。

从成长性看，军工行业的收入来源主要是财政拨款，军费每年稳定增长，军工行业整体是一个稳定成长的行业。但军工的细分行业非常多，不同细分行业的周期性可能不太相同。军工中有一些长期持续成长的行业，比如航空发动机的国产化率较低，拥有较大的市场和成长空间，航空发动机相关产业未来或会有较长的成长曲线。再比如信息化装备，一方面，信息化装备更新换代的速度较快，会有更多产品升级的机会；另一方面，信息化装备在整个武器装备中的占比不断提升，成长性较好。

展望2023年，飞机、导弹等产业链还处于比较好的景气周期中，仍然是市场关注的主线，但航发相关产业链和信息化装备产业链等，或也会有比较不错的投资机会。