2月1日晚8點到9點，創金合信基金2023“不一樣的新年投資策略會”之權益行業專場舉行，創金合信基金行業投資研究部的數位基金經理和研究員，分享新能源、科技（半導體、信創等）、軍工、醫藥、金融地產、消費、傳媒、大宗商品等行業的投資機會。創金合信消費主題基金經理陳建軍就消費行業的投資機會發表看法。互動環節，陳建軍回答了財經KOL（關鍵意見領袖）的相關問題。會議由創金合信新材料新能源基金經理謝天卉主持。

謝天卉：2022年四季度以來，消費行業備受市場關注，無論是酒店、航運、餐飲還是娛樂消費，包括大家熟悉的白酒，在疫後復甦的過程中受益較爲直接，請談談消費行業的投資機會。

陳建軍：防疫政策調整，消費的各個子板塊大都處在復甦的行情中，短期看，一些偏社交屬性以及終端線下到店的消費場景，如白酒、醫美、免稅等彈性或更大，因過去的一年裏，這些標的回撤是最大的，復甦過程中彈性也有望是最大的。

展望2023年，我們對消費板塊保持樂觀謹慎的態度，主要基於幾個邏輯：首先，當前穩增長背景下，市場對於基本面更有信心。第二，很多消費行業把業績的低基數留在了2022年，2023年同時疊加終端復甦的邏輯，大概率可以看到大消費板塊的業績拐點出現。第三，2022年消費板塊表現低迷的原因，不僅有疫情下分子端的業績增長不及預期，還在於分母端的全球宏觀流動性緊縮帶來的無風險收益率的上升。流動性緊縮對以白酒爲代表的消費白馬的估值帶來較強的壓制。展望2023年或更往後，流動性最爲緊縮的區間或已經過去，邊際逐步放鬆的概率較大。無風險收益率邊際下降，對於大消費板塊估值水平的抬升是一個利好因素。最後，消費板塊經歷了2年較長時間的低迷，此前估值較貴的一些消費白馬經歷了大幅度回撤，風險得到了充分的釋放。當下，全球資金都在尋找優質核心資產，對於中長線資金來說，一些消費白馬的投資價值較好。因此從2023年的角度，我們看好短期消費復甦的投資機會，看好中長期消費穩定增長的投資機會。

問：當前和未來一段時間，白酒行業的投資機會如何？疫情反覆是否會對消費板塊形成衝擊？

陳建軍：短期白酒反彈的幅度較大，如果投資者只是想抄底，我認爲當下不是一個特別好的時點，回調概率較大。但我對白酒的中長期投資邏輯非常看好，核心原因有兩點：第一，每次系統性風險導致白酒板塊大跌的時候，總有各種版本的恐慌故事傳出來，比如禁酒令、消費稅等。但在穩增長的大背景下，消費對於GDP的拉動作用貢獻率最大，國家對消費行業政策基調大概率是呵護，因此投資者對市場上的恐慌傳言不必特別擔心。第二，市場總擔心白酒渠道庫存過大。我認爲可以分兩個方面來看，一方面，白酒在各消費品類中的渠道庫存情況是最佳的，因爲動銷不理想並不是白酒行業特有的問題，而是疫情造成整個大消費板塊庫存有所增加。相反，回顧歷史，白酒經歷了好幾輪週期，庫存管理方面相比於其他消費品類更佔優。另一方面，白酒的庫存問題本質上是一個信心問題，並沒有絕對的合理和不合理（兩個月合理，還是三個月更合理）。如果投資者對於未來動銷很悲觀，一個月的庫存或許也覺得多；如果投資者對未來動銷樂觀，可能會認爲庫存多會更好，所以投資者對於白酒庫存的問題也不必過分擔心。

疫情反覆對終端消費和經濟復甦的影響都很大，但從投資的角度來看，衝擊力度取決於當下消費板塊中有多少復甦預期已經反映在股價中，即市場對復甦反映的幅度。如果感染率上升發生的時間點，股價處於底部，影響相對較小。如果消費板塊對於復甦邏輯的演繹比較充分，影響相對較大。但從中長期角度，疫情反覆只是一個插曲，疫情剛發生時，對整個消費行業產生了巨大沖擊，三年後再看，酒店、航空等理論上受衝擊較大的行業，其中不少個股股價已經創下新高。