機遇與挑戰並存。

滬深主板加入註冊制陣營，A股開啓全市場註冊制新紀元。

2月1日，證監會就全面實行股票發行註冊制主要制度規則向社會公開徵求意見，滬深交易所就相關配套業務規則公開徵求意見。這標誌着經過4年的試點後，全面實行股票發行註冊制改革正式啓動，中國資本市場將掀開全新一頁。

全面註冊制的實施將給A股市場帶來哪些影響和新變化？瑞銀集團中國區總裁及瑞銀證券董事長錢于軍認爲，主板新股發行的條件進一步放寬，將有助於擴寬企業准入範圍，進一步增強資本市場的包容性；佔A股總市值約2/3的主板市場新股發行定價將市場化，資本市場優勝劣汰的功能將得到更好地發揮，市場活力也將進一步增強；全面註冊制將進一步提升審覈效率，降低企業的融資成本，提升新股發行效率。

當然，全面註冊制也將對市場參與主體提出新的要求，挑戰與機遇並存的時代也即將到來。第一財經從多方瞭解到，全面註冊制下，投資者將面臨一定挑戰，券商則是機遇與挑戰並存。

會對A股帶來哪些改變

隨着一系列重磅規則的落地，主板的板塊定位進一步明晰，實施註冊制的上市門檻、發行上市審覈、發行承銷、交易等方面的制度也已清晰。

這其中，主板IPO企業上市審覈過程將會發生較大變化。同時，相較原有規則，註冊制後主板設置了“持續盈利”“預計市值+收入+現金流”“預計市值+收入”等多元包容的上市指標，均要求最近一年淨利潤爲正。市值及財務指標相較科創板、創業板的數額更高。

對此，上海高級金融學院副院長、金融學教授嚴弘認爲，這主要是爲了突出主板“大盤藍籌”的定位，未來將吸引大型成熟企業上市，不符合相關業績指標的公司，可以看看是否符合科創板、創業板的上市條件，以實現更好的分層。

“可能後續一些擬IPO企業或者IPO企業會根據自身公司的特徵和對應板塊的屬性，對上市板塊的選擇進行調整。”嚴弘對第一財經記者稱。

在申萬宏源看來，借鑑創業板註冊制改革的經驗，預計後續主板發行效率將提升。在審覈效率方面，科創板（142天）、創業板（335天）IPO項目從受理到過會平均用時也短於主板。主板實施註冊制後，IPO審覈時間將縮短，預計主板註冊制首批企業大概率在年內上市。

“伴隨審覈效率的提高，新股發行數量會顯著增多，大量新股發行後，新股打新賺錢效較大概率會降低。”孫利軍稱。

就交易方面而言，註冊制下的主板新股，上市後前5個交易日不設價格漲跌幅限制，第6個交易日起漲跌幅限制仍爲10%；維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

對此在業內看來，主板實施註冊制後，在交易方面變化不大。

就整個A股市場的行情影響而言，南華研究院股指期貨分析師王夢穎認爲，根據此前科創板、創業板註冊制推出後的影響來看，註冊制推出短期會對盤面產生情緒上的影響，但不會改變行情中長期趨勢。

但也有觀點認爲，主板註冊制對A股二級市場交易的長短期影響均有限。

各市場主體機遇與挑戰並存

對於即將邁入全面註冊制時代的各市場參與主體而言，也將迎來新的機遇與挑戰。

在業內看來，全面註冊制將可能給投資者帶來一定挑戰。孫利軍認爲，在全面註冊制下，市盈率隱形限制被打破，市場化詢價定價機制將在A股各板塊得以全面實現，機構投資者報價影響力和價格決定權將得到進一步提升，投資者內部需要形成更爲系統和專業的研究體系用以指導其新股報價。

“投資者一方面需要強化其投資標的遴選能力，另一方面需要對上市後可能出現的股價大幅波動做好充分準備，同時也需要適應註冊制下更爲市場化的交易機制。此外投資者也需要提升自身的定價估值和研究分析能力，適應更爲市場化的詢價報價要求。”孫利軍稱。

就個人投資者而言，嚴弘認爲，在註冊制之下，有些散戶分不清哪些企業是優質的，哪些是劣質的。若後續有比較嚴苛的懲戒措施，進一步強化追責制度和體系，市場上將會減少存有不軌行爲的企業，這也就能給投資者提供一個健康的投資環境。

對於券商來說，A股全面實施註冊制將是機遇與挑戰並存。

“全面註冊制實行後，IPO規模將迎來新增量，券商投行業務直接受益。”申萬宏源認爲，投行業務增量可期，IPO儲備充足的頭部券商、投行收入佔比高、投行產業鏈（前端PE業務，後端跟投及高淨值客戶財富管理）強的券商受益程度更高。

孫利軍則認爲，註冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。同時，全面註冊制下企業上市條件和標準包容性更強，投行需對新興產業、新興模式深入瞭解，發掘新興產業中的優勢企業。另外，投行需要培養全產業鏈服務能力，並儲備更豐富的產品工具包，爲企業提供全生命週期的金融業務服務。

全面註冊制之下，IPO生態發生變化，以往主要通過IPO退出的VC/PE機構是否也將會受到影響？

有股權投資機構的相關人士告訴記者，在全面註冊制之下，IPO供給提升之後，股權投資機構通過IPO退出的重要程度也可能有所下降，畢竟現在解禁也有較大的時間成本，預期以後更多會傾向於通過併購、股權轉讓方式退出。

證監會提到，實行註冊制，絕不意味着放鬆質量要求，審覈把關更加嚴格，壓實發行人的信息披露第一責任、中介機構的“看門人”責任。

對於會計師事務所而言，“持續提升註冊會計師的審計質量是保證財務信息質量的重要手段，註冊會計師堅持高質量的審計工作是對全面註冊制最大的支持。我相信只要監管層堅持不懈地壓實發行人和中介機構責任，在全面註冊制下，會有更多的公司選擇優質的會計師事務所合作，形成高質量發展的良性循環。”普華永道中天會計師事務所（特殊普通合夥）首席合夥人李丹稱。

責任編輯：劉萬里 SF014