1、宏觀。海外方面，上週美聯儲和歐央行議息會議接連落地，美聯儲加息25個基點符合預期，歐央行也如期加息50個基點，這也意味着美聯儲加息放緩週期接近尾聲，另外因歐央行激進加息使得歐元走強並推動美元走弱的邏輯接近結束，這可能意味着美元指數將迎來階段性觸底反彈，另外超預期的非農就業數據也意味着美聯儲在後期貨幣政策調整方面將更加“遊刃有餘”，或許也會改變市場對美聯儲年內被迫降息的預期；國內方面，穩增長依然推動國內經濟修復預期，但強刺激預期也有所降低，過熱交易有所降溫。

2、基本面。銅精礦方面，去年12月無論國內自產還是進口量均保持增長態勢，且TC報價維繫在偏高位運行，說明國內銅精礦供應實際仍偏寬鬆。精銅產量方面，國內1月電解銅產量89.5萬噸，環比增加2.9%，同比上升9.4%。受部分企業檢修且春節影響，產量略不及預期，2月份產量有望恢復至90萬噸上方。進口方面，國內12月精銅淨進口同比減少12.26%至33.76萬噸，但仍保持在偏高位置，但自12月份進口窗口多數時間關閉，或影響後續進口數量。庫存方面來看，截止2月3日全球銅顯性庫存較12月末統計增加24.1萬噸至51.5萬噸，其中LME庫存減少18925噸至7萬噸；國內精銅社會庫存較12月末統計增加20萬噸至29.77萬噸，保稅區社會庫存增加6.81萬噸至12.28萬噸，國內累庫已有5周時間從幅度來看略超預期。需求方面，受春節影響，1月國內銅實際消費預期同比減少9.84%至91.4萬噸；去年春節在2月份，因此今年2月銅消費同環比均有望快速增長。

3、觀點。1月份，銅價在春節前一度表現爲過熱，市場分歧越大反而上漲動力越強，一是美聯儲加息放緩週期，二是國內經濟春節後快速修復的強預期繼續支撐市場，其中海外庫存特別是LME庫存的不斷去化也提供了基本面支撐，強預期難證僞下市場逐漸走向過熱，並且與國內快速走弱的基本面分化越來越明顯。2月初，隨着美聯儲加息25個基點落地，美聯儲加息放緩週期漸進尾聲，美元指數也迎來觸底回升，特別是週四和週五，歐央行加息50個基點落地以及非農就業數據大超預期下，美元指數反彈較快，有色價格也隨即出現快速回落。另外，從強預期的角度，有色重點關注因素也從海外回到國內，壓力回到國內經濟修復情況的落地上，春節後首周累庫略超預期、下游開工率未能有效提升下，高銅價回落並不意外。當然1月末和2月初既有美聯儲議息會議，也有美國非農就業數據公佈，因此下跌也可以暫時以風險事件影響來看待，但若短期走勢不能快速修復回到反彈通道，則意味着中級別的下跌調整已經到來，筆者認爲2月份銅價進入月度調整並不是壞事，高銅價下游接受度本就不高。