债市暴跌后 欧洲监管机构出面安抚：股权先于AT1债券承担损失

来源：华尔街见闻 周晓雯

市场情绪缓和，欧股反弹，银行股跌幅收窄，瑞银收复大部分跌幅。

瑞银收购瑞信减记AT1债券无疑向市场中扔了一颗“核弹”，为了平息事态，欧盟监管部门迅速发声安抚投资者。

今日，包括单一决议委员会（Single Resolution Board）、欧洲银行管理局（European Banking Authority）和欧洲央行银行监管局（ECB Banking Supervision）在内的欧元区最高监管机构发布声明称，普通股权一级资本（CET1）仍然先于AT1债券承担损失，瑞信可能只是特例。

欧洲监管机构在声明中表示，他们“欢迎瑞士当局昨日采取的一系列全面行动”：

欧洲银行业具有韧性，资本和流动性水平强劲。

在欧盟实施金融稳定委员会（Financial Stability Board）在金融大危机（Great Financial Crisis）后建议的改革的决议框架，除其他外，确立了困境银行的股东和债权人应承担损失的秩序。

特别是，普通股权工具是最先吸收损失的工具，只有在它们充分使用后，才需要减记AT1资产。这种方法在过去的案例中一直得到应用，并将继续指导SRB和欧洲央行银行监管机构在危机干预中的行动。

AT1现在是、将来仍将是欧洲银行资本结构的重要组成部分。

欧洲监管发声后，欧洲市场出现明显反弹，银行股跌幅收窄。

富时100指数在早盘交易中一度下跌近2%，现已转涨。瑞银跌幅从14%收窄至5%附近。

包括德意志银行、法国巴黎银行和巴克莱银行在内的主要银行也收窄了跌幅，分别跌2.15%、2.17%和1.88%。

景顺AT1资本债券UCITS ETF开盘时一度跌超17%，在欧洲监管发声后，目前跌幅也收窄至9%。

Sussex Partners的管理合伙人Patrick Ghali表示，政策制定者的最新行动是否足以阻止已成为信心危机的局面，以及是否可以遏制进一步的蔓延还有待观察：

人们仍然担心市场继续紧张和脆弱，任何事情都可能引发进一步的抛售。过去几天发生的事件，不仅包括瑞士信贷，还包括其他银行，表明情况可能并不像一些人认为的那样强劲。

经济收缩的理由日益清晰，共识似乎正在远离软着陆的一厢情愿的想法。投资者需要密切关注流动性及其连锁反应，也与私人资产有关。

颠覆规则

周日，在瑞士政府的“撮合下”，瑞银宣布将以30亿瑞郎收购瑞信，而在此次收购后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1（AT1）债券将被完全减记。

债券优先级本应高于股权，瑞士政府此举激怒了大批债权人，因为这有可能颠覆一直以来的规则。

一家英国银行的首席执行官坦言，瑞士扼杀了贷款机构的这一关键融资渠道。持有这些债券的Aquila资产管理公司（Aquila Asset Management）固定收益投资组合经理Patrik Kauffmann说：

这完全说不通。股东应该得到零。很明显，AT1比股票更优先。

由于赋予股票投资者优先于风险最高的银行证券持有人的特权，让债券界感到困惑和不安，不知道下次贷款机构遇到麻烦时，谁在投资者索赔等级方面排在第一位。

诉讼可能正在酝酿之中，据报道，高盛集团的交易员正准备对瑞信风险最高的债券提出索赔，以吸引押注最终能够收回部分价值的投资者。

Axiom Alternative Investments的研究主管Jérôme Legras表示：

在向股东支付大量资金的同时，消灭AT1的持有者，违反了2008年之后国际上达成的所有解决原则和规则。

从瑞士官员的角度来看，瑞士政府之所以能够强制注销这些证券，是因为它需要增加瑞信的资本，并解决其流动性问题。每当政府向面临偿付能力问题的银行提供支持时，这些债券通常都会遭遇“减记”。

但市场参与者表示，此举可能会导致颠覆性的全行业定价调整。交易员表示，鉴于监管部门的决定让一些债权人猝不及防，新的AT1债券市场可能会陷入深度冻结，高风险银行融资成本可能跳升。

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