張敬偉

四年試點，中國股市迎來全面註冊制新時代。2月1日，證監會就《首次公開發行股票註冊管理辦法》《上市公司證券發行註冊管理辦法》等全面實行股票發行註冊制主要規則，向社會公開徵求意見。這意味着，經過四年試點後，股票發行註冊制很快將在全市場推開。全面實行股票發行註冊制改革不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎層和創新層，也涉及已實行註冊制的科創板、創業板和北交所。

顯然，全面註冊制改革的意義是重大的。全面註冊制的主題詞是“全面”，涵蓋整個中國股票市場和各大板塊，這意味着中國股市從入市規則到底層邏輯和全球股市的無障礙對接。另一方面，體現了中國股市的法治化和市場化水平，提升了中國資本市場的法治和規則內涵，催化中國股市從大到強，提升中國資本市場在全球的軟硬實力。全面註冊制改革從科創板、創業板和北交所的註冊制試點不斷汲取經驗，也在完善制度規則和規範監管中讓上交所、深交所主板具備了施行註冊制的基礎。

分析家們注意到，全面註冊制涉及48份配套文件，既有證監會規章、規範性文件，也包括證券交易場所、證券登記結算機構等方面的業務規則，以及規則適用指引、業務指南等具體操作性文件，涉及IPO申報、各大板塊定位規劃、主板交易制度、監管安排（公權力使用規劃）、註冊制推行過渡期間安排等一系列重要內容。

正如證監會指出的，經過四年的試點，市場各方對註冊制的基本架構、制度規則總體認同，資本市場服務實體經濟特別是科技創新的功能作用明顯提升，法治建設取得重大突破，發行人、中介機構合規誠信意識逐步增強，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。

資本市場的互聯互通既體現着全球資本的投資願景，也是全球經濟的晴雨表。正因如此，對接全球資本市場，尤其是法規規範、制度規則和監管層面的全面對接，才能體現資本市場的全球化水平和全球競爭力。

中國股市起步較晚，從只有滬深兩市的單一板塊，到現在形成了多層次拓展、多板塊錯位發展、功能互補的市場格局，並逐漸步入發展的成熟期。數據顯示，截至2022年年底，滬深兩市總市值達78.8萬億元，其中滬市市值46.38萬億元，深市32.42萬億元。自2020年開始，上交所已是穩坐世界第三大證券交易所之位，僅次於紐交所和納斯達克。

中國股市要由大而強，必須施行全面註冊制。當註冊製成爲全球股市的通行規則時，如果延續審覈制會使中國市場和全球“不兼容”，也會降低中國股市的競爭力和吸引力。另外，從實踐來看，審覈制雖然有利於促進更多績優股上市，但是在法治規範不健全和監管有缺失的情況下，不僅會出現審覈環節效率低下，也容易造成入市環節的弄虛作假和權力尋租。

四年註冊制改革，使得滬深兩市主板具備了實行全面註冊制的基礎。通過完善的法治和有序的市場規則，不僅可以消化主板市場的存量沉痾，亦可和試點板塊的註冊制全面對接，共同迎來股市新時代。一方面，全面註冊制有助於提高發審效率，推動資本市場擴容，提升資本市場的流動性，吸引各路資金流入中國股市。另一方面，也給各類企業尤其是優質新興企業提供更多的融資機會。

總而言之，全面註冊制改革並非投資者一廂情願地迎接“牛市”到來，而是中國股市迎來法治化和市場化的新時代。