策略師對第一財經記者表示，“TINA”策略所依賴的低利率環境就此結束。

過去十多年，華爾街一直信奉的“TINA”(There Is No Alternative）理念——即除了股票別無其他投資選擇——正在成爲過去式，“盲買”美股的時代已然落幕。

自2008年全球金融危機以來，各國央行爲擺脫經濟低迷推行量化寬鬆，國債收益率跌至谷底，日本和歐洲大部分國家的國債收益率進入負值區域，其間，以美股爲代表的股票成爲資金尋求豐厚回報的絕佳標的。

不過，形勢於去年發生扭轉。2022年，各國央行以50年未見的同步程度相繼加息，隨之而來的是全球股市巨震，國債收益率飆升至十多年高位。

“盲買”美股時代結束

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑在接受第一財經記者採訪時表示：“通脹高企迫使全球主要央行採取強硬態度提高資金成本，‘TINA’策略所依賴的低利率環境就此結束。此前，該策略盛行的背後邏輯在於，央行爲刺激經濟增長而創造出寬鬆條件，名義和實際利率接近零水平甚至爲負值，投資者在固收資產中無法獲得期望回報，只能轉投股票，即便股票估值越來越高，投資者也別無選擇。”

美股表現是“TINA”策略的最好證明。據第一財經記者的統計，2009～2021年這13年間，按全年表現計，標普500指數僅在2015年和2018年出現小幅下跌，跌幅分別爲0.7%和6.2%，2011年該股指平收，其他年份則是全線上揚，其中，除2016年之外，其餘年份全部實現兩位數漲幅，且不乏勢頭較猛的年份，例如2009年標普500指數大漲23.5%，2013年美股勁升29.6%，2019年和2021年漲幅分別爲28.9%和26.9%。

中航信託宏觀策略總監吳照銀告訴第一財經記者：“2009～2021年期間，美股確實一路呈現上行態勢。權益資產價格連續上漲，一方面歸功於長時間的低利率，令股票等風險資產估值不斷拔高；另一方面，美國經濟景氣、企業盈利強勁也是重要驅動力。貨幣政策和經濟基本面兩者都給投資者提供了良好預期。”

不過，上述兩項因素均在去年發生逆轉。“美國連續加息之下，美債收益率連創新高，短期債券收益率升幅更大，市場無風險收益率保持頗高水平，這對風險資產價格形成持續壓制。同時，美債收益率倒掛明顯指向美國經濟和企業盈利預期下降，這種情況下，股票自然不漲反跌，如果美國利率不能趨勢性下行，並且較長時間維持在低利率狀態，美國權益資產收益難以向好。”吳照銀說。

2日，十年期美債收益率突破4%，創去年11月以來的新高，兩年期美債收益率觸及4.9%，刷新2007年以來的高位，6個月期美國國債的收益率已從去年年初時的接近零水平攀升至當前的5.129%，不少券商正在提供收益率超過4%的貨幣市場基金。

相形之下，據股票市場研究機構Birinyi Associates的數據，標普500指數成份股的平均股息收益率僅爲1.71%。

如此一來，華爾街大行紛紛放棄“TINA”策略，高盛轉向“TARA”（There Are Reasonable Alternatives），相信市場上存在合理的股票替代品，德意志銀行提出“TAPAs”（There Are Plenty of Alternatives）一詞，意爲還有很多股票替代品。

那麼，2023年應該採取何種策略？

今年以來，美國經濟數據強於預期，令市場猜測衰退可能延遲到來，不過王昕傑認爲，一年內出現大幅衰退的可能性更大。“就業市場持續緊張，通脹上升可能會鼓勵美聯儲和歐洲央行推動更高的長期利率。在此背景下，我們認爲今年以穩健投資策略來構建基礎配置將是審慎之舉，即保護收益率，配置提供長期價值的亞洲資產，鞏固投資以應對更多意外，以及透過另類策略在傳統資產之外進行擴張。”

尋找更優投資品種

美國銀行2月進行的一項調查顯示，基金經理在股票上的配置比長期平均水平低出約2.2個標準差，與此同時，債券、新興市場、現金及大宗商品在投資組合中的比例開始高於往常。

王昕傑表示，債券將成2023年的最佳投資標的之一，偏好投資級債券。“相對股票和現金，我們超配債券，包括政府債和優質公司債。隨着美聯儲和歐洲央行的終端利率預期躍升至約5.5%和4%，債券似乎再現收益機會，美國投資級公司債的收益率已超過5%，亞洲美元債的收益率接近6.5%。”

他進一步表示，儘管當前的高收益率提供了更直接的獲利機會，但投資者仍應配置那些能夠提供長期價值的資產來加以平衡。“一旦美聯儲貨幣政策轉向，美元將由升轉貶，最終應該會支持包括亞洲股市在內的新興市場資產。”

未來6～12個月，渣打繼續看好亞洲（除日本）股票價值，其中超配中國股票。“中國經濟數據持續改善，疫後需求復甦推動宏觀數據反彈，全國兩會帶來更多穩增長的政策信號，我們建議投資者同時關注離岸和在岸中國股票。”王昕傑說。

吳照銀認爲，市場風險偏好整體趨於下降，投資者的資產配置逐漸轉向避險資產。“短線來看，在當前利率仍在上升的情況下，投資者傾向於選擇類貨幣資產；至今年底和明年，隨着利率開始下行，債券會成爲投資者青睞的品種。”