21世紀經濟報道

新年首個超級央行周，美英歐央行便“顏面盡失”。

2月2日，美聯儲進一步放緩加息步伐至25個基點，歐洲央行和英國央行則繼續加息50個基點，與市場預期一致。最關鍵的分歧點在於何時降息，市場押注各大央行今年晚些時候就會降息，而官方則咬定會將高利率維持一段時間，確保通脹回落至目標水平，各大央行擔心金融條件過早放鬆會削弱抗通脹的努力。

在這場市場和央行的“生死對決”中，市場暫時贏得勝利，用集體大漲來表達了對央行鷹派言論的“無視”。儘管美英歐衆央行紛紛強調抗通脹之戰遠未結束，接下來將繼續加息，但市場卻愈發認爲各大央行是在虛張聲勢，全球緊縮週期“落幕”在望，下半年可能開啓降息週期，歐美央行的“鷹派人設”幾乎集體崩塌。

不過，投資者仍需警惕高利率+縮表組合拳的“餘威”。中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，在央行高利率+縮表背景下，全球流動性逐漸收緊，疊加經濟增長勢頭放緩，金融市場存在調整壓力。另一方面，美聯儲和其他主要央行緊縮節奏放緩和政策逐漸轉向，會在短期改善市場情緒，使市場迎來喘息。由此，多空之間的博弈將更加激烈，股匯債市場將繼續呈現高波動態勢。

超級央行周難掩“鴿派”本色

數十年未見的全球加息大潮步入尾聲的跡象愈發明顯。1月25日，加拿大央行已經打響了G7“暫停加息第一槍”，加拿大央行行長麥克勒姆宣佈，加拿大的“通脹正在轉向”，在1月末加息25個基點之後，未來將“有條件地暫停行動”。

一週之後的新年首個“超級央行周”，美英歐央行釋放的緊縮步伐放緩信號並不像上週的加拿大央行那般直白，表面上甚至有些鷹派，但市場卻愈發篤信全球緊縮浪潮“落幕”在望，超級央行周難掩“鴿派”本色。

2月2日，美聯儲、英國央行和歐洲央行在不到24小時內先後公佈新年首份利率決議。美聯儲首次承認通脹壓力“有所緩和”，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到4.50%至4.75%之間。這是美聯儲去年3月以來的連續第八次加息，累計幅度達到了450個基點。本次加息後，聯邦基金利率目標區間來到了2007年9月以來的最高水平。

有趣的是，美聯儲主席鮑威爾在會後的新聞發佈會上再度重申今年不會降息：歷史“強烈警告”我們不能過早地放鬆貨幣政策，美聯儲將維持目前的舉措，直到實現2%的通脹目標。但市場認爲美聯儲在虛張聲勢，預計美聯儲最早在3月再度加息25個基點後，就有望按下加息暫停鍵，並預計美聯儲下半年有望降息。

英國央行的情況基本類似，當地時間2月2日，英國央行公佈利率決議，連續第10次加息，將基準利率上調50個基點至4%。英國央行在聲明中表示，貨幣政策委員會（MPC）9人中的7人投票支持了本次加息50個基點的決定，另外兩位持反對意見的委員傾向於維持利率不變。

本週英國央行鷹派態度明顯軟化，放棄了之前聲明中“強有力”應對更持久的通脹壓力的措辭，意味着下一步加息不太可能超過25個基點。英國央行同時也警告稱，如果有證據表明通脹壓力會持續下去，那麼就需要進一步收緊貨幣政策。

但英國央行行長貝利依舊希望保持“鷹派人設”，貝利強調，在前瞻指引中刪除“強有力”這一形容詞並不是代表抗擊通脹大功告成。“在我們的中心預測中，通脹呈現令人鼓舞的下降趨勢，但未來仍存在很大風險。”

同一天，歐洲央行也公佈了最新政策決議，將三大主要利率均上調50個基點，加息後歐洲央行邊際貸款利率爲3.25%，主要再融資利率爲3%，存款便利利率爲2.5%。

和美聯儲、英國央行相比，歐洲央行距離暫停加息的時間點似乎最遠。歐洲央行明確表示，鑑於潛在的通脹壓力，利率仍需大幅上調。歐洲央行打算在3月份的下一次貨幣政策會議上再加息50個基點，然後將評估貨幣政策的後續路徑。

在利率決議後的新聞發佈會上，歐洲央行行長拉加德重申了戰鬥到底的口號，直到通脹率降至約2%的目標。拉加德認爲，歐洲央行尚未實現限制性的利率水平，哪怕3月再加息，也不會達到那樣的程度。儘管可能從5月起放慢加息，歐洲央行仍不可能準備那時就暫停加息。“我們實現中期通脹率達到2%的決心不容置疑。一旦我們進入限制性區域，我們將希望充分地留在那個水平，這也是毋庸置疑的。”

對於各大央行最新的動作，景順多資產基金經理Sebastian Mackay表示，央行聲明聽起來其實仍然相當鷹派，但市場並不真的相信他們。從央行立場對市場的影響程度來看，“鴿派”情緒佔了上風。

歐美央行“鷹派人設”徹底崩塌？

在本輪加息週期中，各大央行的“鷹派人設”一度深入人心，“鴿聲”幾乎銷聲匿跡。

G10貨幣央行在一年多的時間裏已累計加息了2965個基點，其中，美聯儲過去八次會議累計加息450個基點，在主要央行中拔得頭籌，緊隨其後的是加拿大央行加息425個基點，新西蘭聯儲加息400個基點。此外，英國央行累計加息390個基點，起步更晚的歐洲央行加息幅度也已經達到300個基點。在G10央行中，只有日本央行迄今仍未加息。

此外，央行臃腫的資產負債表也開始收縮，美聯儲和英國央行正在通過減持債券進一步退出刺激措施，歐洲央行也將很快加入其中。野村證券估計這三大央行的資產負債表今年將縮減3萬億美元。

意外的是，在此次超級央行周塵埃落定後，市場陷入了狂歡之中，歐美央行的“鷹派人設”幾乎集體崩塌。德邦證券首席經濟學家蘆哲對記者表示，上半年市場將更願意相信自己所看到的（通脹同比增速大概率下行、美聯儲貨幣政策大概率進一步放緩），而非美聯儲所強調的（點陣圖表明2023年第四季度利率還會保持在5%以上），因此交易通脹下行→美聯儲貨政緊縮放緩→美元流動性改善的可能性較大。

2月2日，標普500指數應聲漲至5個月來的高點，納指更是強勢大漲逾3%，從去年12月的低點累計上漲了逾20%，邁入技術性牛市。歐洲市場同樣以大漲姿態迎接央行的鷹派聲明，斯托克600指數2月2日創下了去年4月份以來的最高水平，主要歐洲國家股指全線上漲。

不過，國際貨幣基金組織（IMF）貨幣和資本市場部負責人Tobias Adrian認爲，央行轉向可能爲時過早。“儘管政策利率上升，但金融條件仍在放鬆，央行必須堅決抗擊通脹，並確保政策在足夠長的時間內保持適當的緊縮，以推動通脹持續朝着目標回落。”

“過早地放鬆政策可能會使通脹在經濟活動反彈後急劇回升，使各國受到進一步的衝擊。歷史表明，如果不採取有力而果斷的貨幣政策，高通脹往往會持續下去。”Adrian警告稱。

整體而言，隨着通脹趨緩和經濟動能減弱，各大央行放緩加息並暫停加息已無懸念。王有鑫告訴記者，主要發達經濟體緊縮節奏放緩與各自國家的經濟金融動態變化有關。一方面，各國通脹壓力均有所緩解。其中，美國主要通脹指標連續多月回落，目前能源價格逐漸下行，服務消費增速放緩，居民家庭資產負債情況逐漸變差，加息的滯後效應加速顯現，未來通脹可能會持續回落，繼續大幅加息的必要性降低。歐元區受能源短缺影響，通脹下行速度慢於美國，但目前也逐漸迎來拐點，歐洲央行3月可能繼續加息50個基點，之後大概率跟隨美聯儲放緩加息節奏。

另一方面，歐美經濟下行壓力逐漸加大，穩經濟難度上升。2022年四季度歐盟經濟環比零增長，經濟陷入停滯，而歐洲經濟“火車頭”德國經濟環比下降0.2%，2023年歐盟經濟將面臨衰退威脅。美國雖然去年四季度經濟增速超預期，但依然處於下行通道，同比和環比增速均下行，近期公佈的1月就業、消費、PMI等指標下行態勢明顯，反映經濟增長疲軟。在王有鑫看來，爲了爭取實現經濟軟着陸，主要央行在通脹進入拐點之際放緩加息節奏實屬意料之中。

未來需要警惕的是，今年歐美主要央行結束加息週期幾乎板上釘釘，但市場預計的“下半年降息”仍然存在不確定性。蘆哲提醒，如果因爲“提前退休加速→長期勞務供給修復不充分→勞務供需失衡持續→工資中樞抬升”問題傳導，下半年非居住核心服務通脹/工資增速始終無法回落到與2%通脹目標相適宜的水平，那麼市場預期或向美聯儲點陣圖指引靠攏，屆時需要警惕流動性風險衝擊。

（作者：吳斌 編輯：張星）

責任編輯：石秀珍 SF183