▎一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源範圍。

鈦媒體作者丨蔡鵬程

經過4年試點，A股全面註冊制來了。

2月1日，中國證監會就全面實行股票發行註冊制主要制度規則向社會公開徵求意見。

註冊製作爲我國資本市場進一步改革的重點工程，已進行了長時間發展。2018年11月5日，國家領導人在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣佈，上交所設立科創板並試點註冊制，標誌着註冊制改革進入啓動實施階段。2019年7月22日，首批科創板公司上市交易。

此後，深交所創業板改革並試點註冊制，2020年8月24日正式落地。2021年11月15日，北交所揭牌開市，同步試點註冊制。

證監會指出，總的來看，經過4年的試點，市場各方對註冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。　

註冊制方案的五大看點

鈦媒體App總結了全面註冊制方案的幾大關鍵表述：

1、主板交易制度調整：新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制

本次改革借鑑科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化爲導向，進一步改進主板交易制度。

主要措施：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源範圍。

證監會指出，這次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

2、多層級資本市場體系更加清晰完善，主板突出大盤藍籌特色

主板主要服務於成熟期大型企業；科創板突出‘硬科技’特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用；創業板主要服務於成長型創新創業企業；北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

上交所及深交所均表態，改革後主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。相應的，設置多元包容的上市條件，並與科創板、創業板拉開距離。主板改革後，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。

3、全國股轉系統同步實行註冊制

全國股轉系統同步實行註冊制，有關安排與交易所保持總體一致。其中，對股東人數未超過200人的股份公司申請在全國股轉系統掛牌，或者全國股轉系統掛牌公司定向發行股票後股東人數不超過200人的，全國中小企業股份轉讓系統有限公司（以下簡稱全國股轉公司）審覈通過後，證監會豁免註冊（目前豁免覈准）。 

4、以信息披露爲核心：監管部門不再對企業的投資價值作出判斷

證監會指出，註冊制改革的本質是把選擇權交給市場，強化市場約束和法治約束。說到底，是對政府與市場關係的調整。與覈准制相比，不僅涉及審覈主體的變化，更重要的是充分貫徹以信息披露爲核心的理念，發行上市全過程更加規範、透明、可預期。

一是大幅優化發行上市條件。註冊制僅保留了企業公開發行股票必要的資格條件、合規條件，將覈准制下的實質性門檻儘可能轉化爲信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷。

二是切實把好信息披露質量關。實行註冊制，絕不意味着放鬆質量要求，審覈把關更加嚴格。審覈工作主要通過問詢來進行，督促發行人真實、準確、完整披露信息。同時，綜合運用多要素校驗、現場督導、現場檢查、投訴舉報覈查、監管執法等多種方式，壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。

三是堅持開門搞審覈。審覈註冊的標準、程序、內容、過程、結果全部向社會公開，公權力運行全程透明，嚴格制衡，接受社會監督，與覈准制有根本的區別。

5、優化發行上市審覈註冊機制

審覈註冊機制是此次註冊制改革的重點內容。在充分聽取市場意見的基礎上，此次改革對發行上市審覈註冊機制做了進一步優化。總的思路是，保持交易所審覈、證監會註冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高審覈註冊的效率和可預期性。同時，加強證監會對交易所審覈工作的監督指導，切實把好資本市場入口關。

• 在交易所審覈環節：交易所承擔全面審覈判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，並形成審覈意見。審覈過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。

• 在證監會註冊環節：證監會基於交易所審覈意見依法履行註冊程序，在20個工作日內對發行人的註冊申請作出是否同意註冊的決定。

全面註冊制將帶來什麼影響

全市場註冊制改革將會對市場帶來何種影響？對此，經濟學家，增量研究院院長張奧平向鈦媒體App表示，在全市場實現註冊制改革下，將有以下三大趨勢： 

第一，IPO常態化，創新型企業IPO資本化“大門”將徹底打開。

張奧平表示，註冊制改革將覈准制下的實質性門檻儘可能轉化爲信息披露要求，監管部門不再對企業的投資價值作出判斷，將企業能否實現IPO的選擇權交給市場投資者，上市標準將以企業實現市場化市值爲核心，重點判斷企業未來價值成長預期，而不是單一的當前盈利能力。

2022年已試點註冊制改革的市場過會率分別爲科創板97.62%、北交所96.46%、創業板90.52%。張奧平預計，市場在全面註冊制改革下，未來每年過會率將維持在90%以上，新增上市企業數量將突破600家。

第二，退市常態化，市場將“有進有出、良性循環”。

進入註冊制時代後，A股市場的監管制度與退市機制更爲完善。從試點註冊制改革以來的近三年數據來看，退市企業數量與退市率也在逐漸提升。2020年、2021年、2022年退市的上市公司分別爲16家、23家和46家，遠高於此前核準制的平均每年不到3家。

第三，破發常態化與資本價值“一九分化”，長期價值投資爲王。

全面註冊制改革徹底打開企業IPO大門後，上市公司資產將不再稀缺，在覈準制下的一二級市場估值價差也將不復存在。破發常態化下，公司在上市之初實現不斷漲停的現象不會再頻繁出現，企業上市前後的估值也將趨於“平穩”，只有真正具備高增長潛力的企業，市值才能得到持續的提升。而缺乏價值成長能力，並且上市前實現股權融資時估值過高的企業，上市首日便會出現破發。

在全面註冊制改革的推進下，A股市場首日破發比例已從2021年的4%升至2022年的28.8%。對於投資者而言，投機性的“炒小、炒新”將面臨破發常態化與資本價值“一九分化”，“炒差、炒殼”將面臨退市常態化，故長期價值投資爲王。

（本文首發於鈦媒體APP，作者|蔡鵬程）