全面註冊制施行進入倒計時,這些細節值得酒業關注。

2023年2月1日,《中國證監會就全面實行股票發行註冊制主要制度規則向社會公開徵求意見》(以下簡稱《意見》)發佈。同日,全面實行股票發行註冊制改革正式啓動。

同日有媒體透露,證監會明確對主板申報企業的行業要求,對禁止、限制、允許和支持上市類別劃線。對此,有投行人士對雲酒頭條(微信號:雲酒頭條)表示,並未收到相關方面的通知,主板註冊制要求的內容

另一PE機構相關人士則稱:“全面註冊制落地前夕,對某些行業上市進行限制的現象,業內一直存在但這種限制並非一成不變,監管層會根據國家政策進行動態調整。”

網傳細則顯示,總體上,主板應屬於大盤藍籌、業務模式成熟、經營業績穩定的優質企業。學科類培訓、白酒、類金融等禁止上市;食品、家電、涉疫企業等上市受限;集成電路、先進生物醫藥研發生產等企業獲支持,“即報即審、審過即發”。

IPO或將擴容

上市公司質量提升

2月1日收盤後,證監會宣佈,自2月1日起全面實行股票發行註冊制改革,同時發佈了全面實行股票發行制前後相關行政許可事項過度期安排通知,包括新股發行、證券發行、保薦業務、北交所發行、定向增發、招股書等多個方面共14份徵求意見稿。

自2018年11月設立科創板並試點註冊制被提出,註冊制改革就進入啓動實施階段。並自2019年起在科創板、創業板、北交所等先後試行,如今已走過4年。期間,註冊制改革穩步推進,也愈發接近主板這片改革的“深水區”。

而證監會在通報中也強調,此次改革的重中之重是上交所與深交所主板

某頭部券商人士透露,2022年第四季度,公司已完成相關係統設置,以應對未來主板股票漲跌幅限制從10%放寬至20%。此前,雙創板與北交所註冊制運行情況良好,主板註冊制改革也已做了大量準備工作,只待證監會正式宣佈在滬深主板實行註冊制。

多名中介機構人士向雲酒頭條(微信號:雲酒頭條)表示,主板註冊制改革將與當前的雙創板保持一致,最明顯的變化則是發行人、中介機構與監管層之間的溝通將全部以書面文件的形式公開披露,落實以信息披露爲核心的註冊制理念

此外,全面註冊制落地後,主板有望擴容,企業赴A股上市意願增強且更加多元化,但IPO審覈將更加嚴格。

“IPO上市渠道打開後,提升上市公司質量或成爲下一階段投資市場改革的主要任務,退市力度將進一步加大,以匹配市場擴容。以科創板、創業板經驗看,市場生態會更加統一,個股分化現象更加顯著,指數有效性增強。”多位中介機構人士均提到這一觀點。

此外,註冊制配套設施也有望進一步完善,例如信披制度、交易制度、會計制度以及事後懲戒制度等。

“註冊制的改革之前在創業板和科創板已經全面實施了,這次主要是把它拓展到了主板市場”,該中介機構人士介紹,例如前5個交易日沒有漲跌幅、上市就可以融券,都是沿用了創業板和科創板個股上市的一些制度。“這次全面拓展到了主板市場,是一個大的突破,讓發行價格完全市場化,讓定價也更有效一些。”

在其看來,發行價高,就會吸引大量的資金不斷進場融券,可以刺激到場內資金的增多;如果發行價低,也會給二級市場預留足夠的空間,這對於市場來說還是偏利多的。

“另外一面,則是供給也會不斷的遞增,後期會有大量的新股開始上市。雖然,2022年政策放鬆已經上了很多新股,但從當前市場的政策來看今年新股的發行節奏會比去年還會快,這也給到了資金更多的選擇。”一位券商分析師向雲酒頭條(微信號:雲酒頭條)表示。

IPO“紅綠燈”規則或有變

白酒企業難登主板?

此前一個月,市場即有傳聞,證監會對覈准制下的主板申報做出行業限制,明確“紅綠燈行業”。

網傳細則中,調整的主要內容就是針對不同行業有不同的IPO上市限制,包括以下7條:

從事學科類培訓、白酒、類金融、殯葬、宗教等產業明確禁止上市。

從事銀行、證券、保險、期貨、金融控股、互聯網平臺、圖書出版、影視、軍工等業務的,需要主管部門審查同意上市。

業務簡單、創新模式不成熟、燒錢補貼主業、爆發式加盟,持續盈利較難判斷的不予受理。

產品爲食品、家電、傢俱、服裝鞋帽等相對傳統、行業壁壘較低的大衆消費類行業,予以正常受理但不鼓勵。

從事快銷餐飲連鎖業務的企業,綜合考慮經營期限、企業規模、品牌知名度、大衆口碑、運營規範等因素。

從事新冠核酸、抗原產業鏈等企業,綜合考慮疫情防控常態化以後涉疫業務收入佔比,持續經營能力或者原爲生物醫藥企業、後參與涉疫業務等因素審慎考慮。

符合國家重大戰略需求,屬於高水平科技自立自強、關鍵核心技術攻關,實現進口替代的高科技企業,即報即審,審過即發。主要包括集成電路(芯片)、先進醫藥研發生產(創新藥械)等行業。

有券商經理坦言:“A股接下來的最大功能,就是爲國家科技創新提供融資渠道,給高科技企業提供研發資金。如果研發成功,突圍技術封鎖,實現國產替代,那麼自然給股東們帶來豐厚回報。”

而白酒行業在上述網傳細則中,則被列爲明確禁止上市行業。

此前,白酒行業被公認是商業模式頂級的行業,現金流充足。這一點從各大機構重倉股就可見分曉。2022年四季度,機構重倉股第一名是貴州茅臺,第三名是瀘州老窖,第四名是五糧液,第七名是山西汾酒。機構前十大重倉裏,有4個是白酒股。

對於網傳細則中的白酒行業禁止上市,在同券商機構的對話中,三種觀點較爲一致:

一是監管層可能擔心白酒企業大量上市,獲取融資資金後或將盲目擴大產能,進而影響整個白酒行業的供求關係。

二是白酒行業現金流良好,企業仍可以靠自身發展來獲得所需資金。

三是部分二級市場的投資者認爲,註冊制將對白酒產生利好,因爲白酒在原有模式(審覈制)下上市企業數量極少,白酒有望迎來牛市。

值得關注的是,前述“行業限制”類政策,在此次證監會發布的相關《首次公開發行股票註冊管理辦法(徵求意見稿)》中並未出現。白酒企業主板上市是否受限,仍仍有待主管機構官宣確認。

轉道港股上市?

誠如上文所言,回顧A股19家白酒生產企業登陸投資市場的節奏,並非一蹴而就。

“白酒第一股”山西汾酒於1994年1月登陸上交所;此後6年,瀘州老窖、捨得酒業、古井貢酒、五糧液、皇臺酒業等10家酒企才相繼上市;進新千年,2001、2002年,貴州茅臺、老白乾酒相繼登陸上交所。

此後,白酒企業上市節奏再度放緩。新的上市週期出現在2009-2016年。這一輪,洋河股份、青青稞酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、金徽酒等6家酒企趕上熱潮。

2016年至今,近7年間的時間,雖然不乏酒企嘗試直接衝刺A股、借殼上市、資產重組等,最終都折戟。

近兩年,酒企籌備上市的熱情升溫,白酒行業內部也在加速併購、整合。貴繩股份、標準股份、西安飲食、凱瑞德等多家上市公司都曾因被傳借殼,股價出現不同程度大漲。

不過,白酒企業想借殼曲線上市並不易。行業人士分析,目前酒企欲通過借殼上市,或面臨三大門檻

第一,要改變“借殼”上市公司的主業,需要很大成本去置換上市公司原有的資產;

第二,需要上市公司遷址,涉及酒企稅收外遷;

第三,按法規只有現金收購纔可以以備案制完成借殼,這對白酒企業的現金支付能力提出更高要求;此外,酒企改制歷史、關聯交易等敏感問題,也令酒企借殼上市變得更加複雜。

目前,先後傳出IPO目標規劃的酒企近30多家,習酒、郎酒、國臺、金沙等均是市場熱議的上市“種子選手”,且背後均有不同層次的投資加持。在多個白酒產銷大省,也不乏當地酒企進入其上市後備企業名單。

另有資深投行人士認爲,在前述政策調整、行業限制等不確定因素增加的背景下,登陸港股或受到更多白酒企業的關注,例如於今年1月在港交所發佈招股書的珍酒李渡集團。

“註冊制大的一個變化,就是降低了上市的門檻,讓更多的企業有機會上市。但註冊制不是誰想上市立馬就上市了,肯定有限制性的要素。”有券商機構人士坦言,對於短期內想上市的白酒企業來說,可能並不能帶來想象中的利好,但限制也不意味着永遠限制,或許在港股的窗口期開得會更大一些,是酒企業們更需要考慮的方向。

但市場對此觀點看法不一。有投資者表示,目前來看,多數酒企不會選擇赴港上市,“上市受市場、政策等多方面原因影響,而非以酒企的意志作爲轉移”。不論是上市審批難易程度、上市時間、上市成本,還是估值、流動性、再融資、資產屬性等,酒企赴港上市與A股上市存在諸多不同。

某投資機構合夥人向雲酒頭條(微信號:雲酒頭條)表示:“各個階段,資方對酒類市場的看法會有不同。考慮到港股的流動性、估值等方面與A股的差異性,再加上外部環境的不穩定性,港股大概率不會成爲國內大部分酒企的第二選擇。”

*受訪者觀點僅供行業研究探討,不代表雲酒頭條觀點及投資建議

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