主板是改革的重中之重。

兔年首周，全面註冊制開啓，資本市場改革再度提速，主板是其中的重中之重。

截至2月1日，A股主板市場共有上市公司3175家，佔全部A股市場的6成左右，總市值達到72萬億元，佔A股上市公司的79%，合計股東戶數超2億戶，佔全部A股的83%。

在這樣一個龐大的市場進行註冊制改革絕非易事。

從科創板到創業板，再到北交所，註冊制採取了試點先行，先增量後存量，再逐步推開的改革路徑，這也爲註冊制的全面推開積累了寶貴的經驗。

那麼，註冊制改革後，主板市場在短期以及中長期會發生哪些變化？作爲“增量+存量”改革，創業板的試點註冊制或許可以成爲一個參照系。

主板特點

Wind數據顯示，截至2月1日，A股主板市場的上市公司中，滬市主板1671家，深市主板1504家，京東方A、中國平安和三一重工三家公司，股東戶數均超百萬。

數據還顯示，主板流通市值66萬億，佔A股上市公司的77%；平均市值228億元，與科創板（134億元）創業板（102億元）相比，主板大盤藍籌的特色十分突出。

其中，市值超萬億的上市公司爲貴州茅臺、工商銀行、建設銀行、中國移動、招商銀行和農業銀行。其中，貴州茅臺連續多年位居A股市值第一位。

金融股是主板的特色所在，滬深主板128只金融股的總市值就已接近15萬億元，佔全部主板上市公司的21%，尤其是其中的42只銀行股，更是憑藉一己之力貢獻了主板市場4成左右的淨利潤。

製造業是主板的“壓艙石”，與科創板、創業板不同，主板的製造類企業大多爲大型成熟企業，資本規模較大，盈利能力比較強且穩定。

幾乎所有的房地產、煤炭企業均在主板上市。絕大部分的石油石化、食品飲料、家用電器、交通運輸、公用事業、鋼鐵企業、紡織服裝也在主板上市。

那麼，註冊制改革後，主板市場在短期以及中長期來看會發生哪些變化？

上海交通大學上海高級金融學院副院長李峯認爲，創業板存量和增量企業在註冊制等相關規則調整後的市場表現，可以爲主板改革後的走向提供更多參考。

創業板或可以作爲參考

創業板試點註冊制前後的變化非常明顯。從審覈數量來看，綜合Wind數據以及高金智庫統計數據，創業板在2018年~2019年IPO審覈數量分別爲61家、73家，2020年註冊制改革前7個月的審覈數量爲61家。

而改革當年的8月~12月達到了155家，2020年全年過會率在97.22%，比2019年的78.08%有明顯改善。IPO週期也由2019年的平均812天下降至2020年末的678天，2021年降至591天。

在IPO規模方面，2020年~2022年這3年間，創業板共有456家公司上市，超過2013年~2019年IPO數量的總和，募資金額也在持續提升。

去年，註冊制下（科創板、創業板、北交所）新上市公司數量合計354家，同比減少48家，但募資金額卻同比增加了901億元；而主板上市公司合計70家，同比減少了50家，募資金額也同比減少了460億元。

在發行定價方面，由於改革後取消了23倍市盈率的發行限制，公司的發行定價分佈較覈准制時期更爲均衡，整體發行PE的平均數從22倍提升至37倍。

在新股上市首日表現方面，創業板註冊制改革後的一個月內，新股上市首日平均漲幅達到了266%，首日換手率平均爲67%，但隨着時間拉長，上市30日後新股平均漲跌幅爲-13%，市場逐步消化較高的發行溢價。

另外，註冊制下的科創板、創業板、北交所，去年又出現了集中破發。

2022年，三大交易所合計424家公司上市，121家在首日破發，佔比28.8%。首日破發企業均來自注冊制下的新股，其中，科創板49家，破發比例爲39.8%，創業板30家，破發比例爲20.3%，北交所42家，破發比例爲50.6%，而主板無新股破發。

但隨着全面註冊制的來臨，主板或將出現與科創板、創業板、北交所新股上市首日類似的狀態，無腦打新將會成爲過去式。

進一步分化

李峯認爲，參照創業板改革前後的變化，預計主板在註冊制之後短期內能夠迎來一波企業IPO快速增長期，主板上市公司有快速擴容的可能性，此後逐步穩定。而更加市場化的定價方式也可能破除此前23倍市盈率的限制，同時疊加上市前5日漲跌幅限制的取消，可以讓投資者用腳投票，提高主板市場的價格發現效率。鑑於此次並未對存量股票的漲跌幅限制作出調整，因此整體市場的交易風格和換手率可能不會有明顯改變。

但李峯同時也指出，在估值方面，由於主板涉及的存量企業和投資者規模更大，利益關係更爲複雜，對諸多環節的政策調整會更加敏感。

華安證券分析師嚴佳煒認爲，隨着全面註冊制的來臨上市公司質量以及流動性進一步分化，對於權重較高的大盤藍籌股來說，全面註冊制改革不會對其產生特別大的影響；但對於小市值微盤股來說，短期內大量新股上市可能會稀釋其本就不強的流動性，特別是對於績差股，其估值會進一步承壓。

目前，A市場共有137只風險警示股，113只爲主板股票。

全面註冊制之下，A股的退市力度也有望增加。證監會有關部門負責人表示，全面實行股票發行註冊制後，將嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。

德邦證券分析師吳開達認爲，全面註冊制下若能有效的完善上市公司退出機制，從一級市場角度，將要求投行加強項目篩選能力和質量控制能力；從二級市場角度，有利於優質上市公司獲得更多關注和估值溢價，形成良好的生態循環。

招商基金研究部首席經濟學家李湛認爲，長期來看，註冊制全面實施會優化A股上市公司質量，從而吸引更多的場外資金進場參與；當前國內多層次資本市場建設成效顯著，資本市場規模較大，全面註冊制帶來的衝擊總體可控；同時，監管部門也在積極引導養老金等中長期資金入市。

責任編輯：劉萬里 SF014