財聯社2月6日訊（編輯 張偉）日前，多家基金公司發佈公告，擬發行混合估值法債基。據悉，2023年2月2日至2023年2月3日間，有5只產品開始募集發行，包括易方達恆固18個月封閉式債券型證券投資基金、南方恆澤18個月封閉式債券型證券投資基金、富國匯誠18個月封閉式債券型證券投資基金、鵬華永瑞一年封閉式債券型證券投資基金、招商恆鑫30個月封閉式債券型證券投資基金等產品。不僅基金公司，理財子也迅速加入該類目產品“混戰”。1月19日，工銀理財率先推出首隻“混合估值法”理財產品——恆睿睿益固收增強封閉式理財產品，該產品已於2月1日募集結束。此外，平安理財、浦銀理財也有類似產品推出。混合估值法產品究竟有什麼特別之處？

所謂混合估值類產品，即爲同時使用攤餘成本法和市值法進行計量的產品，其中，部分符合條件的持有至到期資產以攤餘成本法計量，部分採取交易策略的資產以公允價值計量。

以前述5只混合估值法債基爲例，其基金合同均顯示，投資於債券資產不低於基金資產的80%，採用買入並持有至到期策略並以攤餘成本法計量的債券資產不低於基金資產淨值的50%，採用交易策略並以市價法計量的債券資產不低於基金資產淨值的20%。可見，混合估值類債基配置多集中在持有至到期類資產。

基金合同還顯示，基金管理人應根據資產估值方法不同，對投資的債券資產實行分單元管理，兩類債券嚴格隔離。對於持有到期型單元，以收取合同現金流量爲目的採用買入並持有至到期的投資管理策略，該單元內的資產採用攤餘成本法估值，且均需通過“會計準則”要求的“合同現金流量是否僅爲對本金和以未償付本金金額爲基礎的利息的支付的測試”（“SPPI 測試”），並在存續期間每日開展資產減值測試及影子定價偏離度監測，持續加強基金估值的公允性評估，按法規要求及時採取有效措施，避免基金資產淨值的異常波動。

招商證券在此前報告中表示，攤餘成本法產品無法配置銀行二級資本債、保險公司永續債以及附帶特殊條款（如提前償付選擇權等）的非金信用債等，本質在於這些資產難以通過SPPI測試。而混合估值類產品雖仍受限，但可選擇資產範圍放寬，如兼具票息和低風險優勢的二級資本債不再被排除在外。

對於交易型單元，可根據投資管理的需要和對市場的判斷，對該單元內的資產採用靈活的投資管理策略，採用市價法估值。

此外，混合估值法債基明確了信用債入庫要求：即所投信用債（含資產支持證券）的外部主體評級不低於AA+，且投資AA+信用債的比例不超過信用債資產的30%；其中，採用攤餘成本法估值的信用債外部主體評級不低於AAA。

理財產品方面也類似，以工銀理財恆睿睿益固收增強封閉式理財產品爲例，其宣傳頁面顯示，60%-80%的固收資產以持有到期爲目的，採用攤餘成本法估值，扛波動能力較強；產品20%-40%資產部分以交易爲目的，採用市值法估值，在獲取票息收入的同時，搏取更多資本利得的可能。

2022年年末，由於理財、基金負債端不穩定加大了債市波動幅度，混合估值法產品的設計理念則是在波動與收益間尋找平衡，更加匹配低風險敏感投資者的需求，也就是推動客戶預期和產品風險回報分層匹配。

中金公司也在此前的測算中指出，雖然混合估值法基金可能整體收益仍較市價法有一定差距，但回撤管理上的增效效果值得期待。

不過，混合估值法的產品亦存在兩面性。招商證券表示，由於封閉期的限制，混合估值類產品的流動性較市值法產品更差，對偏好做“活錢”管理的投資者而言並非首選。其次，混合估值類產品中部分資產以持有至到期爲目的，採取攤餘成本法計量，對市場波動較爲鈍化，或掩蓋資產的真實風險。

值得一提的是，雖然這一波債市調整之後，攤餘成本法和混合估值法理財成爲各家理財公司爲爲了穩定規模而推出的重要產品，但淨值化產品仍然是未來的大趨勢。