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自去年11月開始,海外金融市場投資者押注美國經濟放緩將促使美聯儲停止加息,然後在今年晚些時候轉向放鬆貨幣政策。受此影響,美國債券和股票指數從去年的歷史性拋售中迅速反彈,其中10年期美債收益率從4%以上回落至3.4%左右。

圖:追蹤美債收益率的芝商所微型10年期美債收益率期貨價格近期回落

從中期走勢來看,由於美國通脹回落緩慢,美債收益率還會處於高位。尤其是美聯儲對美國勞動力市場工資增長帶來的工資-通脹擔憂並沒有消除,且地緣政治危機、逆全球化導致全球供應鏈重構等因素都支撐全球通脹很難回到此前的低位,美聯儲短期很難結束加息,美債收益率還將維持高位。

美國經濟持續降溫有利於通脹回落

去年四季度,隨着美聯儲持續加息,美元利率處於高位對美國經濟的衝擊是非常明顯的。目前美國經濟降溫從房地產市場蔓延至居民消費支出、製造業。居民消費的降溫有助於通脹進一步降溫。從歷史經驗來看,美聯儲在不讓美國陷入衰退的情況下遏制通脹這一可能性並不高。

數據顯示,在美聯儲仍未停止加息,對利率最爲敏感的美國房地產已經陷入衰退。去年10月底,美國的抵押貸款利率突破7%,創下20年來抵押貸款利率的最高水平。隨着利率的大漲,美國購房者信心指數迅速滑落至39點,創下上個世紀80年代以來最低水平。12月,美國NAHB房屋建築商信心指數只剩31,低於2007年2月的水平,火熱的樓市迅速進入了冰凍期。1月該指數較去年12月略微回升4點至35點,但依然遠低於50,意味着房地產市場仍處於收縮期,買賣雙方都信心不足。美國成屋銷售連續第11個月下降,房貸利率飆升和高通脹極大削弱了住房市場需求。壓在美國人肩上的房租負擔也變得越來越沉重。

另外,高通脹和高利率已經影響了美國居民的消費。去年12月,美國社會零售額延續11月跌勢,環比下跌1.1%。創下自2021年12月以來的最大月度跌幅,幾乎每個類別(除了建築材料、雜貨和體育用品)的銷售額都比上個月有所下降。

高通脹和高利率背景下,普通美國人的財務狀況正愈發喫緊,居民債務正在攀升。專業機構Bankrate發佈的最新報告表明,57%的美國成年人目前無法負擔1000美元的緊急開支;另外有68%的人表示,如果他們失去主要收入來源,將無力負擔接下來一個月的生活費。

據美國國會預算辦公室統計,72%的中產家庭報告稱其收入無力負擔生活成本,相比一年前上升了4%。金融服務公司Primerica的調查也顯示,74%的美國中產家庭無力爲未來儲蓄,相比一年前上升了8%。

美國通脹短期很難回到美聯儲目標

數據顯示,美國12月CPI增速依然維持6.5%的歷史相對高位,較美聯儲2%的目標差距依舊很大。目前,美聯儲官員依舊擔憂,緊張的勞動力市場或將助推物價再度加速上衝。美聯儲和私營部門經濟學家用來預測通脹形勢的主力模型,是將國家對商品和服務總需求與總供給進行比較,由“產出缺口”來表示。並且他們還依賴菲利普斯曲線,該曲線顯示,當失業率低於某個自然的、可持續的水平時,工資和物價將以更快速度上漲。

上個世紀70年代,前美聯儲主席伯恩斯未能將緊縮的貨幣政策維持足夠長的時間,造成了通脹失控。而前美聯儲主席沃爾克在80年代成功遏制住了兩位數的通脹,但付出了巨大的代價:深度經濟衰退將失業率推高至超10%。美聯儲主席鮑威爾不願意重蹈覆轍,反覆強調過早結束加息可能導致通脹更加頑固,要在較長時間內維持限制性的利率政策。

美聯儲加息節奏放緩,但不會很快結束加息

一方面,雖然美國通脹在持續下行,但不管是CPI還是PCE都還遠遠高出美聯儲設定的2%的目標。另一方面,美國經濟目前還存在韌性,按照歷史經驗,在美國經濟陷入深度衰退和通脹明顯回落之前,美聯儲加息週期都不會輕易結束。

當地時間2月1日,美聯儲一如市場預期,宣佈加息25個基點。而早在美聯儲宣佈繼續加息的預期下,1月30日美債收益率普漲,對貨幣政策更敏感的兩年期收益率升幅相對更大爲逾6個基點,創1月12日盤中新高至4.27%。10年期美債收益率最高升超5個基點至3.57%,創1月17日以來的近兩週盤中新高。

圖爲2年期和10年期美債收益率

總結,隨着全球供應鏈緩慢修復和美國居民消費降溫,美國通脹壓力有所緩和,但是美國服務業通脹高企和工資-通脹螺旋的擔憂意味着美聯儲短期很難結束降息,市場押注美聯儲停止加息可能導致美債價格超漲,美債收益率存在反彈的可能。投資者可以運用芝商所的微型國債期貨合約,針對2年期(產品代碼:2YY)、5年期(5YY)、10年期(10Y)和30年期(30Y)的美債收益率進行風險對沖。

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