来源：芝商所CMEGroup

摘要：宏观风险再次剧烈冲击市场，对铜价带来了巨大扰动。在美国官方出手兜底、硅谷银行风波刚刚平息之后，欧洲方面瑞士信贷的巨大风险又使得市场再度陷入恐慌，市场担忧各方面比美国更加脆弱的欧洲也会出现银行系统危机。风险资产在周中悉数回落，铜价更是一度大幅下挫，市场对后续海外经济衰退的担忧又进一步，而欧央行甚至还按部就班加息50BP，在银行业风险和高利率的双重压力下，市场可能暂时不会太乐观。本周美联储3月议息会议即将如期而至，目前市场对于暂停加息的预期较高，但我们认为美联储还是会加息25BP并且仍然强调通胀的风险是最关键的问题。同时欧洲的银行风波可能并未出清，市场可能再面临一次冲击。

• 一、上周COMEX铜市场回顾

上周COMEX铜价显著下跌，宏观风险再次剧烈冲击市场，对铜价带来了巨大扰动。在美国官方出手兜底、硅谷银行风波刚刚平息之后，欧洲方面瑞士信贷的巨大风险又使得市场再度陷入恐慌，市场担忧各方面比美国更加脆弱的欧洲也会出现银行系统危机。风险资产在周中悉数回落，铜价更是一度大幅下挫，市场对后续海外经济衰退的担忧又进一步，而欧央行甚至还按部就班加息50BP，在银行业风险和高利率的双重压力下，市场可能暂时不会太乐观。本周美联储3月议息会议即将如期而至，目前市场对于暂停加息的预期较高，但我们认为美联储还是会加息25BP并且仍然强调通胀的风险是最关键的问题。同时欧洲的银行风波可能并未出清，市场可能再面临一次冲击。

COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端依然呈现小幅back结构。上周北美库存继续去化，维持在非常低的水平，目前已经下降至低于1.5万吨。虽然我们看到价格曲线近端的表现并没有太过于激烈，但是最近随着库存的表现越发极致，去做月差反弹的策略明显太过左侧、并不合适。尤其是我们认为其后续也很难明显累库，因为目前来看美国硬着陆的概率已经非常低，各项经济数据反映其经济的韧性非常强劲，所以后续还是可以考虑跨月正套策略。

二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE承压回落，周中一度回落至66000元/吨附近。海外的动荡局势对沪铜也带来了较大的压力，但是国内整体基本面情况依然表现良好。在绝对价格大幅下跌之后，下游采购的需求非常积极，部分地区精炼铜成交达到高位水平。国内库存进一步去化，出库水平也在历史同期平均水平，并且有进一步回升的空间。目前来看，国内的复苏仍在进行之中，对精炼铜的需求整体依然表现出一定的支撑，尤其在价格下跌之后，这种需求的节奏就更加明显。当然如果价格一旦回升至高位水平，需求的节奏又会放缓，这也是弱复苏的典型特征，归根结底还是需求总量回升的幅度不够，这使得下游不会有太强烈的补库意愿，再往后看国内大概率仍然维持弱复苏的状态，对绝对价格影响权重较低。

SHFE铜价格曲线向下位移，价格下跌后近端的back结构进一步走强。目前国内精炼铜需求继续恢复，上周价格下跌之后从下游反馈的情况来看，消费实际上表现良好。从库存来看，社会库存连续去库，去库的拐点确定已经到来，并且现货也从之前大幅贴水转为升水，虽然最近有进口到货，可能对升水带来扰动，但是整体呈现升水格局是相对确定的。那么对于沪铜的价差结构而言，还是要呈现一个较为陡峭的back结构。跨月正套仍然是不错的选择，尤其是考虑到上半年供应压力还不会完全体现，因此择机布局正套的胜率应该较高。

三、国内外市场跨市套利策略

SHFE/COMEX比价高位震荡，目前国内需求有所恢复，社会库存连续两周去化，华东华南出库量也表现较好，需求后续继续恢复是大概率事件。同时上半年国内冶炼厂集中检修的情况较多，供应扰动会显著高于下半年，加之单月长单进口量下降，月间的供需缺口被动放大，这给了更多的机会来让比价窗口打开。目前比价上行的阻力还是国内消费的复苏传导到库存和升水的变化上仍然需要时间，但海外风险事件不断、衰退预期难消除，因此也有可能是通过下跌来完成窗口的打开。