1月30日至2月6日,每晚八點,創金合信基金2023“不一樣的新年投資策略會”,以全網直播的方式在線舉行,本次策略會分爲8個專場,包括宏觀、權益主題、權益行業、固收、港股及海外、指數量化、資產配置和財富管理。創金合信基金投研團隊聯袂四大券商首席、多位財經KOL(關鍵意見領袖)與投資者代表一起,回顧2022年市場,展望2023年宏觀經濟形勢,挖掘投資機會。

在2月1日晚8點到9點舉行的權益行業專場,創金合信基金行業投資研究部的數位基金經理和研究員,分享新能源、科技(半導體、信創等)、軍工、醫藥、金融地產、消費、傳媒、大宗商品等行業的投資機會。互動環節,基金經理和研究員回答了財經KOL與投資者代表的相關問題。會議由創金合信新材料新能源基金經理謝天卉主持。

李遊:看好光伏、國內大儲的投資機會

謝天卉:過往年份表現十分出色的成長賽道,比如大家比較熟悉的“新半軍”,在2022年的後半程幾乎都經歷了一段較爲艱難的時刻,我們先來聊一聊新能源、半導體、軍工,在過去幾個月的時間裏到底發生了什麼?

請問基金經理李遊,市場之前熱捧的光伏、儲能,爲什麼到了2022年下半年不熱了?同時請分享2023年光伏、儲能的投資機會?

創金合信工業週期、創金合信資源主題基金經理李遊:光伏在2022年四季度表現不佳,是長短期因素共振的結果。

四季度多晶硅價格下跌,並沒有明顯刺激下游裝機,低於市場預期。下游組件廠在上游大幅降價的時候或存在觀望的情緒,但光伏行業是由成本決定的,當成本降低時,隨着時間的推移,下游組件廠的開工率會逐漸回升。當前光伏行業的擴產速度非常快,市場擔心部分細分行業出現供給過剩,進而破壞行業的競爭格局。光伏行業的技術壁壘並不高,擴產確實比較明顯。但行業內的龍頭公司和二三線公司的成本差距非常大,這決定了在行業調整期,龍頭公司可以通過成本優勢維持相對合理的利潤,獲得更高的市場佔有率。從未來三年來看,光伏行業降本空間較大,行業龍頭或能夠維持30%左右的複合增長率;從遠期來看,未來光伏年裝機容量較大概率能夠達到1500GWh,成長空間較爲廣闊。

儲能在去年四季度尾聲的時候表現較差,主要在於2022年儲能板塊,特別是海外戶儲的漲幅驚人,市場認爲儲能行業短期缺乏預期差。另外,去年四季度部分龍頭公司調低了2023年儲能的出貨量,對於市場情緒打擊較大。對於2023年的海外戶儲,當前市場預期比較滿,投資機會可能並不大,相反如果出現低於預期的情況,還可能遭遇業績和估值的雙殺。2023年我更加看好國內大儲,主要在於多晶硅降價明顯,會刺激下游電站的裝機,相應地帶來儲能配套的增長,而隨着碳酸鋰等材料價格的鬆動,整個儲能行業的利潤率存在邊際修復的可能。

龔超:2023年風電產業鏈存在行業性的投資機會

謝天卉:請基金經理龔超分享一下2023年風電領域的投資機會?

創金合信新材料新能源基金經理龔超:總體上比較看好2023年風電行業的投資機會。2022年的風電行業施工受疫情等因素影響較大,全年新增裝機容量只有30-40GWh,同比下滑超20%,低於預期。與此同時,風電行業2022年招標量達到了80-90GWh,超出預期,這也預示着2023年風電行業的新增裝機容量會實現高速增長,預計增速或能夠達到100%。

另外,在2022年高基數的基礎之上,預計2023年的陸風和海風招標量會進一步增長,這意味着未來陸風可能會進入一個穩健增長的狀態,海風則可能會持續保持高增長的狀態,因此2023年風電產業鏈投資存在行業性的beta機會。看好的細分投資機會包括,部分工藝偏緊的零部件環節,如大兆瓦的主軸承、滾子、葉片,相關行業的上市公司有望實現業績的較大幅度增長;風電行業的新材料、新技術,如碳纖維、滑動軸承等,滲透率在未來能夠大幅度提升。

寸思敏:新能源車行業存在三個投資主線——量的增長、行業出清、技術創新

謝天卉:請汽車行業研究員寸思敏分享一下對於汽車行業以及新能源汽車的看法。

創金合信基金汽車行業研究員寸思敏:新能源汽車行業在2020-2022年迎來了一波波瀾壯闊的上漲行情,在2022年的下半年出現了一定程度的回落。所謂漲跌同源,爲什麼漲?從國內新能源汽車銷量數據看,2020年是140萬輛,2021年是350萬輛,2022年達到了680萬輛,兩年的時間銷量翻了5倍,一大批中國的製造業公司走向了全球。伴隨着技術創新、份額提升,以及需求爆發後,新能源汽車的中上游各個環節都出現了不同程度的漲價帶來的業績彈性。爲什麼跌?巨大的繁榮背後,我們必須尊重兩個常識,第一個常識是行業翻倍不可能永遠持續,增速回落是常態,尤其像新能源汽車這樣一個萬億市場空間的大行業。第二個常識是製造業的緊缺是暫時的,過剩纔是常態,新能源汽車各個環節的擴產週期基本在0.5-2年之間,在此期間若所有環節和所有公司都維持一個驚人的投資回報率,這是不正常的,行業必然會經歷“融資-擴產-價格戰-出清”的過程,最終行業利潤率迴歸一個合理水平。對於增速下滑的擔心,新能源車在2022年下半年出現一定程度的回落。

往後看2023年以及未來3-5年,新能源汽車行業大概率有三條投資主線:第一是量的增長。我們預估:2023年國內新能源車市場或有30%-40%的銷量增長,未來三年全球電動車或有30%的複合增長,而2023年GDP的增速大約在5%,行業和整個宏觀經濟增速相比,依然存在較大的超額優勢。

第二是行業出清。目前一些細分行業已經出清,以汽車零部件爲例,某汽車零部件全球龍頭有約15%的淨利率和20%以上的ROE(淨資產回報率),但是全球第二名的公司僅處於盈虧的邊緣,這15個點的超額淨利率來自於龍頭公司的技術創新和研發投入,來自於一體化及精益管控。我們認爲這樣的細分行業處於相對穩態,可持續性較好。所以在出清之後的細分行業,市場有望願意給其一個相對合理的估值。

第三是技術創新。消費者對於汽車產品到底是電池電機驅動還是內燃機驅動,本身沒有什麼深刻的感受,電動車給消費者帶來的體驗是全新的電子電氣架構,基於這樣一個架構,會呈現更多的技術創新,可以給予消費者更便捷和更新的使用體驗。因此,未來5-10年,整個新能源汽車行業的技術創新仍然非常值得期待。

雖然行業增速在回落,未來的投資充滿挑戰,但我們依舊認爲新能源汽車是一個星辰大海的行業,是長坡厚雪的賽道。

周志敏:成長疊加週期的新一輪半導體行情值得期待

謝天卉:分析完新能源,該輪到半導體了。我們知道半導體一直以來都具有比較強的週期屬性,特別是全球半導體行業的整體景氣度下行還沒有結束,但我國要實現自主可控,所以國內半導體領域去年似乎也表現得比較糾結。2023年,半導體行業能夠走出底部嗎?

創金合信科技成長基金經理周志敏:半導體過去幾年的話題性很強,從2019年算起的四年時間,這一波A股市場的半導體板塊教科書式的行情,幾乎將所有的邏輯都演繹了一遍。

總結來說,A股半導體行業過去有三個主要邏輯,第一個邏輯是成長性。半導體作爲上游元器件,其成長性很大程度上來自於下游新產業和新需求,如5G、AI、smart ev(智能電動車)、光伏、風電等的快速發展,拉動了上游半導體的需求,實現了量的增長;第二個邏輯是A股獨有的進口替代邏輯,特別在半導體制造環節,晶圓廠、設備、材料等的國產化滲透率還比較低,有一個巨大的成長空間;第三個邏輯是週期性,從全球半導體行業來看,其週期性較爲明顯,如果把成長的因素剝離,這種週期性主要來自於供需錯配。在過去幾年時間裏,因爲疫情和貿易摩擦等因素對供應鏈的擾動,導致了全球範圍內的供需錯配,造成了芯片價格的暴漲暴跌,也帶動相關板塊股價的暴漲暴跌。

站在2023年初這個時間點來看這三條邏輯未來的變化。首先,成長的邏輯依然存在,下游新興產業仍然是長坡厚雪的賽道,半導體也會隨着這些行業的發展一起成長;其次,進口替代邏輯下,儘管在過去幾年晶圓廠、半導體設備和材料公司都有了快速的發展,但在國產化率上或還有幾倍以上的成長空間,這條邏輯也依然存在;第三,週期邏輯來看,行業前期經歷了一輪暴漲暴跌之後,半導體產品的價格目前回落到了一個較低的位置,隨着去庫存的結束,行業供需有望再度達到平衡,甚至在未來可能出現逆轉,因而對復甦行情也可以有所期待。

整體看,當前對半導體板塊,不用過於悲觀,可以樂觀地展望新一輪的成長疊加週期的行情。

李晗:關注軍工中具備長週期、高成長的細分板塊

謝天卉:軍工行業2022年經歷的大事比較多,如果從全年的角度來看,調整幅度也相對比較大,對於2022年的表現,您怎麼看?2023年的機會在哪裏?

創金合信先進裝備基金經理李晗:2022年軍工板塊出現了明顯的調整,主要原因在於經過連續兩年的大幅上漲之後,軍工行業的整體估值處於一個較高的水平,同時市場對軍工行業的業績預期處於一個較高的位置,但軍工行業的需求相對有限,經過連續快速成長,行業增速的壓力開始顯現。另一方面,市場對軍工行業部分板塊存在降價的擔憂情緒,這些都對軍工的估值構成壓力。在市場預期和估值都較高的情況下,軍工板塊有了較大幅度的調整。

展望2023年,對於軍工行業而言,挑戰與機遇並存。挑戰方面,一些此前處於高景氣的行業仍然存在增速上的壓力,如果降價落地則可能對相關公司業績產生實質性的負面影響,再加上這些高景氣行業本身估值較高,業績預期比較高,相關公司可能會面臨調整的壓力。機遇方面,軍工內部有很多細分行業,每個行業的景氣週期並不相同,有一部分細分行業正在進入自身的景氣週期,可能會帶來比較好的投資機會。

另外,軍工細分行業週期不同、成長性各異,其中同樣存在一些長期成長的細分行業,如一般大型的軍用裝備本體可以使用很多年,但其上的信息設備往往會在其全生命週期中經歷多輪更替,信息設備就是一個具有較長週期的成長性行業。從技術發展角度看,在未來的戰爭形態中,信息戰又是主要的發展方向,這可能會導致信息裝備在整體武器裝備中的佔比逐漸提升,我們認爲這些長週期的成長行業和賽道也值得大家關注。同時,軍工行業中有許多非常有競爭力的公司,未來有可能通過產業鏈上下游延展、市場份額的不斷擴張、軍用技術民用化以及進入一些新的領域等方式,實現自身的可持續成長,這些優質公司同樣是我們長期關注的對象。

皮勁松:看好醫藥行業疫後修復和創新驅動的投資機會

謝天卉:還有一個市場非常關注的賽道是醫藥,請談談您對2023年醫藥行業的看法,近期醫藥行業反彈能持續嗎?

創金合信醫療保健基金經理皮勁松:經過了2021年下半年以來的大幅度調整,目前醫藥行業整體估值處於20倍左右,是近十年的低點。機構公佈的全市場基金配置醫藥行業(剔除醫藥行業指數基金、醫藥行業基金)比例大約爲5%,也處於近十年的低點。從估值和配置比例來看,醫藥行業都存在一個修復的動機。

對於受到疫情影響的醫藥細分領域,從行業基本面來看,國家衛生統計年鑑公佈的數據顯示,疫情以來就診人次與住院人次都出現了萎縮,這與以往的經驗不符。隨着我國進入老齡化社會,就診人次和住院人次應該有一個溫和的增長,可見醫療需求還是受到了一定的壓制。借鑑海外各國的疫情發展情況,可能到二季度,就診人次和住院人次可以逐步恢復到正常的水平。受疫情壓制的相關醫療需求,如眼科、齒科和一些兒童類消費產品可能會有一個較大的增長,甚至不排除一個爆發性的需求釋放。

當然,醫藥行業發展的本質依然是創新驅動。隨着最近幾年醫療行業的開放水平不斷提高,以及從業者的不懈努力,我國醫藥行業創新正在迎來厚積薄發的新時期。部分國產創新藥授權給跨國的製藥企業,金額約在幾十億美元,說明創新藥的創新能力在不斷提升。器械方面,包括大型影像設備和高值耗材等,在海外也取得了明顯的突破。

綜合看,我國醫藥行業的創新水平還在不斷提升,目前進入了一個較快的高質量發展的階段。這其中會有較多的結構性機會,目前比較看好創新藥、創新器械、疫苗等相關產業鏈。

李龑:金融地產板塊修復的持續性值得期待

謝天卉:短期看,受益於政策鬆綁,金融地產行業的復甦預期更強,請問相關板塊修復的高度如何?行情能不能持續?

創金合信金融地產基金經理李龑:2022年對於房地產行業而言註定是史無前例的一年,也是載入史冊的一年。這一年全國商品房銷售面積總量從原先的17-18億平米,到達13億平米左右,預計整體下滑30%。如果按照去年四季度數據推算年化,全年數據甚至會大幅低於13億平米,到一個更低的水平線上。這一年,除了地產銷售大幅度下滑,不少房地產企業“躺平”,年中出現保交樓等新的情況。這些都對房地產行業形成了持續性的負面影響。

與此同時,2022年政策持續發力,尤其是在年底“三支箭”政策發出後,地產市場開始出現企穩的跡象,尤其在資本市場融資方向上。政策不僅僅作用於融資端,也作用於需求端,很多城市放鬆了限售、限購政策,按揭貸款利率出現了持續下行,到達歷史最低水平,一線城市以外的其他城市基本上都放鬆了首套房的認定標準,認房不認貸在大多數城市開始實行。

2023年隨着疫情好轉和防疫政策的調整,居民收入預期重回穩定,房地產銷售在多重政策的刺激下,或可以在低基數上實現平穩。在這基礎上,市場對於整個金融板塊,特別是銀行保險板塊的資產端質量的懷疑會一定程度被打消,金融板塊將會處在邏輯持續催化的過程中。

行情持續性方面,由於目前地產銷售還沒有恢復,相關數據仍處於較低的水平,“三支箭”之後,地產企業還沒有獲得融資。但隨着政策的持續催化,板塊修復行情的持續性還是值得期待的。反彈幅度方面,僅以銀行板塊爲例,目前銀行板塊的整體估值處在過去三年估值的約16%分位,如果地產銷售恢復正常,一些優質的銀行有望恢復到過去三年的平均估值水平,可能會實現約30%左右的增長,當然主要還是取決於未來地產銷售的實際恢復狀況。

陳建軍:看好短期消費疫後復甦  白酒、醫美、免稅等領域或彈性更大

謝天卉:2022年四季度以來,消費行業備受市場關注,無論是酒店、航運、餐飲還是娛樂消費,包括大家熟悉的白酒,在疫後復甦的過程中受益較爲直接,請談談消費行業的投資機會。

創金合信消費主題基金經理陳建軍:防疫政策調整,消費的各個子板塊大都處在復甦的行情中,短期看,一些偏社交屬性以及終端線下到店的消費場景,如白酒、醫美、免稅等彈性或更大,因過去的一年裏,這些標的回撤是最大的,復甦過程彈性也有望是最大的。

展望2023年,我們對消費板塊保持樂觀謹慎的態度,主要基於幾個邏輯:首先,當前穩增長背景下,市場對於基本面更有信心。第二,很多消費行業把業績的低基數留在了2022年,2023年同時疊加終端復甦的邏輯,大概率可以看到大消費板塊的業績拐點出現。第三,2022年消費板塊表現低迷的原因,不僅有疫情下分子端的業績增長不及預期,還在於分母端的全球宏觀流動性緊縮帶來的無風險收益率的上升。流動性緊縮對以白酒爲代表的消費白馬的估值帶來較強的壓制。展望2023年或更往後,流動性最爲緊縮的區間或已經過去,邊際逐步放鬆的概率較大。無風險收益率邊際下降,對於大消費板塊估值水平的抬升是一個利好因素。最後,消費板塊經歷了2年較長時間的低迷,此前估值較貴的一些消費白馬經歷了大幅度回撤,風險得到了充分的釋放。當下,全球資金都在尋找優質核心資產,對於中長線資金來說,一些消費白馬的投資價值較好。因此從2023年的角度,我們看好短期消費復甦的投資機會,看好中長期消費穩定增長的投資機會。

陸迪:當前是左側佈局可選消費的較好時機

謝天卉:休閒娛樂等領域的投資機會在哪裏?

創金合信文娛媒體基金經理陸迪:過去三年,受疫情的影響,休閒娛樂行業受到了很大約束,相關產業鏈持續低迷。近期防疫政策調整之後,相關需求得到了快速的恢復,相關標的在市場也有所反應。

休閒娛樂是一個廣闊的範疇,包含了衆多不同的細分領域,每個人的偏好、需求不同,在疫後復甦過程中,不同細分領域會有各自的節奏:首先是餐飲、酒店、景區、航空等領域的需求激增,進而伴隨着居民收入預期的改善,消費行爲會更多轉向一些可選消費,如手機遊戲、音視頻、流媒體等,再如一些主動延遲的低頻可選消費,如消費電子產品、金銀珠寶等。

目前我們觀察到,市場對很多可選消費領域因防疫政策調整帶來的復甦尚未反應,主要有兩個方面的原因:一是,經歷了長期低迷,消費者信心相對脆弱,恢復需要一個過程。二是,可選消費在復甦過程中確實會存在一定的滯後性,它的基本面落後於直接受益於防疫政策調整的相關標的。因而,當下市場隱含了更多可選消費領域的投資機會,等待我們進行左側佈局。

上圖爲創金合信基金2023策略會權益行業專場現場

互動環節:分析信創、大宗商品、醫藥、金融地產、白酒、傳媒、軍工等投資機會

問:2022年下半年信創板塊異軍突起,信創行業當前處於什麼發展階段?2023的投資機會有哪些?

周志敏:信創的全稱是信息技術應用創新,通俗點說,指IT基礎設施國產化,或IT基礎軟硬件國產化。數字經濟已經成爲國民經濟的重要組成部分,也是未來發展的重點方向。我國數字經濟雖然體量龐大,但總體是下游應用比較強,如互聯網、手機、PC、服務器等。對於上游的核心硬件和軟件,如CPU、GPU、操作系統、數據庫等,則存在較大的海外依賴,這其中包含了大量信息安全和產業安全的博弈,相關產業可能在發展的過程中遭遇海外“卡脖子”,這就是信創要解決的問題。

前幾年信創產業在部分細分領域做了一些試點工作,這些工作在2022年上半年基本完成,因此2022年信創相關產業處於青黃不接的時間點。通過前幾年的試點,信創領域對部分產品進行了打磨,政策面對於行業發展政策做了調整,相關政策也在去年陸續出臺,這爲2023年信創行業進入新的發展階段奠定了一定的基礎。

往後看,相較於試點階段,2023年信創行業的發展有兩個變化,第一,所涉及的範圍更廣,拓展到重點行業的信創,當下市場規模相較於試點階段有了數倍的提升。第二,經過對產品的打磨,出現了一批更爲成熟的產品,變得更加好用。也許某一天我們用的PC、智能手機、智能汽車等,其中的核心CPU、GPU、通信芯片或者操作系統都可以實現國產化。

目前來看,信創仍然處於一個發展的早期階段,接下來半年到一年的時間,相關行業有望從邏輯驅動轉向數據驅動和業績驅動,這個階段我們更加關注相關單位的招標、採購和訂單落地情況,再往後,我們關注訂單轉化爲上市公司業績的情況。總體來講,2023年是信創投資值得關注的節點,從邏輯逐步到數據、業績,投資機會持續時間可能會比較長。

問:能否談談上游大宗商品的投資邏輯?工業金屬在國內經濟復甦、海外經濟衰退的大背景下,是否具有投資價值?

李遊:2023年看好大宗商品的投資機會,主要邏輯有兩點:第一,市場普遍認爲,美國經濟在2023年出現衰退的概率較大,加息的進程會逐步放緩,甚至在2023年底可能出現降息,這對於金融屬性比較強的工業金屬和貴金屬,特別是銅、黃金等,存在較大利好。第二,國內房地產政策有所調整,去年四季度供給端出臺了不少政策,需求端也有望逐步改善,利好和地產有關的部分行業,如電解鋁、鋼鐵等。電解鋁用於房地產的竣工端,保交樓的措施利好竣工端的復甦。對於煤炭,國內經濟的復甦會帶來火電需求的增長,從而對煤炭價格形成支撐,所以從整體來看,我看好上游資源品的表現。

問:怎麼看待與疫情相關的醫藥板塊投資機會?中藥板塊2022年熱度比較高,您怎麼看?

皮勁松:與疫情相關的醫藥板塊主要分幾類:第一類是檢測類,包括抗原檢測、核酸檢測等;第二類是防護類,包括口罩、手套等耗材;第三類是新冠藥物類,包括新冠疫苗。這三個主要方面在2022年都有相對充分的演繹,特別是核酸檢測相關標的。除此之外,新冠藥物題材發酵比較晚,主要是在防疫政策調整之後,這方面的需求有所提升,相關板塊有不錯的表現。但總體而言,與疫情相關的醫藥板塊的投資機會更偏主題類,因板塊大多技術壁壘不高,無論是競爭格局還是利潤兌現能力,可能都會變化得非常快,因此從長期投資的角度來說,當下疫情相關板塊的投資價值不太大。

中藥2022年表現非常好,主要有兩個原因:一是市場風格的變化,去年醫藥板塊的行情與全市場相類似,前期估值較高的子板塊表現較弱,低估值板塊優勢更大。中藥在2019-2021年表現平平,因此有估值提升的需求。二是2022年國家在防疫政策和治療方案中對於中藥有所傾斜,因此與疫情相關的中藥板塊表現較好。但從未來看,我認爲醫藥板塊投資,關鍵還是要聚焦成長屬性,而經過較爲長期的調整,很多成長性更強的醫藥個股估值和中藥板塊的估值差距不大,中藥板塊的相對優勢不太突出。當然,中藥板塊中有一部分公司,評審方面會有一些政策傾斜,一些中藥傳統處方不受西藥審批臨牀標準的約束,審批會比較快,可能會有一些個股催化的機會,但中藥整體性的機會並不明顯。

問:“三支箭”出臺後會如何影響房地產行業的競爭格局?未來房地產行業的投資邏輯是什麼?

李龑:“三支箭”出臺前,地產板塊出清的邏輯演繹了一年,國企和一些信用較優良的民企,以及部分城投平臺還有能力在市場上拿地,而大多數民企只能處於收縮狀態,有的幾乎零拿地。市場開始關注這些企業市場佔有率提升的邏輯,大多數央企房地產公司股價創出了歷史新高。

“三支箭”出臺後,之前信用質量備受質疑的一些內房股(指在香港上市,主要業務在內地,且內地註冊的房地產公司)也出現了大幅度反彈,現在市場要重新評估之前央國企市佔率提升的邏輯是否依然存在。

我認爲這個邏輯還是存在的,主要在於兩點:第一,房地產市場發生了非常巨大的變化,銷售面積大幅下滑的背景下,未來的修復大概率是弱修復。相比過去快速發展的房地產市場,那些曾經通過高槓杆、快週轉模式發展壯大的一些民營地產牛股,很難再現往日榮光。第二,“三支箭”出臺後,到目前還沒有企業獲得融資,未來我們需要關注哪些企業能真正成功融資。一些民營企業即使融資恢復正常,也會經歷一個較爲長期的修養生息狀態,可以生存,但難以發展,但一些央國企和信用優質的民企,仍然非常有可能利用這段融資窗口期進行融資,並實現發展。因此我認爲市場整體格局仍然會沿着央國企市佔率提升的邏輯,房地產板塊個股的分化會加大,需要尋找在融資環境變化中能夠取得資金,並在土地市場上獲取合理利潤率的企業,在一個相對低的估值水平介入,去獲取合理的回報。

問:當前和未來一段時間,白酒行業的投資機會如何?疫情反覆是否會對消費板塊形成衝擊?

陳建軍:短期白酒反彈的幅度較大,如果投資者只是想抄底,我認爲當下不是一個特別好的時點,回調概率較大。但我對白酒的中長期投資邏輯非常看好,核心原因有兩點:第一,每次系統性風險導致白酒板塊大跌的時候,總有各種版本的恐慌故事傳出來,比如禁酒令、消費稅等。但在穩增長的大背景下,消費對於GDP的拉動作用貢獻率最大,國家對消費行業政策基調大概率是呵護,因此投資者對市場上的恐慌傳言不必特別擔心。第二,市場總擔心白酒渠道庫存過大。我認爲可以分兩個方面來看,一方面,白酒在各消費品類中的渠道庫存情況是最佳的,因爲動銷不理想並不是白酒行業特有的問題,而是疫情造成整個大消費板塊庫存有所增加。相反,回顧歷史,白酒經歷了好幾輪週期,庫存管理方面相比於其他消費品類更佔優。另一方面,白酒的庫存問題本質上是一個信心問題,並沒有絕對的合理和不合理(兩個月合理,還是三個月更合理)。如果投資者對於未來動銷很悲觀,一個月的庫存或許也覺得多;如果投資者對未來動銷樂觀,可能會認爲庫存多會更好,所以投資者對於白酒庫存的問題也不必過分擔心。

疫情反覆對終端消費和經濟復甦的影響都很大,但從投資的角度來看,衝擊力度取決於當下消費板塊中有多少復甦預期已經反映在股價中,即市場對復甦反映的幅度。如果感染率上升發生的時間點,股價處於底部,影響相對較小。如果消費板塊對於復甦邏輯的演繹比較充分,影響相對較大。但從中長期角度,疫情反覆只是一個插曲,疫情剛發生時,對整個消費行業產生了巨大沖擊,三年後再看,酒店、航空等理論上受衝擊較大的行業,其中不少個股股價已經創下新高。

問:2022年傳統能源如煤炭,排在漲幅榜的榜首,煤炭行業和煤炭股今年怎麼看?

龔超:從生命週期看,煤炭行業或會遠超市場的想象。在目前技術水平下,十年後的煤炭消費總量大概率比現在還要高,這是由我國的發展階段、發展路線和資源稟賦共同決定的。我國目前的發展階段決定電力消費量遠未見底,長週期看增長空間仍然巨大;我國的發展路線是製造業立國,這決定了我國無法容忍電價的長週期大幅上漲,從而降低了以天然氣替代煤炭的可能性;從資源稟賦看,我國缺乏鈾礦,杜絕了核電成爲主體能源的可能性。而新能源新增裝機目前只能部分替代用電量的增量部分,未來我國發電量構成中,火電佔比會緩慢下降,但因爲總體用電量在增長,所以即使以10年的維度來看,火電的發電量和煤炭的消費量都很難大幅下降。

從景氣度看,由於長期的資本支出不足,煤炭行業從2021年開啓上行週期,我認爲會持續5-10年,高煤價會持續較長的時間,這點也會超出市場預期。

具體到2023年,考慮到國內經濟復甦,下游電力、鋼鐵、建材、化工等景氣度都會回升,煤炭的消費量有望恢復增長,行業的供需缺口會進一步拉大,市場化交易的煤炭價格或會再創新高。對於大部分煤炭企業而言,2023年業績會在2022年高基數的基礎之上進一步增長,從估值的角度來看,2023年是煤炭行業景氣上行的第三年,預計會有越來越多的投資者認識到,煤炭行業景氣上行不再是一個短期的現象,會更理性地看待行業的投資價值,煤炭板塊的估值有望得到提升。

總結看,煤炭行業是目前A股行業中兼具景氣度高、持續性強、估值低的板塊,2023年的投資機會值得關注。

問:新能源汽車領域出現越來越多的新車型,可否談談其中的變化趨勢,包括內外飾和智能駕駛領域等,未來的發展方向如何?

寸思敏:在內燃機時代,消費者定義一款車,會按照三個維度:第一是價格,第二是軸距,第三是動力。但是在電動車時代,隨着很多造車新勢力的加入,目前終端的車型更多按照用戶屬性去定義。比如科技愛好者希望汽車具有更高水平的自動駕駛功能,要求配備激光雷達和高清攝像頭。越野愛好者可能更喜歡四電機驅動、水陸兩棲車型。家庭用車可能更需要智能座艙、手勢識別等。

電動車帶來很多新的變化方向,這意味着它不再只是一個通勤工具。總體看,科技屬性強的電動車給大家帶來更多體驗和幸福感,對於能給消費者帶來幸福感的方向,我們會深入挖掘其中的投資機會。

問:除了A股的傳媒,港股的傳媒是否同樣值得關注?

陸迪:港股傳媒板塊非常值得關注,原因有三:第一,傳媒產業鏈公司同時分佈在A股、港股等市場,港股市場中不乏大家耳熟能詳的傳媒標的,比如:社交遊戲龍頭、視頻龍頭、影視IP龍頭和一些互聯網公司、軟件類公司、教育類公司、消費服務公司等。第二,港股市場本身處於歷史絕對估值、相對估值雙底部,而且長期低迷,2022年中甚至一度跌破了2008年金融危機時的低點,後續儘管有了一定的回暖,但仍處於持續修復的過程中。第三,創金合信文娛媒體基金的投資會在A股和港股兩個市場優化配置和動態調節,遵照第一性原理,以爲持有人創造最大的收益爲目標進行投資決策,力爭爲持有人獲取更高收益。

問:軍工的價格體制改革,在普通人看來可能主要是降價,有沒有不降價,甚至可能漲價的細分方向?市場主線是否主要圍繞航發產業鏈或者導彈產業鏈?

李晗:降價對軍工行業會產生一定壓力,但這個壓力不用過分泛化。軍工雖然特殊,但同時也是製造業,只要是製造業就會有規模效應,隨着產量的不斷增加,軍工行業生產成本也會大幅下降,對沖一部分降價的影響。另一方面,當產品價格不斷下降的時候,有可能帶來新的需求增量。軍用技術轉民用,也是我們認爲需要重點關注的方向,過去GPS、電腦、互聯網都是緣起于軍用需求,但是隨着技術的成熟和成本的降低,最終在民用市場上獲得巨大的成功,也極大地改變了人們的生活。我們相信未來會有一些軍用技術,隨着技術成熟度不斷提升、生產成本不斷下降,最終在民用市場上獲得成功,這是未來軍工企業面臨的巨大發展機遇。所以,軍工行業投資要關注那些能夠通過不斷降低生產成本、不斷拓展應用邊界的領域。

從成長性看,軍工行業的收入來源主要是財政撥款,軍費每年穩定增長,軍工行業整體是一個穩定成長的行業。但軍工的細分行業非常多,不同細分行業的週期性可能不太相同。軍工中有一些長期持續成長的行業,比如航空發動機的國產化率較低,擁有較大的市場和成長空間,航空發動機相關產業未來或會有較長的成長曲線。再比如信息化裝備,一方面,信息化裝備更新換代的速度較快,會有更多產品升級的機會;另一方面,信息化裝備在整個武器裝備中的佔比不斷提升,成長性較好。

展望2023年,飛機、導彈等產業鏈還處於比較好的景氣週期中,仍然是市場關注的主線,但航發相關產業鏈和信息化裝備產業鏈等,或也會有比較不錯的投資機會。

相關文章