一年一度的“兩會”正在召開，3月5日，國務院總理李克強作《政府工作報告》總結2022年工作成績、明確2023年經濟工作目標和具體任務。

值得一提的是，在地方債務管控方面，政府工作報告明確了“遏制增量、化解存量”的措施。

據政府工作報告，2023年國內生產總值增長5%左右，較2022年調降0.5個百分點；城鎮調查失業率5.5%左右，與去年持平；CPI漲幅3%左右，同樣與去年持平；進出口層面，政府工作報告提及要“促穩提質”，國際收支基本平衡。

中金固收團隊分析認爲，本次兩會對政策定調更多以“穩”爲主，未見明顯超預期發力的傾向，基本與去年12月中央經濟工作會議定調一致。

其中，貨幣政策方面，報告仍提及保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，中金固收解讀，考慮到2023年經濟增長目標有小幅下調，全年M2和社融增速的硬約束可能適度放鬆。

財政政策方面，預算內赤字率擬按3%安排，地方專項債新增限額3.8萬億元。對此，中信固收團隊指出，財政赤字規模有所增加，但專項債額度3.8萬億略低於市場預期，也低於2022年的實際新增規模4.15萬億。

此外，本次政府工作報告對地方政府債務管控明確了“遏制增量、化解存量”的措施。中信固收分析，這表明債務管控的範圍有所擴大，中央有持續去槓桿降風險的趨勢。

具體而言，中信固收認爲，“遏制增量”的背景下，城投市場也不興“大水漫灌”，地方融資平臺不再以擴容爲主，而是以“喫飽”爲先，肆意喫撐的年代也一去不復還；在“化解存量”的基礎上，地方政府與金融機構合作開展信貸置換等工作必不可少，預計推進由點及面的具有地域特色的債務置換、甚至對部分退出公開市場融資的主體進行適度重組都將成爲“順理成章”的選擇。

中信固收指出，在防範化解地方政府債務風險方面，遏制增量的表述是第一次明確提出。就此，中信固收預計2023年對於地方政府通過金融機構違規融資或變相舉債的監管將會更加嚴格。

中金固收表示，2023年政府工作報告中溫和的宏觀政策力度對於債市有一定利好，對於貨幣政策則延續了“精準有力”的表述。這樣的政策組合似乎會讓債市有些糾結，但債市已經逐漸體現出對基本面利空的鈍化，中金固收認爲當前利率水平下利率債已經具備配置價值。

中信固收認爲，一方面，考慮到貨幣和財政政策定調並未見到更多超市場預期的發力，經濟超預期上升帶動通脹明顯走高的風險有限，且政策本身對經濟增長的目標約束也基本符合市場預期，債券利率進一步上行的風險不大；

另一方面，債券市場核心面臨的可能還是“資產荒”的邏輯。一是目前融資需求的拉動更多是依靠政策前期放鬆的撬動作用，屬於偏被動型的增長；二是與過去傳統依靠地產刺激經濟的週期不同，接下來更多依靠產業轉型，依靠內需提振，而包括製造業、城投等其能承擔的融資成本本身也要遠低於地產行業，高息資產收縮的趨勢仍會延續。

在此邏輯基礎上，中信固收也認爲債券利率持續上升的概率也比較有限。整體而言，其認爲債券的相對配置價值依然存在，利率仍有一定的下行空間；同時從相對價值角度出發，“資產荒”下，期限利差和信用利差可能會繼續壓縮，進一步修復去年四季度債券的調整。