首批混合估值債基來了，哪些要點值得關注？

轉自：上海證券基金評價

劉亦千分析師

執業證書號：S0870511040001

陳丹憶研究助理

執業證書號：S0870122010009

概覽

於2022年6月集中申報的混合估值法債基於近日獲批，並迎來首批發行。截至1月31日，來自鵬華基金、易方達基金、招商基金、南方基金、富國基金的共計5只採用混合估值法的債基公告發行。
首批產品發售對象包含機構及個人，但暫不面向對金融機構自營賬戶。5只基金中，除南方恆澤未規定發行上限，其餘均規定了80億的發行上限。在投資比例限制上，均約定採用攤餘成本法計量的債券資產不低於基金資產淨值的50%，採用交易策略並以市價法計量的債券資產不低於基金資產淨值的20%，同時在合同層面允許投資可轉換債券及可交換債券，比例不高於基金資產的 10%。
不同於申報時定期開放的產品形式，首批發行的混合估值法債基均爲契約型封閉式基金，封閉期1年至30個月不等，封閉期滿即產品到期終止運作，嚴格遵守了2018年頒佈的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（“資管新規”）中，關於資管產品使用攤餘成本法進行估值條件的相關表述。

兩類債券嚴格隔離，分單元管理

基金管理人根據資產估值方法的不同，對債券資產實行分單元管理。

持有到期單元：本單元投資的債券以收取合同現金流量爲目的採用買入並持有至到期的投資管理策略，該單元內的資產採用攤餘成本法估值，且均需通過“會計準則”要求的“合同現金流量是否僅爲對本金和以未償付本金金額爲基礎的利息的支付的測試” （“SPPI 測試”），並在存續期間每日開展資產減值測試及影子定價偏離度監測。

值得注意的是，含減記條款的銀行二級資本債無法通過SPPI測試。

交易型單元：基金管理人可根據投資管理的需要和對市場的判斷，對該單元內的資產採用靈活的投資管理策略，採用市價法估值。

兩類債券嚴格隔離，基金管理人在購買債券伊始即根據投資目的對其分別標記爲市價法估值債券品種和攤餘成本法估值債券品種，並分別計入上述兩個單元進行運營管理，分類標識確定後在封閉期內不可隨意更改，所投債券一旦歸入持有到期單元原則上不可自由賣出。

主打高評級，槓桿增厚收益

該批基金在信用債投資上主打高評級，明確要求所投信用債（含資產支持證券）的外部主體評級不低於 AA+，且投資 AA+信用債的比例不超過信用債資產的30%；其中，採用攤餘成本法估值的信用債外部主體評級不低於AAA。

因封閉式基金投資槓桿率上限爲200%，高於開放式基金的140%，加大槓桿是該類基金增厚收益的方式之一。

經測算，按當前時點建倉，不考慮交易帶來的資本利得和選證帶來的超額收益，所有債券均持有至到期計算，一年期、兩年期、三年期產品的扣費前預期年化收益率區間分別爲2.78%-3.19%、3.17%-3.69%、3.49%-4.44%。

表 1 首批混合估值債基基本要素