来源：翠鸟资本

文|翠鸟资本

“宁王”交卷。

然而，在三千亿元营收和三百亿元净利润光环之下，宁德时代（300750.SZ）的股价却“跌跌不休”。

根据宁德时代日前披露的2022年年报，公司营业总收入达3285.94亿元，同比2021年的2103.4亿元增长152.07%，净利润由2021年的175.92亿元，提升至307.29亿元，同比增长92.89%。

3月10日披露业绩之后的一周时间里，宁德时代股价已经从401.69元/股，跌落至375.98元/股。

宁德时代表示，业绩增长过快是因国内外新能源行业快速发展，动力电池及储能产业市场持续增长，前期布局的优质产能释放，导致产销量明显提升，同时宁德时代自身降本增效，提升了整体盈利能力。

然而，这样一份成绩单之下，也显露出宁德时代风险的一面。

虽然业绩数据提升，但毛利率方面，宁德时代却已经连续七年下滑，而且2022年的下滑幅度不容小觑。年报显示，受到上游供应链的影响，宁德时代的毛利率从2021年的26.28%下滑至20.25%。其中，动力电池系统毛利率为17.17%，比上年下降4.83%。

此外，更不能忽视的是，宁德时代大手笔投入之下，整个新能源电池行业大批量上马产能，叠加新能源车销量下滑造成的风险隐忧。

毛利率下滑明显

受到上一年新能源车市场的刺激，宁德时代的营收提升较为明显。

2021年时，宁德时代的营业总收入为1303.56亿元，净利润为159.31亿元。2022年，公司营业总收入就已经突破3000亿元的关口，净利润也突破了300亿元。

动力电池和储能电池，是宁德时代的基本盘。在宁德时代的营收构成中，动力电池系统占比达72%。新能源汽车的爆发，是宁德时代业绩的一大支撑。

中国汽车工业协会披露的数据显示，去年中国新能源汽车销量为688.7万辆，同比增长93.4%，新能源车渗透率已达25.6%。在欧洲和美国市场，同期新能源汽车销量分别达到258.9万辆和91.3万辆，渗透率分别为22.9%和6.7%。

其他业务方面的表现，宁德时代储能电池业务营收达449.8亿元，同比增长230.16%；营收占比达13.69%。

然而，营收和净利润的高增长之下，宁德时代的毛利率却在下降。

从年报数据来看，2022年宁德时代毛利率为20.25%，净利率为10.18%。公司毛利率同比下跌了6.03%，是近七年来的最低。其中，动力电池系统毛利率从2017年至今逐年下滑，2022年仅为17.17%。

在2018年以前，宁德时代的毛利率均高于30%。早在2016年，宁德时代的毛利率达到43.7%。2020年和2021年虽然受到疫情影响，宁德时代毛利率也高达27.76%和26.28%。

毛利率下降的同时，宁德时代还在大手笔投入，持续在扩大产能。

2022年，宁德时代全年对外发布多个百亿级重大投资计划，总投资预算近1300亿元。根据东吴证券统计，2025年宁德时代产能规划已近900GWh。

2022年9月，宁德时代拟投资不超过140亿元在河南洛阳伊滨区建设电池生产基地。同月，公司拟投资不超过140亿元在山东济宁建设电池产业基地。2022年4月，公司拟投资不超过130亿元在厦门建设电池生产基地。

搞“绑定”

宁德时代的毛利率下滑，主要压力来自上游。

随着市场需求的急剧扩大，电池原材料价格显著上涨。

年报数据显示，去年宁德时代电池行业直接材料的营业成本达2266.56亿元，同比增长191.05%；所占营业成本比重达87.93%，比上年增加3.9%。

面对毛利率下滑，扩大产能的宁德时代，正在想法设法绑定更多车企。

有信息显示，近期宁德时代正向理想、蔚来、华为、极氪等多家战略客户主动推行一个“锂矿返利”计划，以实现电池价格下降。

根据资料，此次宁德时代“锂矿返利”核心条款为未来三年供应的一部分动力电池的碳酸锂价格以20万元/吨结算。签署这项合作的车企，需要承诺将约80%的电池采购量交给宁德时代。

其实从整个新能源车的产业链来看，除了拥有动力电池自主生产能力的企业，很多国内整车厂并不怎么赚钱，宁德时代的绑定，只能说像是让大家都“上同一艘船”。

更何况，新能源汽车市场目前的表现，并不乐观。

摩根士丹利报告预测，2023年中国新能源汽车的销售增长约为15%，相比2022年增速超过90%是极大的放缓。

事实也正在印证这一点。

2023年1月，新能源汽车产销分别环比下滑46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%。2023年1月，我国动力电池产量共计28.2GWh，同比下降5%，环比下降46.3%。动力电池装车量16.1GWh，同比下降0.3%，环比下降55.4%。

车企“揭竿而起”

因为动力电池产业链上游价格过高，价格压力直接传导至整车厂，也造成一些车企自己投入电池制造。

从2022年10月起，广汽、宝马等车企陆续投入电池生产。其中，宝马投资100亿扩建沈阳动力电池生产，广汽投资109亿元开始自研电池产业化，本田汽车和LG在美国投资35亿美元设立合资电池厂。

一些造车新势力厂商，比如蔚来和小鹏也要自造电池。

确实，在新能源汽车总成本当中，动力电池成本基本占据了一半左右。而目前国内新能源车企中毛利率最高也不过两成，这给整车厂造成极大压力。

也正是因为如此，诸多车企“揭竿而起”，动力电池行业的产能开始加速扩张。

不能忽视的是，电池厂商当中的老玩家也在加速扩产，行业整体产能过剩的风险已经开始积累。

根据信息，比亚迪到2025年的产能规划超过600Gwh，中航锂电是500Gwh。此外，蜂巢能源以及LG、松下和三星SDI等都在加码投入。如此形势下，动力电池的整体毛利率大概率会持续下滑。

届时，宁德时代又该如何面对呢？