在市場與政策的共振下，中概股赴美上市之路結束了長達1年半的停滯狀態後，有望在2023年迎來一場春潮。不少赴美IPO企業的動作也再度活躍了起來。

中國航海通訊和電子設備製造商柯普尼(KPN.US)修改了其即將進行的IPO條款，計劃以每股6美元的價格發行420萬股股票，籌資2520萬美元。該公司此前曾申請以5.75美元至6美元的價格發行同樣數量的股票。根據修訂後的條款，柯普尼將比此前預期多籌集2%的資金。

在兩年的“至暗時刻”過後，中概股回暖之意湧動之時，柯普尼能成功獲得華爾街的青睞嗎？讓我們從其招股書中來一探究竟。

船舶配套產品國產化替代加速

智通財經瞭解到，近年來，中國海軍戰略由近海防禦型向近海防禦與遠海護衛型結合轉變，海軍規模、裝備數量提升空間巨大，當前正處高景氣建設週期。船舶配套產品的價值約佔船舶總價值的2/3，而我國“重造船，輕配套”歷史爲配套產業留下巨大空間。

根據中國工業和信息化部發布的《提高造船業能力行動計劃》數據顯示，目前中國常規船舶的國內設備匹配率約爲30%，國內高科技船舶設備的匹配率約爲20%。特別是，高附加值航海電子產品的本地化率不到10%，這與我國造船工業的迅猛發展形成了非常大的反差。目前每年全球船舶電子設備需求接近300億元人民幣，其中中國的造船修船市場可爲船舶電子設備提供每年將近百億元人民幣的市場，但90%被進口產品壟斷。

隨着世界造船業正向中國“第二階段”的轉移，船舶配套國產化是大勢所趨，擁有潛在的巨大市場。不過，目前船舶電子產品的開發製造是我國船舶業中最薄弱的環節之一，國內船舶電子產品生產廠家主要側重低端市場，以代理國外產品爲主，自主創新較少。

“重營銷輕研發”之下，柯普尼增收不增利

智通財經瞭解到，柯普尼通過其VIE(可變利益實體)泰州柯普尼通信設備有限公司在中國開展業務。而泰州柯普尼正是一家成立於2012年的集原理圖設計、研發爲一體的高科技企業，提供航海通信電氣系統相關的服務和產品。公司採用接單生產（Build-to-order）的業務模式，根據不同訂單進行生產調度、材料採購和交貨安排。

從收入來看，公司運營中有兩個收入流，一是通信設備的正常銷售，公司超99%的收入都來源於此，另一部分爲其他產品，包括外部通信和內部通信設備，以及船上使用的其他電子設備。

柯普尼的主要產品包括包括電氣控制系統、航海主配電盤、防水聲光報警器、機艙監控站和電源箱。據招股書顯示，一般情況下，造船廠和船東需要購買航海電氣產品進行生產，包括轉向控制檯、總機、內部通信和外部通信。因此，至少需要四家船舶支持企業參與該行業，至少需要四家支持企業來協調安裝和調試。集成也有利於造船廠，因爲它降低了設備採購成本，提高了技術通信和安裝協調效率。

近年來柯普尼的營收持續增長。2021年的收入同比增長13%至1061.57萬美元。2022上半年更是同比大增84%至1120.17萬美元，已超2021年全年收入。公司解釋稱，2022上半年的收入增加的主要原因是因爲新冠疫情的緩解，此外，新產品的成功銷售也是一個主要因素。

相較之下，公司的利潤端顯得頗爲波動。柯普尼2021年的淨利潤同比大增47.33%至199.07萬美元。但2022上半年卻增收減利，淨利大幅下滑94%至6.56萬美元。其中2022上半年淨利的下滑主要由兩方面的因素導致，其一是材料及勞動力成本的大幅上漲導致毛利率下跌6.02個百分點至31.4%；其二是銷售及營銷開支和一般行政開支均大幅上漲，導致總運營費用大增398%至339.04萬美元。據瞭解，2022上半年公司公司進行了一系列商業推廣活動，期內廣告費用增長了超9000%。此外，公司還於期內提升了對管理層及員工的福利和補償。這都導致了運營費用的快速增長。

與飆漲的銷售費用相反，標榜自己爲“高科技企業”柯普尼在研發方面的支出卻不算太高。

據招股書顯示，2020年及2021年，柯普尼的研發費用爲22.43萬美元、33.6萬美元，佔各期收入比例爲2.40%、3.17%。到了2022年上半年，公司的研發費用竟然跌至0，而去年同期還爲10.54萬美元。

其實高科技企業對研發的依賴很高，公司的研發支出與公司的實力成正比。一般來說，一家公司在研發上投入的資金越多，就越有可能在技術上取得領先地位，從而實現在行業的領先。而從柯普尼的“重營銷、輕研發”的情況來看，公司的高科技含量令人生疑。

“上下游依賴症”難解

智通財經注意到，柯普尼還面臨着上下游依賴的問題。

柯普尼於風險因素中坦言，公司業務在很大程度上依賴於其與電子組件供應商、材料經銷商和造船廠服務提供商的合作。招股書顯示，2020年、2021年，公司向前五大供應商採購金額佔比分別達到55.32%、61.22%，向最大供應商採購的金額則分別佔同期採購總額的約26.7%、18%。據瞭解，公司於供應商簽訂的協議通常不包含長期合同承諾，若公司與供應商關係的變化且公司無法找到合適的條件替換相關業務夥伴，將會對公司的業務、運營結果和財務狀況將受到重大不利影響。

不過值得慶幸的是到了2022年上半年，公司向前五大供應商採購金額下滑至22%，公司對供應商的依賴有所緩解。

從下游來看，公司前五大客戶的收益分別佔2020年、2021年及2022年上半年總收益的約29%、46%及58%，佔比逐年提升。與此同時，公司向第一大客戶銷售收入的佔比也不斷上升，來自最大客戶的收益分別佔同期總收益的約10%、23%及37%。

對上下游依賴在柯普尼的資產結構中亦有所體現。截至2022年6月底止，柯普尼的應收賬款高達308.86萬美元，預付款項及其他應收款項達到66.62萬美元，兩者合計佔流動資產比重約53%。

相對而言，公司截至2022年六月底的應付賬款爲191.91萬美元，遠低於應收及預付款金額。由此可見，柯普尼對上下游的話語權並不高。

綜上所述，在2022年疫情緩解之後，柯普尼雖然通過加強營銷實現了營收的高速增長，但卻陷入增收不增利的困境。此外，長期來看，在亟需自主創新的船舶電子設備行業，公司“重營銷輕研發”的模式恐怕難言持久。

對於以上的發展壓力柯普尼顯然已經意識到了，爲了進一步提高自身競爭力，此次上市公司計劃將20%的資金用於開發新業務、16%用於購買新的生產設備、12%用於研發、12%用於營銷及業務發展、12%用於獲取人才以及28%用於一般營運資金。