記者 | 陶知閒

一份業績預告把*ST皇臺（000995.SZ）打到了跌停板。

1月30日晚間*ST皇臺發佈公告表示公司2022年度已成功扭虧，其中預計歸屬淨利潤爲580萬元至750萬元（上年同期爲虧損1355萬元），營收爲1.35億元至1.55億元（上年同期爲9109萬元），扣非後收入爲1.33億元至1.53億元（上年同期爲9098萬元）。對於營收大幅增長和扭虧，公司給出的理由是大力開拓經銷和直銷渠道，聚焦省內市場特別是武威根據地市場建設，並逐步向省外市場滲透；2022年新推出的賓系列產品、皇臺禧酒貢獻較大收入；另外，公司主要產品窖底原漿系列、普老皇臺、醉涼州等銷量較上年大幅增長。

面對業績利好，市場卻用腳投票，1月31日*ST皇臺跌停收盤。同日晚間深交所火速發出關注函，質疑公司種種數據。這家A股市值最小白酒企業到底如何？

保殼是底線

由於*ST皇臺2021年度經審計的淨利潤爲負值且營業收入低於1億元（2021年公司實現營收0.91億元，淨利潤虧損1355萬元），根據《深圳證券交易所股票上市規則（2022年1月修訂）》的相關規定，在2021年年報披露之後公司股票交易被實施退市風險警示（股票簡稱前冠以“*ST”字樣）。被冠以*ST意味着公司一旦在2022年度再度出現經審計的淨利潤爲負值且營業收入低於1億元，或者追溯重述後最近一個會計年度淨利潤爲負值且營業收入低於1億元則將退市。簡而言之，2022年實現營收超1億元且淨利潤爲正是*ST皇臺的底線。

爲了守住底線，*ST皇臺2022年表現可謂“格外”優異，營收大幅增長（預告低值爲2017年以來年營收之最），利潤扭虧爲盈。然而這份成績單顯得過於耀眼。以營收爲例，公司2022年預計營收中位數爲1.45億元，同比大增59%，而身爲甘肅白酒龍頭的金徽酒（603919.SH）營收增速僅爲16.42%（由於金徽酒未發佈業績公告，本數據爲2022年前三季度營收增長數據）。需要指出的是，無論從知名度、體量來看，金徽酒都遠超*ST皇臺。此外金徽酒還擁有新股東復星集團的“加成”，2022年提速進入華東市場，即便如此其表現依舊遠遜於同省的*ST皇臺。

值得一提的是，在銷售更爲透明、競爭更市場化的天貓、京東、抖音等線上平臺，*ST皇臺2022年上半年僅實現銷售收入207萬元，同比甚至下滑5.39%。

*ST皇臺更爲神奇的還有銷售費用。2022年上半年在營收實現180%同比增長的背景下，公司銷售費用僅增長81%，和銷售關係最爲緊密的市場促銷費更是隻有53.51%的增幅。而行業龍頭貴州茅臺（600519.SH）同期廣告宣傳及市場拓展費用同比增幅爲16.54%，略遜於17.2%的營收增幅。

對於營收快速提升，*ST皇臺曾解釋稱是新推出產品的功勞。2022年上半年，公司新推出賓系列產品，出廠價格區間爲100-150元，屬於中低端產品。賓系列產品推出後，上半年貢獻收入1482.05萬元，佔公司當期主營業務收入的比重爲20.99%，在公司所有產品中營收佔比排名首位。

*ST皇臺的解釋疑點重重。目前白酒市場競爭極爲激烈，白酒企業推出新產品都需要支付較高的“進場費”進行鋪貨（主流做法是將新產品免費贈送給商超以換取產品上架權），*ST皇臺是如何做到新品上市之初便成功取得大量收人且維持低額市場促銷費的呢？

對於種種的不合理，在*ST皇臺發佈業績預告的第二天深交所便火速要求公司詳細說明公司2022年營業收入、淨利潤同比有較大幅度增長的原因及合理性，尤其是2022年營業收入顯著高於公司最近五年營業收入平均值的原因及合理性；此外說明報告期內主要客戶情況以及公司對各類收入的確認政策和依據，是否存在未滿足收入確認條件而確認收入的情形，並要求詳細說明公司 2022 年年報審計進度及與年審會計師之間關於關鍵審計事項溝通情況，自查是否存在可能導致2022 年財務會計報告被出具保留意見、無法表示意見或否定意見的情形。

債臺高築

*ST皇臺主要從事濃香型白酒的釀造與銷售。公司主要市場在甘肅省內，以武威、蘭州和天水 3 個地區爲主要銷售中心，2022年上半年白酒業務實現銷售收入6696萬元，佔總營收比例的94.84%。

*ST皇臺也曾輝煌過。1994年，涼州皇臺酒與國酒茅臺同登第二屆巴拿馬國際金獎臺，榮獲“南有茅臺，北有皇臺”盛譽。近年來因股權問題，公司控股股東幾經更迭錯過了白酒黃金發展時期。目前公司白酒產業擁有“皇臺”和“涼州皇臺”兩大品牌，窖底原漿（主要產品線，定位爲中高端，窖底原漿18售價在480元左右，窖底原漿12售價在220元左右）、皇臺經典（高端產品線，經典皇臺酒售價在380元左右）、皇臺六鼎（中端產品線，紅六鼎售價在150元左右）等系列產品。

盛達集團是*ST皇臺的控股股東。甘肅盛達集團有限公司（下稱盛達集團）直接持有公司4.02%股權，其一致行動人甘肅西部資產管理股份有限公司直接持有公司4.79%股權，2019年4月公司大股東北京皇臺商貿有限責任公司（實際控制人爲涼州區財政局）將其持有的13.9%股權對應的表決權委託給盛達集團，因此盛達集團擁有公司22.82%表決權，趙滿堂成爲公司實際控制人。

除了保殼的近憂，*ST皇臺還有高負債的遠慮。

*ST皇臺的高負債在整個白酒行業中都極爲罕見。截止至2022年9月底公司資產負債率高達72.53%，位列申萬20家白酒企業倒數第一，賬上貨幣資金僅有521萬元。同時，公司流動比率和速動比率分別爲0.65和0.14，償債壓力較大。

此外，公司的債務已出現借新還舊的情況。2022年12月底，公司一筆5000萬元借款到期，因“經營需要”，ST皇臺將採取借新還舊方式對該筆貸款再貸3年，爲此公司控股股東盛達集團提供連帶責任保證擔保，不收取擔保費。

高負債影響到了公司的正常運營。公司曾解釋稱負債主要爲以前年度和現在供應商貨款，對於目前供應商欠款公司按照合同滾動結算，對於長期掛賬欠付供應商欠款還在逐項覈實處理。此外，還有金融和非金融機構的借款。值得一提的是，在公司的負債中還有以前年度欠付老員工職工社保。