來源：長江商報

曾登上胡潤富豪榜的吳明武遭遇至暗時刻。

2月3日，山鷹國際（600567.SH）發佈今年1月主要經營數據快報，公司造紙、包裝業務量減價降。

今年1月20日晚間，山鷹國際發佈年度業績預告，2022年度，公司預計虧損22.45億元左右。其原因，除了成本上漲、終端需求不旺、產品價格下降等因素外，還有一個十分重要的因素，即商譽減值。

曾經，山鷹國際藉助併購大舉擴張，總資產在三年內增長超200億元，翻了一倍多。隨着市場環境發生變化，標的公司業績未達預期。高溢價收購之後，計提商譽減值在所難免。

相較經營業績，更讓吳明武頭痛的是，山鷹國際缺錢。截至2022年9月底，公司賬面上的債務合計高達314.65億元，對應的貨幣資金只有54.80億元（含受限資金）。

去年，吳明武曾籌劃發行30億元規模債券、定向發行股份募資不超20億元，如今，債券發行尚未見行動，定增募資計劃已經夭折。

吳明武及山鷹國際該如何突圍？

併購後遺症拖累首次鉅虧

不虧則已，一虧驚人，山鷹國際的虧損出乎意料。

根據業績預告，2022年度，山鷹國際預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-22.45億元左右，與上年同期盈利15.16億元相比，將減少37.61億元左右，同比下降幅度約爲248.09%。公司預計實現扣除非經常性損益的淨利潤爲-23.65億元左右，較上年同期的12億元減少35.65億元左右，同比下降幅度達297.08%。

去年三季報顯示，前三個季度，公司實現營業收入254.49億元，同比增長5.80%，淨利潤、扣非淨利潤分別爲0.55億元、-0.69億元，同比下降95.80%、107.36%。

具體到一、二、三季度，公司實現的營業收入分別爲79.61億元、87.07億元、87.81億元，同比變動16.59%、4.01%、-0.83%，環比保持基本穩定。對應的淨利潤爲2億元、-0.72億元、-0.73億元，同比下降57.78%、113.55%、124.19%；扣非淨利潤爲1.73億元、-1.09億元、-1.33億元，同比分別下降59.71%、137.47%、159.87%。季度淨利潤、扣非淨利潤同比均爲大幅下降，二、三季度均轉入虧損。

對此，山鷹國際解釋稱，受地區衝突、歐美通貨膨脹、疫情等多種因素影響，宏觀經濟形勢下行壓力較大，原輔材料、能源等成本上升，終端市場需求不旺，從去年三季度中旬開始，公司主要產品銷售價格持續走低，毛利率較上年同期大幅下降。此外，受疫情影響，公司停機造成固定費用上升。這些因素疊加，導致公司經營業績出現虧損。

山鷹國際是一家老牌造紙企業，2001年就已經登陸A股市場，至今已有22年。

從經營業績數據看，上市以來，山鷹國際有兩個年度虧損，除了2022年度，另一個是2012年，當年虧損0.28億元。時隔10年，2022年的虧損額是2012年的80倍。

2022年鉅虧的罪魁禍首，是併購後遺症。

2017年、2018年，山鷹國際先後以20億元、19億元、2.38億元高溢價收購北歐紙業、聯盛紙業、鳳凰紙業各100%股權，形成商譽33.18億元。

併購推動，2017年、2018年，山鷹國際的淨利潤猛增至20.15億元、32.04億元，同比分別增長471%、59.04%。

進入2022年，市場預期的爆雷還是來了。因爲此前併購的標的公司業績未達預期，山鷹國際計提商譽減值損失15億元。這，直接導致公司鉅額虧損。

年財務費用7億吞噬利潤

除了時隔10年再現虧損外，山鷹國際還面臨較大的財務壓力。

2017年底開始，山鷹國際的資產負債率超過60%，並呈上升趨勢。2017年底至2021年底，公司資產負債率分別爲61.21%、62.30%、64.99%、62.08%、64.81%。

2022年，公司資產負債率加速上升，三季度末爲69.38%，較年初上升4.57個百分點。

具體來看，截至2022年9月底，山鷹國際賬面上的貨幣資金爲54.80億元（含受限資金），對應的債務情況爲，短期借款167.36億元、一年內到期的非流動負債22.31億元、長期借款82.55億元、應付債券42.43億元，長短期債務合計爲314.65億元，其中短期債務爲189.67億元，佔債務總額的60.28%。

一年內需要償還的短期債務達189.67億元，而貨幣資金只有54.80億元，山鷹國際的財務壓力之大可見一斑。

鉅額債務形成了吞噬利潤的財務費用，同樣值得關注。2020年、2021年，公司的財務費用爲7.80億元、6.98億元；2022年前九個月，財務費用爲4.92億元，預計2020年至2022年的年度財務費用均在7億元左右。

長江商報記者發現，山鷹國際曾多次募資。根據wind數據，上市以來，公司直接融資金額達269億元，其中，股權再融資123.26億元。

爲了緩解資金困局，吳明武採取了市場上常見的做法，即借新債還舊債、股權融資。去年4月29日，公司宣佈擬發行規模不超過30億元的公司債券。目前，這一事項尚未見實際行動。

去年5月，山鷹國際還披露，擬通過定向增發股票方式融資不超20億元，用於還債及補充流動資金，發行對象爲公司控股股東福建泰盛實業有限公司（以下簡稱泰盛實業）。

不過，去年9月，公司公告稱終止定增。這意味着，大股東輸血的路走不通了。

事實上，大股東泰盛實業資金也不足。2022年三季報顯示，截至期末，泰盛實業持有山鷹國際12.98億股股份，質押了8.59億股股份，質押率約爲66.18%。

此外，山鷹國際第三大股東林文新所持股份的質押率約爲70%。林文新系公司實際控制人吳明武的妹夫，存在關聯關係。

二級市場上，山鷹國際的股價表現不佳。2015年高峯時，股價最高爲8.16元/股（前復權價），去年3月以來，進入2元時代。

市場還沒有回暖。今年1月，山鷹國際國內造紙業務、包裝業務的銷量分別爲22.84 萬噸 、1.16億平方米，同比下降51.56%、37.44%。不僅僅是銷量減少，銷售均價也在下降，上述兩業務對應的銷售均價爲3415.89元/噸、3.52元/平方米，同比分別下降13.90%、13.94%。

此情此景，吳明武是在苦等市場反轉嗎？但恐怕尚需時日。