PVC：等一個時機

轉自：紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性  基本面：上游開工高位，新裝置（40萬噸）下月起將接近滿產。下游工廠負荷提升，但產業鏈庫存壓力較大。PVC利潤改善、華北綜合利潤微虧。價格反彈後，下游需求並未跟進。兩會在即政策將不斷推出，宏觀交易或尚未結束。策略上：1）單邊暫觀望，空V2309可等待宏觀轉弱、燒鹼價格企穩回升。2）套利5-9正套低位進場。

燒鹼對PVC影響：中性偏多燒鹼價格下滑。山東32%液鹼報890元/噸，噸利656元。海外燒鹼價格持穩，出口訂單減少。電解鋁限電加碼，氧化鋁對燒鹼需求未恢復，燒鹼庫存高位價格走弱。關注上游檢修情況。

原料支撐：中性偏空  1）烏海電石報3300元/噸，較上週降100；2）蘭炭中料報1200元/噸，較上週下滑100。3）乙烯漲65報941美元/噸，VCM CFR遠東漲36報764美元/噸。

供給：偏空  開工微增。PVC整體開工負荷率80.09%，環比提升1.06個百分點；其中電石法PVC開工負荷率79.27%，環比提升1.94個百分點；乙烯法PVC開工負荷率83.08%，環比下降2.14個百分點。存量負荷提升、檢修損失微降，暫無新增計劃檢修。

需求：偏空  1）下游製品開工回升至約4.5成。2）出口：出口尚可，待交付量約19.7萬噸，關注3月出口情況。製品海外訂單走弱。3）周度社庫、廠庫庫存微降，但庫存拐點還未到來。

利潤：中性  電石法利潤回升。電石一體化噸利-317元，山東外購電石法噸利-744元；華北乙烯法利潤升至1200元/噸。燒鹼走弱，西北綜合利潤降至299元，華北綜合利潤升至-167元/噸；雙噸價差升至2900元。PVC產業鏈中蘭炭、電石虧損，PVC端虧損大幅收窄，燒鹼利潤下滑，綜合利潤華北虧損收窄、西北小幅盈利。

宏觀：中性偏多  1）國內：揚州取消限購限售、常州擬取消限售。關注限售放開面是否繼續擴大。延長貸款年齡、以男女朋友爲共同還款人的“連心貸”等政策接連推出。發改委產業司召開部分重點省份工業穩增長座談會，預計兩會前後政策較多，擴內需、提信心、穩增長是23年經濟工作重點。2）美非農較好，CPI略超預期，PMI亦表現強勁。

蘭炭 電石

蘭炭價格弱企穩

• 蘭炭開工微增。樣本企業開工率爲55.17%，較上週提升0.65%。處於中等水平。

• 煤碳暫企穩。煤炭市場情緒略好轉，局部地區煤價小幅上行，山西等地成交好轉，整體有所企穩。

• 神木中料報1200元/噸，較上週下滑100元/噸。

電石累庫

• 電石開工回升。電石開工從76.46%升至76.62%，環比提升0.16%，整體開工處於中位。

• 電石價格下滑。烏海電石3300元/噸，較上週降100。蘭炭帶動下，電石價格下調。電石大幅下調後，市場觀望情緒增加。

• 電石庫存大幅提升。樣本庫存31400，較上週增12460噸。環比增65.8%。

PVC開工

PVC開工繼續提升

• 本週PVC整體開工負荷率80.09%，環比提升1.06個百分點；其中電石法PVC開工負荷率79.27%，環比提升1.94個百分點；乙烯法PVC開工負荷率83.08%，環比下降2.14個百分點。

PVC檢修損失減少

• 在產裝置負荷微增。因負荷變化帶來周產量回歸0.62萬噸，較上週增加0.20萬噸。

• 檢修損失減少。本週檢修損失量爲2.646較上週減少0.006萬噸。

• 計劃檢修。四川金路爲計劃檢修，暫無新增計劃檢修。

燒鹼開工較高，庫存高位

• 燒鹼裝置開工提升。整體開工率由87.13%升至88.03%，環比升0.9個百分點。

• 燒鹼庫存累庫。國內燒鹼樣本企業（產能佔比70%）庫存約41.81萬噸，較上期增0.79萬噸。電解鋁限電限產影響燒鹼需求。

燒鹼價格及利潤繼續下滑

• 燒鹼價格下滑。液鹼890元/噸，較上週降45元/噸。山東燒鹼（不含氯）噸利656元，噸利較上週降141元。燒鹼供需錯配，價格承壓。關注燒鹼檢修情況。

• 外盤價格持穩。東南亞CFR增5報610美元/噸。東北亞FOB報510美元/噸。美灣FOB降140報810美元/噸。

PVC下游需求

下游工廠逐步復工，成交有所走弱

• 下游開工提升。管材開工率回升至52.27%，較上週漲6.82%；型材開工率回升至43.13，較上週漲9.83%。

• 漲價後成交回歸平淡。低位成交較好，但價格反彈之後，鮮有追多。

PVC庫存

PVC產業鏈小幅去庫，但持續性存疑問

• 社會庫存略去庫。本週爲43.78萬噸，較上週降0.66萬噸。其中華東樣本庫存34.52萬噸，較上週減少0.72萬噸；華南樣本庫存9.26萬噸，較上週增加0.06萬噸。據瞭解，社庫去庫或因庫容有限。

• 上游廠庫去庫。廠庫庫存62.00萬噸，較上週減少2.73萬噸。

PVC利潤

電石法利潤持續回升

• 電石一體化利潤回升。西北電石一體化利潤-317元/噸，較上週提高210元/噸。主要因成本下滑、成材價格回升。

• 外購電石法虧損收窄。華北外購電石法每噸利潤-744元，西北外購電石法利潤爲-560元/噸，華北、西北電石法利潤分別提升395、378元/噸。

乙烯法利潤受原料上行影響

• 外購乙烯法利潤微增。華東乙烯法利潤從1237元/噸升至1300元/噸；華北乙烯法利潤從1187元/噸升至1200元/噸。利潤微增。

• 外購VCM法虧損走擴。外購VCM法利潤-759元/噸，較上週降326元/噸。VCM價格走強，帶來成本端提升。

綜合利潤分化，雙噸價差抬升

• 綜合利潤（不含氯）繼續分化。西北綜合利潤爲299元/噸，較上週降119元。山東綜合利潤-167元/噸，較上週增271元。PVC利潤回升，燒鹼價格下滑且內蒙燒鹼利潤降幅更大。

• 雙噸價差提升。從每噸2627元升至2900元。主要來自PVC價格回升、電石走弱。

進出口

12月出口繼續反彈

• 2022年全年PVC粉累計出口196.54萬噸。

  12月PVC粉出口量爲12.58萬噸。

  出口環比增4.18萬噸，主要因前期印度補庫需求帶動乙烯法出口好轉。

• 12月PVC粉進口量爲5.54萬噸，全年累計進口36.23萬噸。接近21年水平。

地板出口將結束上升趨勢

• 12月PVC地板出口37.09萬噸，全年累計出口507萬噸。

• 按照1噸地板消耗0.3噸PVC粉折算，1-12月地板出口消耗PVC粉152.1萬噸，出口累計消耗粉348.6萬噸，約佔全年產出的16%。

宏觀：數據好但存結構性問題

金融數據走強 但結構問題突出

• 社融、M2總量較好，但居民融資需求較弱。

• 1月社融口徑下新增貸款4.93萬億，同比多增7308億。各地政策提前發力推動社融增長。

• M2增速12.6%，增速創2016年5月來新高。

居民加槓桿意願不強

• 2022年2月以來，居民槓桿率只增加了0.1個百分點。並且降槓桿的意願較強。

• 個人住房貸款餘額同比增速1.2%，接近0軸。爲04年以來的最低值。

• 1月住戶中長期貸款2231億，爲近6年低值。短貸表現較差。

12月地產數據回升

• 地產數據改善。12月地產竣工同比降-6.57%，改善最快，銷售、新開工、施工小幅改善，但降幅仍較大。

• 全年地產需求下滑、庫存累積。2022年，商品房銷售面積13.58億平方米，降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。年末商品房待售面積5.6億平方米，比上年增長10.5%。其中，住宅待售面積增長18.4%。

• 12月房地產開發景氣指數94.35，繼續創新低。

基建表現較好，但拉動有限

• 基建數據表現較好。12月份狹義基建同比增速爲14.3%。1-12月份基礎設施投資增長9.4%，增速連續8個月加快。

• 2023年專項債提前。四季度將提前下達明年部分專項債額度，預計規模1萬億。各地要提前做好2023年專項債項目申報儲備工作。

期現分析

主力反彈，月差走強，倉單減少

• 盤面重心上移。05合約從6291升至今收6447，期間減倉反彈。

• 月差情況。5-9月差今天1，盤面反彈，月差略走強。

• 註冊倉單環比下滑。2月21日倉單量爲5019，較上週降2081。

乙電現貨價差略走擴

• 華東乙電價差微增。價差由上週的135元/噸升至140元/噸。季節性來看，目前的價差低於歷史平均水平（483元）。

PVC平衡表

PVC月度平衡表

新投產裝置跟蹤

• 欽州華誼40萬噸，現日產量500噸，計劃下個月提負至80-90%。