美國經濟“軟着陸”？四個主要影響因素值得考量！

作者：中國外匯投資研究院研究總監 李鋼

雖然美聯儲2月例會加息25個基點至4.75%給市場喫下加息放緩的“定心丸”，但例會聲明及會後新聞發佈會依舊沒有對未來終端利率做明確指引，市場和美聯儲官方對於通脹和就業市場的解讀和預期也存在錯位及爭議。而這種爭議結果則傾向於市場力量佔據優勢，即市場判斷美國經濟萎縮乃衰退風險嚴峻，美聯儲放緩加息至暫停加息要較去年9月評估更加提前，甚至不排除今年政策轉向寬鬆可能。但隨後1月美國勞動力市場強勁表現則令市場措手不及，畢竟強勁就業意味着美國需求穩定和經濟保持韌性可能上升。這強化了美聯儲維持加息至更高水平預期，隨即美元回升，美股、美債和非美元資產升值承壓明顯。

尤其是美國官員和投行機構在市場預期剛剛出現微調之際趁熱打鐵，強化美國經濟免於衰退或軟着陸預期目的比較明確——重新掌握官方預期對市場的主導作用。包括美國財長耶倫強調1月新增就業51.7萬人證明經濟不會衰退，未來經濟保持強勁將伴隨通脹大幅下降；前財長薩默斯也改變了此前對通脹嚴峻性堅持，並認爲經濟軟着陸的可能性比幾個月之前大；高盛則及時下調今年美國經濟衰退預期至25%。但從市場側重投資角度來看，美國經濟軟着陸預期強化仍需關注以下四個方面的問題。

第一，美國通脹下跌是階段性表現還是趨勢性指引？通脹頑固性的側重如何轉向？2023年以來市場對通脹的關注度相較去年明顯降低，但事實上美國通脹的邊際增速遞減並不穩定，尤其是高盛等投行仍未放棄對油價再上100美元的判斷，國際石油評估機構對今年石油供需矛盾的前景也存在較多分歧，這或說明當前因能源價格下跌而促進通脹舒緩的階段性姿態並不意味着通脹趨勢徹底扭轉。尤其是當下通脹側重已由商品轉向服務，房租通脹的滯後性可能是未來數據保持高水平難以下降的參數，疊加薪資—通脹上升螺旋仍是比較棘手的問題所在。這也是美聯儲重點關注的核心PCE指標仍難以達到目標的關鍵。

第二，美國就業強勁需從更廣泛的指標評估，包括就業結構長期變化可能存在潛在風險。當前美國就業的強勁主要是服務業增長主導，包括溫暖的天氣、罷工人返崗和零售業季節性因素推升明顯，消費者信心恢復疊加商業活動反彈是服務業保持韌性的關鍵。但今年美國就業的不確定性可能需要關注高科技行業和金融業的裁員影響，雖然裁員人數不足以顯著影響失業率，但人才流失或成爲未來相關行業增長干擾因素。此外，美國財政對就業的支持可能將逐步退出，這也將是未來就業參與率和薪資漲跌的影響參數，薪資不確定性則將最終傳導到消費和生產端的難以預料的前景。

第三，持續緊縮對經濟影響的滯後性可能干擾經濟增長預期。無論是美聯儲還是市場，當前對美國持續緊縮廣泛的影響都偏於樂觀，畢竟當下美國主要經濟指標尚且存在韌性，包括支出、商業活力和預期信心反映出的不良都偏於短期和階段性特徵，長期增長底氣並未改變。但問題是，緊縮政策對經濟不良影響可能是邊際遞增的，且滯後性比較明顯，這也意味着未來美國利率提高到5%以上，資產負債表降到6萬億美元常態水平對經濟的衝擊可能遠超現在預期。誤判經濟形勢可能再次造成政策應對措手不及，屆時恐慌性情緒將給經濟雪上加霜。

第四，金融市場短期投機性不利實體經濟信心和生產經營。雖然美國一般通過“降息—加息”完成對全球金融資本的“收割”，但自2020年疫情以來美國金融業態呈現多階段焦躁不安的情緒化推動走勢，美股漲跌動盪難言價值投資，投機性行爲伴隨美元極致靈活快速轉場並不利於實體企業估值與融資。這也就意味着雖然美國政策收割全球財富，但這些財富並未成爲美元存量資產，也並未成爲美國全民財富。因而，美國實體經濟產值總量增加的環境下，實體經濟質和量提升並未從金融市場獲得長期可持續支持。這也是美國經濟軟着陸與長期增長潛力對標值得關注的階段性問題。

綜上所述，目前市場對美國經濟增長前景的判斷正在向官方及專業組織機構預期靠攏，但軟着陸的數據支撐尚存變數，過早斷言美國經濟免於衰退可能容易令市場忽視經濟韌性背後存在的經濟問題。因而及早發現並解決問題有利於未來長期市場行爲更加合理理性。包括當前美國通脹、就業和金融不確定性將干擾美聯儲乃至財政部政策執行，未來應注意市場預期和政策干預的關聯動向。