雲南減產消息反反覆覆,終於在上週末落地,隨着減產幅度略超預期,滬鋁也迎來一根大陽線。

錠庫存拐點遲遲未到,疊加下游需求恢復也不盡人意,基差表現偏弱,鋁價繼續上行略顯乏力。

後續來看,雲南減產短期影響全國產能增長節奏,3月份或爲全年產能低點。隨着下游逐漸進入生產旺季,鋁錠庫存有望迎來拐點,仍傾向認爲鋁價整體趨勢震盪偏強,可關注1.85萬/噸以下做多機會。

但目前來看,成本暫未夯實,宏觀仍存不確定性,市場情緒略顯謹慎,鋁價趨勢性行情仍缺一把火助力。後續關注鋁錠庫存拐點情況,及宏觀動態,還有美製裁俄鋁等。

中長期來看,隨着電力問題緩解,雲南四川貴州產能復產,及內蒙甘肅新增產能的投放,運行產能將呈緩慢增長態勢,下半年產能壓力依然較大。屆時,關注的關鍵問題在於需求的增長能否消化產能的增長,否則鋁價仍將面臨較大的回調壓力。

研報正文 TEXT

0價差方面:

累庫壓基差,抑制鋁價上漲動能

截至2月20日,滬鋁基差爲-95元/噸。隨着雲南減產消息落地,鋁價反彈勢頭較強,但現貨成交氛圍一般,持貨商下調報價,積極出貨回籠資金,貨源充足長單大戶採購意願不高,現貨貼水走擴,基差也再度走弱。

價格相對高位,疊加持續累庫,現貨市場對於未來需求向好的態度比較審慎,基差維持偏弱,抑制鋁價進一步上漲動能。

0供應方面:

雲南減產落地,短時復產壓力緩解

傳言已久的雲南減產正式落地,減產產能略超此前市場預期。早在2022年9月,雲南鋁產能便因電力問題減產,當時是20%的減產幅度。而這次要進一步完成20%-22%的減產,預估涉及約70-80萬噸電解鋁產能,略超此前市場預期。此輪減產預計10天內完成,減產完成後全國電解鋁運行產能將回落至3960萬噸左右。

此次雲南減產勢必影響到23年全國電解鋁投復產進程,在雲南汛期來臨前,雲南電解鋁復產的可能性較小,樂觀預計6月份豐水期後雲南將逐漸開始復產。而22年四川和貴州地區減產的產能,目前降水情況尚可,電力有所緩解,預計3月份將逐步復產。新增產能方面,3月份預計甘肅中瑞的項目可滿產運行,而內蒙古白音華項目預計運行產能20萬噸左右。

綜合而言,雲南減產影響全國產能增長節奏,3月份爲全年產能低點,隨後隨着四川貴州復產,及內蒙甘肅新增產能的投放,運行產能將呈緩慢增長態勢,下半年產能壓力將高於上半年。

0成本利潤:

原材料價格下滑,電解鋁成本略顯鬆動

電解鋁原料端氧化鋁維持穩定,受煤價下行影響,電力價格有所回調,預焙陽極迎來普跌行情,價格回落較爲明顯。受電力及預焙陽極價格下行影響,電解鋁成本端略有鬆動。

截至2月20日,國內電解鋁行業加權完全平均成本約爲17300元/噸,行業平均利潤在1300元/噸左右,測算約11%的產能在理論虧損區間運行,以河南、廣西、貴州等高電價區域爲主。

短期內,預計國內電解鋁成本將繼續維持小幅回調。首先,煤炭價格仍爲回落行情,行業平均電價小幅回落爲主。其次,預焙陽極方面仍有下滑空間。

0需求方面:

下游開工均有回升,短期將維持上行

截至2月16日,龍頭鋁加工企業開工率周度繼續上漲1.7%至61.5%。

各板塊開工率均有小幅上漲,其中鋁板帶、鋁箔及建築型材板塊逐漸進入行業旺季,訂單回暖帶動企業生產節奏不斷加快,短期開工率也將維持上升趨勢;原生、再生合金及工業型材板塊受制於2月份終端汽車消費低迷,開工率反彈不足,短期需求改善仍有待驗證;周內鋁線纜板塊受少量客戶訂單好轉帶動開工數據上行,但終端施工恢復緩慢,鋁線纜增產意願不足,開工率持穩爲主。

整體來看,隨鋁加工企業逐漸復工復產,且下游即將進入行業旺季,短期開工率將維持上漲趨勢。

0庫存方面:

鋁錠庫存仍呈累庫趨勢,但增幅有所放緩

截至2月20日,國內電解鋁社會庫存123.3萬噸,周度累庫1.7萬噸,較去年同期增加15.2萬噸;LME期貨庫存58.58萬噸,周度去庫0.89萬噸。

一方面下游逐漸復工,開工率上升,下游開始入市採購;另一方面,前期鋁價下行至階段低位,市場成交偏活躍,出庫量增加。因此主要終端的消費區域鞏義和杭州地區出現降庫趨勢。但無錫地區,在途貨量居多,庫存仍有小幅累積,且據倉庫反映,目前部分站點仍有限裝問題。

整體來看,現在雲南減產已經落地,逐漸開始停槽減量,供應端縮減,而下游開工逐漸提升,綜合來看,電解鋁庫存季節性的大幅累庫趨勢基本接近尾聲,後期關注下游的持續性採購情況和市場到貨節奏。

財信期貨 石睿清

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