轉自：貝殼財經

3月18日，在全球財富管理論壇上，橡樹資本聯席創始人及聯席董事長霍華德·馬克斯（Howard Marks） 與清華大學經濟管理學院院長白重恩進行了精彩對話。

在霍華德·馬克斯看來，美國仍將持續加息進程，但其加息幅度將大規模收窄，這對資產價格影響相對較小，因此無須打亂現有的投資佈局。同時，他亦十分看好中國的投資。

白重恩認爲，中國的經濟現在還是有比較高的增幅的潛力，我們預計中國的經濟增幅應該還是高於美國的經濟增幅，但中國不會出現高通脹，兩國貨幣政策不會殊途同歸。

美國加息幅度或將收窄 對資產價格影響相對較小

白重恩：過去幾年全球通脹已經達到了40年最高值。因爲通脹的發展，美國等在過去幾年快速加息。您認爲這個巨大的變化會帶來什麼影響？世界現在進入怎樣的商業週期？

霍華德·馬克斯：在過去40年中，信貸利率從22%下降到了2%。利率下降爲投資者帶來了豐厚的利潤，利率下降刺激了企業發展，降低了企業的資金成本，提高了資產價值。通貨膨脹則自1980年以來處於休眠狀態。美聯儲和其他央行因此可以保持非常寬鬆的貨幣政策。

近年來，一些用以抵禦疫情經濟影響的政策，讓消費者的銀行賬戶裏有了閒錢。消費者用這些錢去消費時，通貨膨脹就產生了。消費高企，但供應鏈落後，較多的錢去購買較少的商品，導致了高通脹。

爲了應對變化，美聯儲開始採取了緊縮政策，這使得一切都變得不同。融資變得更難也更貴，未來或將看到更多的違約和破產，企業的運營將不如以前。資產的所有者亦沒有此前低利率的助力。借款人成本不會再持續下降。

白重恩：全球投資策略也必須要隨大勢而變。您如何看待當前全球金融市場發展？2022年全球經歷了股票和固收市場的“雙降”，您認爲2023年會否重現？

霍華德·馬克斯：2022年利率上升對資產價格帶來的不利影響已經顯現。2022年是歷史上股票和債券組合表現最差的或者是第二差的年份。

2023年美聯儲會繼續加息，直到通脹和通脹的情緒都被徹底消除。之後，美聯儲會進入緩慢加息階段，但今年看不到降息。我預計今年正常的預期是利率將上升1%，低於去年4.5%的加息水平。更高的利率意味着更低的資產價格，因此價格的下降也會繼續，但下降幅度不會非常大。因此不需要完全地打亂現有的投資佈局。   

美國硅谷銀行破產是個例 不會引起漣漪效應

白重恩：利率水平對於資產的價格會產生很大的影響。最近硅谷銀行破產，有些人認爲，這是由於加息所導致的。如果利率繼續上行，即便幅度放緩，它是否會對於整個銀行業產生更加廣泛的影響？其影響是否會波及整個金融市場？

霍華德·馬克斯：硅谷銀行破產事件是個別事件，我認爲不會引起一系列的漣漪效應或者說產生系統性的影響。

這些銀行的業務都高度集中於少數資產類別或少數類型的存款人，且在地區上非常集中，即他們把太多的雞蛋放到了一個籃子裏。

硅谷銀行的客戶存款很多，但貸款需求很少。銀行將多餘的資本和現金投資於美國國債和機構抵押貸款。通常情況下，這些都是非常安全的資產，不會因爲持有機構抵押貸款而陷入麻煩。但硅谷銀行的管理者投資了長期債券，這是他們犯下的重大錯誤。

硅谷銀行在美聯儲開始快速加息之前投資了這些長期債券，讓其資產負債表只是看上去比較安全，但隨着利率的上行，這些投資開始承受了巨大的損失。

通常情況下，這些債券不需進行市值計價而被指定爲持有至到期，但關於銀行一些令人不安的消息開始流傳，並出現擠兌。銀行必須要把本準備持有至到期的債券都在市場上賣出。但賣出使得他們需要在賬面上記錄損失，從而降低了他們的資本，這又導致了更多的流言和擠兌，銀行陷入了惡性循環直至崩潰。

看好中國投資機會 中美政策不會殊途同歸

白重恩：您說過之後人們的投資戰略也需要調整，請您更具體地介紹一下，在哪些領域投資戰略需要調整以適應新的環境？

霍華德·馬克斯：利率下調的助力已無，對股票市場不再有利，同時借款也沒有那麼容易，因此應該關注貸款。橡樹資本主要投資的資產類別之一就是高收益債券，即評級低於投資級別的債券。同時，私募信貸也可以有更高的收益率，可能達到百分之十幾。

我認爲，現在的環境有利於貸款人和可以找到便宜資產買入的投資者。在未來有可能會出現一些激烈的拋售行爲，將出現低價買入的機會。

白重恩：對投資者來說，在中國有哪些好的投資機會呢？中國的投資者如何受益於當前全球新局勢呢？

霍華德·馬克斯：橡樹資本仍在幫助客戶在中國進行投資，現在依然持有中國股票。隨着客戶數量增長，橡樹資本持有的資產也在增長。此外，從2015年起，橡樹資本還投資了中國的不良貸款。橡樹資本對這些投資仍充滿信心，並將繼續進行此類的投資。橡樹資本相信中國，並在未來會繼續相信中國。橡樹資本也將繼續致力於在中國投資，其中股市和債市都非常具有吸引力。

霍華德·馬克斯：您覺得中國和美國會繼續保持不同的經濟週期還是最後會趨同？

白重恩：不同於美國的經濟，中國沒有高通脹，這是中國央行採取不同貨幣政策的重要原因。相對來講，中國的經濟現在還有較高的增幅潛力，因此爲了實現潛在的增幅，資金成本不能太高，也不能太不同於經濟增幅。我預計中國不會出現高通脹。

如果兩國經濟體遇到的通脹壓力是類似的，那麼貨幣政策也就有可能會趨同。未來美國也許控制了通脹之後，貨幣政策有可能會迴歸正常。但是在這之前肯定兩國的政策還是有所不同。

新京報貝殼財經記者 姜樊 編輯 陳莉 校對 盧茜