PVC：等一个时机

转自：紫金天风期货研究所

核心观点：中性基本面：上游开工高位，新装置（40万吨）下月起将接近满产。下游工厂负荷提升，但产业链库存压力较大。PVC利润改善、华北综合利润微亏。价格反弹后，下游需求并未跟进。两会在即政策将不断推出，宏观交易或尚未结束。策略上：1）单边暂观望，空V2309可等待宏观转弱、烧碱价格企稳回升。2）套利5-9正套低位进场。

烧碱对PVC影响：中性偏多烧碱价格下滑。山东32%液碱报890元/吨，吨利656元。海外烧碱价格持稳，出口订单减少。电解铝限电加码，氧化铝对烧碱需求未恢复，烧碱库存高位价格走弱。关注上游检修情况。

原料支撑：中性偏空 1）乌海电石报3300元/吨，较上周降100；2）兰炭中料报1200元/吨，较上周下滑100。3）乙烯涨65报941美元/吨，VCM CFR远东涨36报764美元/吨。

供给：偏空开工微增。PVC整体开工负荷率80.09%，环比提升1.06个百分点；其中电石法PVC开工负荷率79.27%，环比提升1.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷率83.08%，环比下降2.14个百分点。存量负荷提升、检修损失微降，暂无新增计划检修。

需求：偏空 1）下游制品开工回升至约4.5成。2）出口：出口尚可，待交付量约19.7万吨，关注3月出口情况。制品海外订单走弱。3）周度社库、厂库库存微降，但库存拐点还未到来。

利润：中性电石法利润回升。电石一体化吨利-317元，山东外购电石法吨利-744元；华北乙烯法利润升至1200元/吨。烧碱走弱，西北综合利润降至299元，华北综合利润升至-167元/吨；双吨价差升至2900元。PVC产业链中兰炭、电石亏损，PVC端亏损大幅收窄，烧碱利润下滑，综合利润华北亏损收窄、西北小幅盈利。

宏观：中性偏多 1）国内：扬州取消限购限售、常州拟取消限售。关注限售放开面是否继续扩大。延长贷款年龄、以男女朋友为共同还款人的“连心贷”等政策接连推出。发改委产业司召开部分重点省份工业稳增长座谈会，预计两会前后政策较多，扩内需、提信心、稳增长是23年经济工作重点。2）美非农较好，CPI略超预期，PMI亦表现强劲。

兰炭电石

兰炭价格弱企稳

兰炭开工微增。样本企业开工率为55.17%，较上周提升0.65%。处于中等水平。
煤碳暂企稳。煤炭市场情绪略好转，局部地区煤价小幅上行，山西等地成交好转，整体有所企稳。
神木中料报1200元/吨，较上周下滑100元/吨。

电石累库

电石开工回升。电石开工从76.46%升至76.62%，环比提升0.16%，整体开工处于中位。
电石价格下滑。乌海电石3300元/吨，较上周降100。兰炭带动下，电石价格下调。电石大幅下调后，市场观望情绪增加。
电石库存大幅提升。样本库存31400，较上周增12460吨。环比增65.8%。

PVC开工

PVC开工继续提升

本周PVC整体开工负荷率80.09%，环比提升1.06个百分点；其中电石法PVC开工负荷率79.27%，环比提升1.94个百分点；乙烯法PVC开工负荷率83.08%，环比下降2.14个百分点。

PVC检修损失减少

在产装置负荷微增。因负荷变化带来周产量回归0.62万吨，较上周增加0.20万吨。
检修损失减少。本周检修损失量为2.646较上周减少0.006万吨。
计划检修。四川金路为计划检修，暂无新增计划检修。

烧碱开工较高，库存高位

烧碱装置开工提升。整体开工率由87.13%升至88.03%，环比升0.9个百分点。
烧碱库存累库。国内烧碱样本企业（产能占比70%）库存约41.81万吨，较上期增0.79万吨。电解铝限电限产影响烧碱需求。

烧碱价格及利润继续下滑

烧碱价格下滑。液碱890元/吨，较上周降45元/吨。山东烧碱（不含氯）吨利656元，吨利较上周降141元。烧碱供需错配，价格承压。关注烧碱检修情况。
外盘价格持稳。东南亚CFR增5报610美元/吨。东北亚FOB报510美元/吨。美湾FOB降140报810美元/吨。

PVC下游需求

下游工厂逐步复工，成交有所走弱

下游开工提升。管材开工率回升至52.27%，较上周涨6.82%；型材开工率回升至43.13，较上周涨9.83%。
涨价后成交回归平淡。低位成交较好，但价格反弹之后，鲜有追多。

PVC库存

PVC产业链小幅去库，但持续性存疑问

社会库存略去库。本周为43.78万吨，较上周降0.66万吨。其中华东样本库存34.52万吨，较上周减少0.72万吨；华南样本库存9.26万吨，较上周增加0.06万吨。据了解，社库去库或因库容有限。
上游厂库去库。厂库库存62.00万吨，较上周减少2.73万吨。

PVC利润

电石法利润持续回升

电石一体化利润回升。西北电石一体化利润-317元/吨，较上周提高210元/吨。主要因成本下滑、成材价格回升。
外购电石法亏损收窄。华北外购电石法每吨利润-744元，西北外购电石法利润为-560元/吨，华北、西北电石法利润分别提升395、378元/吨。

乙烯法利润受原料上行影响

外购乙烯法利润微增。华东乙烯法利润从1237元/吨升至1300元/吨；华北乙烯法利润从1187元/吨升至1200元/吨。利润微增。
外购VCM法亏损走扩。外购VCM法利润-759元/吨，较上周降326元/吨。VCM价格走强，带来成本端提升。

综合利润分化，双吨价差抬升

综合利润（不含氯）继续分化。西北综合利润为299元/吨，较上周降119元。山东综合利润-167元/吨，较上周增271元。PVC利润回升，烧碱价格下滑且内蒙烧碱利润降幅更大。
双吨价差提升。从每吨2627元升至2900元。主要来自PVC价格回升、电石走弱。

进出口

12月出口继续反弹

2022年全年PVC粉累计出口196.54万吨。

12月PVC粉出口量为12.58万吨。

出口环比增4.18万吨，主要因前期印度补库需求带动乙烯法出口好转。
12月PVC粉进口量为5.54万吨，全年累计进口36.23万吨。接近21年水平。

地板出口将结束上升趋势

12月PVC地板出口37.09万吨，全年累计出口507万吨。
按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-12月地板出口消耗PVC粉152.1万吨，出口累计消耗粉348.6万吨，约占全年产出的16%。

宏观：数据好但存结构性问题

金融数据走强但结构问题突出

社融、M2总量较好，但居民融资需求较弱。
1月社融口径下新增贷款4.93万亿，同比多增7308亿。各地政策提前发力推动社融增长。
M2增速12.6%，增速创2016年5月来新高。

居民加杠杆意愿不强

2022年2月以来，居民杠杆率只增加了0.1个百分点。并且降杠杆的意愿较强。
个人住房贷款余额同比增速1.2%，接近0轴。为04年以来的最低值。
1月住户中长期贷款2231亿，为近6年低值。短贷表现较差。

12月地产数据回升

地产数据改善。12月地产竣工同比降-6.57%，改善最快，销售、新开工、施工小幅改善，但降幅仍较大。
全年地产需求下滑、库存累积。2022年，商品房销售面积13.58亿平方米，降24.3%，其中住宅销售面积下降26.8%。商品房销售额下降26.7%，其中住宅销售额下降28.3%。年末商品房待售面积5.6亿平方米，比上年增长10.5%。其中，住宅待售面积增长18.4%。
12月房地产开发景气指数94.35，继续创新低。